摘要：深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于2009年，由姜发明、潘连兴共同出资设立（注册资本200万元），专注LED背光源产品研发，主营业务为背光显示模组及相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机、平板、游戏电竞、车载显示、医疗设备等多领域。公司近16年
一、公司概况
深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于2009年，由姜发明、潘连兴共同出资设立（注册资本200万元），专注LED背光源产品研发，主营业务为背光显示模组及相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机、平板、游戏电竞、车载显示、医疗设备等多领域。公司近16年发展围绕“技术深耕+市场拓展”主线，公司客户资源丰富，已进入群志光电、华星光电、任天堂、OPPO、VIVO等头部企业供应链，终端覆盖任天堂、华为、三星等知名品牌。股权结构以创始人控股为核心（姜发明持股21.52%、潘连兴持股17.51%，合计39.03%），前十大股东整体持股比例达51.64%，控制权稳定且兼顾流动性。
二、业务转型与核心增长引擎：从手机到全场景，绑定Switch 2
受手机LCD市场份额下滑（2024Q1 AMOLED市占率首超LCD）、行业竞争加剧影响，公司传统手机背光业务承压（2022-2023年收入占比从91.15%降至更低）。为此，公司加速向中尺寸产品转型，重点拓展平板、游戏电竞、车载显示等领域，并加大研发（2024年布局车载背光模组、超薄LED等技术）。2024年，公司凭借技术优势（满足0.3mm超薄导光板、25%降功率、6000次微跌测试等严苛要求），成为Switch 2背光源模组独家供应商及唯一通过任天堂认证的厂商。2024年Switch 2模组已稳定交付，驱动销售结构转型（转向高毛利率电竞/平板产品）。Switch 2首周销量突破350万台（打破前代纪录），全年销量或超2000万台，叠加后续独占游戏上线，有望持续拉动公司收入与利润增长。
三、财务表现：走出困境，盈利能力反转
历史困境：2020-2023年受手机需求疲软、行业竞争影响，营收与利润连续下滑（2023年净利润亏损3.05亿元）；
拐点显现：2024年优化业务结构+Switch 2量产，业绩扭亏为盈；2024Q3起季度环比改善，全年净利润转正；毛利率由2023年-3.47%提升至16.24%（2024年）和26.97%（2025Q1），盈利能力显著改善。
四、投资建议
公司预计将深度受益任天堂Switch 2放量，公司多元化布局全场景显示模组，叠加Mini/Micro-LED技术储备，未来成长动能充足。同时，我们认为公司超薄导光板技术有望享受技术红利。2025-2027年，我们预计公司实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，看好公司深度受益switch 2销售超预期，以及switch2项目令公司行业影响力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光2025年PE为25X，对应目标价为28.81元，对应市值为64.25亿元，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中风险、宏观经济波动风险、行业竞争风险、技术替代风险、应收账款发生坏账风险、涉及知识产权诉讼风险、Switch2销量不及预期风险。
1. 深耕背光显示模组，收入利润迎来快速增长
1.1. 公司发展：深耕背光显示模组，积累丰富客户资
成立与主要业务：深圳市南极光电子科技股份有限公司成立于2009年。公司主营业务为以背光显示模组为核心的产品零部件研发、生产和销售，经营范围为背光源、塑胶产品、电子产品的销售，国内商业、物资供销业，货物及技术进出口等。公司产品广泛应用于智能手机和车载显示器、医疗显示仪、工控设备显示器、家电显示器、其他消费电子显示器等各种专业显示领域。目前，公司的背光显示模组主要应用于智能手机领域。
公司经过多年来在背光显示模组行业深耕细作，积累了丰富的客户资源，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司目前已进入群志光电、华星光电、华显光电、同兴达、长信新显、惠金科技、华映科技、信利光电、联创电子、帝晶光电、骏成电子、天山电子、秋田微、康惠半导体、旭璟光电、久正光电、伟邦科技、台冠等领先的液晶显示模组企业的合格供应商体系，应用的终端品牌包括任天堂、OPPO、VIVO、小米、华为、荣耀、三星、LG、传音、联想、海尔、美的、Honeywell、松下、佳能、比亚迪、上汽集团等。
公司股权架构呈现“创始人控股+多元主体参与”的特征：前两大股东姜发明（持股21.52%）与潘连兴（持股17.51%）为核心，合计持股比例达39.03%，对公司经营决策具有主导性影响；剩余八大股东均为机构、自然人投资者以及公司员工持股平台，持股比例介于0.38%-5.01%之间，前十大股东整体持股比例达51.64%，超总股本半数，形成稳定的控制权集中度，同时兼顾公众股东的流动性需求。
1.2. 财务分析：走出困境，盈利能力显著