摘要：近几年来，国内国际经济形势似乎从未如此复杂，投资决策似乎也从未如此左右为难。如何理解当下经济和市场形势的变化？如何找到适合自己的资产和投资方案？兴证全球基金播客节目“随基漫步”推出《复杂世界的简单投资指南》专题，邀请基金经理和投顾主理人，一期聊透一个话题，股、
近几年来，国内国际经济形势似乎从未如此复杂，投资决策似乎也从未如此左右为难。如何理解当下经济和市场形势的变化？如何找到适合自己的资产和投资方案？兴证全球基金播客节目“随基漫步”推出《复杂世界的简单投资指南》专题，邀请基金经理和投顾主理人，一期聊透一个话题，股、债、黄金、全球资产配置……希望他们的经验和思考，能帮助投资者们解惑，为新老基民提供一份应对复杂世界的投资指南。
这几年，投资者越来越多地听到一个名词“多元资产配置”，通俗地说就是不把鸡蛋放在同一个篮子里。特别是当我们发现美股和港股交错上涨，债市和股市有跷跷板效应，黄金又连创新高时，“多元配置型的理财方式”正在以更快的速度为人所接受，和走进千家万户。
我们应该如何给家庭财富去做资产配置？除了多放几个篮子外，我们又如何能够不踩在每类资产的山顶上？本期节目，我们邀请了兴证全球基金FOF投资与金融工程部的基金经理丁凯琳，与《燕妮聊基金》主播燕妮对话，丁凯琳分享了专业投资者在实操层面是如何做资产配置的，包括对一些大类资产的看法，相信听完后你能够有所收获。
普通人和“资产配置”的距离
燕妮：资产配置这个词听起来感觉比较机构化，或者是说钱比较多的人才需要做一个配置盘，您怎么看，是不是要有一定资产了才需要做多元资产配置？
丁凯琳：我们一直会说“勿以利小而不为”，无论你的资金量有多少，资产配置的概念和习惯，更应该在我们年轻的时候，或者是在资金没有那么多的时候就开始培养，这样才会让我们形成一个比较好的方法，未来如果有机会，就可以去打理更多的资金。
现在已经有很多工具可以让投资者很方便地进行资产配置。比如说多元配置型FOF，门槛只有10块钱，也就是说你只用花10块钱就可以参与到多元配置方案中。所以并不是说钱少就不用考虑资产配置了，其实大家可以从10块钱开始，去尝试不同的投资理财方案，找到适合自己或者家庭的理财方法，未来可能逐渐从10块变成100块，再变成1万块钱，或者更多资金来做资产配置。
燕妮：我听说最近您所在的部门做了一个调查，调查投资者对于多元资产配置的想法，能否跟大家分享一下调查的结果？
丁凯琳：我们是在2024年底到2025年初期间产生了两个多元资产配置型FOF，以前普通投资者对于多元资产配置这个概念可能多少会有点陌生，所以我们也想趁着发新产品的契机，做一个调查，看看普通投资者对资产配置的概念了解程度、认可程度是怎么样的，大家的家庭资产配置的现状是什么样的，所以我们就在2024年底发放了这个问卷。
应该说蛮幸运的，有5000多个投资者填写了问卷。统计之后我们发现，投资者对多元资产配置这个概念的了解程度总体一般，有近半数的投资者选择了一般了解，有2-3成是不太了解的。不过，我们发现投资者对资产配置的认可程度还是比较高的，只有不到6%的投资者选了不认可的选项，其他大部分投资者都是认可这一理念的，而且随着投资者投资经验的积累，认可的比例是越来越高的。也就是说，经验越丰富的人，越认可资产配置理念。有近74%的投资者认同资产配置的核心意义——分散和降低风险，其实就是我们常说的“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”。
我们以前也写过很多关于资产配置的投教文章，向大家普及这个概念。资产配置简单来说，就是把一些相关性比较低、或是负相关性的资产，搭配在一起，两类资产的关系可能像跷跷板一样，一边高的时候另外一边低，但是把两个组合在一起就可以抵消各自的波动。这种资产配置方法，可以优化我们投资组合整体的风险收益特征，让同样的一笔钱能够投资得更加划算一些。
燕妮：如果一个普通投资者想要开始做资产配置，他怎样去做一个入门级别的资产配置方案？
丁凯琳：这里面可能两点比较重要。一是要有理财习惯的培养，对于入门级的投资者来说，他首先应该形成一个理财的概念，去尝试一些产品，逐渐培养起投资理财的习惯。我建议这类投资者可以从一些偏低风险等级的产品开始，例如稳健型或者平衡型产品。毕竟投资是有波动的，投资者先从低风险的产品开始，看自己是不是能够接受有波动的产品，如果能接受，就可以慢慢提升所投资产品的风险等级。
另外一点，建议大家从一开始就有资产配置的概念，也就是尽量各类资产都配一些。即便是刚入门的投资者，如果刚开始投资，就可以通过资产配置来形成一个更低波动的体验，就可以让投资行为更加能够持续，也就可以让投资的正反馈更强一些。
燕妮：对，如果一开始就砸太多仓位在高波动的资产上面，万一“掉坑里”，就会对自己产生一种强烈的“劝退感”。能否跟大家分享一下您的家庭资产是怎么配置的？
丁凯琳：我的家庭资产配置可能跟很多投资者差不多，从绝对金额来看可能房产占了比较大的比重，如果除去这部分，仅看可支配的金融类资产，我比较多的资金是投资在我自己管理的产品里。我管理的产品既有低风险的，也有高风险的，这样可以进行一定的搭配。因为前几年整体来看，A股市场还是一个比较低估的状态，投资权益类资产的比重会稍微高一些。
燕妮：我觉得普通人可能很难做到在前两年市场比较低迷的时候，去放大自己的权益仓位。可能专业投资者有这个职业素养，敢于在那个时候这样做。
丁凯琳：这个与我们团队的投资风格也是相契合的。我们兴证全球基金FOF团队的风格是偏逆向、偏左侧一点，无论是投资者的钱还是我们自己的钱，我们会倾向于把它放在我们认为性价比更高的地方。当然我们也会借助多元资产配置，来提高组合的投资性价比。所以我打理自己的投资组合，也会讲究多元配置，不仅仅有境内的权益资产，也会有一些境外权益资产，也会有债券、黄金等其他资产。
燕妮：我自己也很喜欢逆向投资，我想知道在去年9月24日之前，市场情绪比较悲观的时候，您是怎样考虑的？
丁凯琳：确实像您说的在那个时候，大家可能处于情绪比较差的一个阶段。但是对于我们专业投资者而言，还是会尽可能去抓一些更客观的数据，比如说市场估值水平这一指标，无论是做历史的纵向比较，还是做全世界的横向比较，都是比较低的；结合上市公司质量来看，蕴含的回报率可能还是比较高的。从股债性价比来看，那个阶段债券利率快速下行，股票市场估值同步快速下行，二者相较，那个时候股票的性价比会更高一些，因为毕竟我们的经济还在向前发展。
当然，市场的悲观情绪对我们也有一定影响，这也是为什么我们在去年发现投资者更需要多资产配置型产品了。因为单一资产的产品，尤其是权益产品，可能更需要有一定择时，也就是我们说的左侧布局，这就需要逆人性，投资者要有很大的勇气去在低位加仓，可能很多人很难做到这一点，也很难保证我们可以买在所有资产的最低点。这也是我们希望给大家提供更多配置选项的原因，我们推出的配置型FOF，就是把不同类资产组合在一起，投资者就不用自己做太多的择时，在任何时间点都可以去进行投资。
燕妮：我理解就是你不用在市场最低迷的时候，拼命地去鼓起勇气做逆向投资，也不用在市场高点的时候拼命压抑自己的贪婪，可以帮大家节省一些精神劳动，投资者的心理状态就会更稳定一些。现在其实也是一个适合讨论这个话题的时点，因为去年很多人去投美股，今年又发现东升西落起来了，大家会看到没有一种资产是只涨不跌的，做资产配置的必要性就很明显了。
丁凯琳：是的，这里有个概念叫做均值回归。每一类资产其实有它适配的一个价值中枢，短期来看，某类资产可能会超涨，超出它的价值中枢范围，那么之后很有可能就会回吐涨幅。比如说债券市场前两年涨得很好，但涨幅越高，其实意味着它潜在继续上涨的空间越有限。大家不能去线性外推，因为某一类资产过去很好，就认为它未来还是会一样好，这里面也是有一定的误区。投资者要去搞清楚每一类资产的价值中枢很难，所以其实择时是非常难的。
如果是多元资产配置型的产品，投资者就不需要去做频繁的择时和价值判断，更可能去进行长期持有，也就更有可能赚到每一类资产应有的长期投资收益。
专业投资者怎么做资产配置？
燕妮：资产配置一般会分为战略配置和战术配置，我们先来讲战术配置，也就是短期的调整。战术资产配置，是不是找到每一类资产的中枢，维持一个配置比例，然后相对逆向去调整配置就可以了？
丁凯琳：大部分投资者如果去回顾一下自己的投资行为，会发现可能都是在这类资产涨得特别高的时候才发现它，然后再进去，最终可能连获得正收益都比较困难。因为大家在做投资的时候，往往看到的都是当前表现最亮眼的资产，但是就像我刚才提到的，如果现在表现特别亮眼，后面可能就会回吐之前的部分超额收益，所以其实普通投资者去逆向布局是比较难的。对于一类非常火热的资产，决定要不要参与时更加谨慎一些，可能投资者可以尝试去做。
燕妮：我们再来聊战略资产配置，就是在长期维度下，投资组合中各类资产应该配置多少比例，其实这是一个很关键的问题。长期来看，你的投资收益可能90%以上都取决于战略配置，您是做FOF管理的，可否分享一下你们是如何确定战略资产配置的？
丁凯琳：我们的FOF产品本身有一个很明确的定位，基金合同或者营销材料都会很明确地指出产品的风险等级，大家还可以去研究一下每一款产品的业绩比较基准，背后所对应的风险收益特征是什么样的。
我们的战略配置是非常明确地按业绩比较基准来确定。大家看业绩比较基准，大概就能知道我们的战略配置中枢，比如说偏股基金的占比，固定收益类资产的占比。我们现在有配置型FOF，这类产品的基准里还纳入了海外权益指数，用的是MSCI世界指数，还有黄金等。
燕妮：我发现现在很多投资者理解资产配置这个概念，会买很多种资产，比如说除了传统股债以外，还有黄金、转债、REITS，甚至一些更加偏门的资产。我关注到您这边的FOF产品，业绩基准一般来说依然还是以主流的股票和债券指数为主，对于其他类别的资产还是覆盖比较少的，这是什么原因？
丁凯琳：我们的配置型产品是在原有产品的基础上延伸出来，以前我们的FOF产品基准基本上以境内的权益和债券为主，到了配置型FOF，我们才纳入了海外的权益以及黄金这些资产。因为我们觉得这几类资产其实在全世界范围来看，属于比较主流的投资品种，其他的一些资产，比如商品、REITs这些，一方面我们现在可用的投资工具较少，能承载的容量并不是很大，另外一方面这些资产还不算非常主流的投资方向，但我们团队其实是在持续地关注和研究，或者在合适的时候会有一些小比例的参与，但是目前为止还没有把它纳入到产品的基准中来。
燕妮：境外权益资产你们为什么选择MSCI世界指数作为基准？现在也有很多人关注印度、越南、日本这些市场，你们对于国别和区域的配置是怎么考虑的？
丁凯琳：在全球范围内，尤其是海外的一些成熟的资产管理机构，MSCI世界指数是一种很主流的配置方向。MSCI世界指数涵盖了全球发达国家的权益市场，不仅覆盖美国市场，还会有日本、欧洲等不同市场。任何一个单一经济体，都可能会经历各种问题，包括地缘政治、自然灾害、经济危机等等，会面临基本面的不确定性，但是我们做过分析，如果把全球的经济体放在一起作为一个整体，那么经济增长稳定性会提高很多。所以对于海外权益资产的投资，我们采用跟踪MSCI世界指数的方式，在国别上做进一步的分散，让我们这部分的投资具有更好的风险收益特征。
燕妮：从国别来看，MSCI指数中美股市场的权重是比较高的。
丁凯琳：是的，MSCI指数的权重比例是动态的，美股市场基本占七成到八成的比例。不过需要强调一下，大家听到美股占比这么高，会觉得MSCI世界指数是不是也偏向于单一经济体。但其实美国的上市公司，很多都是跨国公司，业务在全世界范围开展，因此它们收入来源的分散度比较高，能够比较好地代表全球经济的增长水平，这与单一经济体的企业还是不一样的。
燕妮：为什么现在这个阶段，基金公司开始重视起多元资产配置？
丁凯琳：其实也是天时地利人和，共同达到这样一个状态。一方面整个基金市场的工具越来越丰富了，可投资的资产也就更多了，如果是三五年前，可能我们想介入一些资产都没有相应的工具可用，现在就可以去做更多尝试。
另一方面，以前大家可能只关注境内的资产，但这几年大家发现，单一权益市场的表现似乎没有那么稳定，可能一段时间海外资产表现好，另一段时间黄金表现好，这样才促使大家去思考配置的问题。
对我们这样的机构来说，推出配置型的FOF产品需要时间和经验的积累。因为我们也是从一点点开始去尝试海外权益投资，去尝试黄金投资，也是打磨了好多年，到现在觉得时机比较合适了，才有信心把这个概念推广给大家，发行相应的产品来供大家做配置型理财的选择。
燕妮：最近跟一些朋友聊起，看了他们的持仓，有些人有几十只甚至大几十只基金，而且有很多ETF，然后还有个股、转债，非常繁杂，甚至有人在不同的基金公司APP、代销平台、银行各种渠道都有投资，管理起来非常麻烦。所以我觉得配置型FOF的一个好处在于，可以把各类资产归集到一处，不用投资者各处去配，也省去了管理的麻烦。
丁凯琳：对。还有一点是对于个人投资者而言，他可能不太有足够的精力和时间，去把所有的产品都研究得很细致。但对于专业团队而言，不同的资产都有相应的研究员去覆盖，无论是资产配置的比例，还是用什么样的工具去配置，我们都会有专人负责。举个例子，去年到今年初，场内QDII基金的溢价很高，但是很多个人投资者没有意识到他当时买的这些QDII、跨境ETF可能已经存在10%的溢价，但到今天，这个溢价基本上已经抹平了。如果对定价不太了解的话，有可能就白白承受了这种交易损失。
还有一种情况，有些投资者说要分散投资，他的基金账户买了30个基金，但是仔细去看，可能这30个基金都是AI主题基金，相关度非常高，看上去产品数量很多，但底层风险因子的暴露是类似的，这样其实还是在一个篮子里，并没有做到真正的分散。这也是个人投资者做配置可能会出现的一个问题。
主动基金的alpha未来可能会均值回归
燕妮：专业机构管理基金组合，可以在哪些方面去创造超额收益？
丁凯琳：每个产品有一个业绩基准，我们的投资目标是在基准之上做出超额，超额的来源可以做一定的拆解。
一方面，在既定战略资产配置中枢的基础上，我们会不停地去比较不同投资品种的性价比，去做一定的逆向布局，这就是战术资产配置层面带来的超额。比如说我们在股市低迷的时候去增加一定的股票持仓，在债券市场很火热的时候，尽量去做一定的谨慎处理或者规避，从中长期来看是可以贡献超额的。
第二点，在一类资产内部，我们通过优选基金的方式去创造超额。比如要配A股的基金，我们会去选择一些主动管理做得比较优秀的基金管理人，从历史来看，对于境内资产，我们还是有能力去找到一定的阿尔法。但对于境外权益资产，尤其是发达国家的成熟权益市场，还是以抓住贝塔为主。
第三点，还有一些偏交易型的、套利类的超额收益来源，包括前面提到的QDII基金的折溢价，还有市场上大家关注度不高的一些基金品种，也可能存在一定套利空间，我们会通过交易捕捉一些阿尔法机会。
燕妮：主动权益基金过去几年来的表现不佳，您觉得未来主动权益基金还有阿尔法空间吗？
丁凯琳：其实主动权益的超额情况也存在一定的均值回归。其实去看整个A股，有很多个股可能存在定价不是很理性的情况，主动的基金经理反而有一定创造阿尔法的空间。我们还是比较相信能找到那些创造阿尔法的主动管理人。
燕妮：最后，对于普通人，您有没有什么好的投资理财建议？
丁凯琳：之前我们团队有出过一本《家庭资产配置手册》，也是希望给大家提供一些个人或者家庭理财方案的指导。每个人的情况是不一样的，我们可能没办法给出一个统一的建议，但有几个思路可以供大家借鉴。
第一点，大家做理财，最重要的还是要先了解自己和自己的家庭。首先要确定我们的风险承受能力，因为我们需要找到与自己风险承受能力适配的投资产品，不然的话，选择了不匹配的产品，波动过大，中间就会被“震下车”了，我们也无法获得它在中长期应该给予的回报，所以这一点是很重要的。
第二点，要了解家庭资金的情况，包括收入水平，流动性情况，还有这笔钱可以用于投资的期限，还有是不是中短期内家庭有大额支出的规划，这些因素都会影响我们的资产配置方案，决定了你是拿这笔钱做一些偏短期的理财，还是做中长期理财。
还有一点，大家要合理设定自己的收益预期，需要记住收益和风险往往是相匹配的，如果单纯去期待一个很高的收益率，但实际自己没法承受这个风险的话，那也很可能无法实现。
总结一下，大家要结合自己的风险承受能力，家庭资产的可使用情况，以及希望达到的收益目标，再去寻找适配的家庭理财方案。大家也可以多关注FOF产品以及投顾产品，可以帮助投资者更加省心便捷地进行一站式投资理财。
最后还想向投资者说一点，我们要坚持长期投资的习惯。因为任何投资都很难短期就立刻给予一个不错的反馈，所以我们要拉长自己的投资期限，在中长期得到一个比较合理的回报，其实就是一种很不错的投资结果。
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来源：兴证全球基金
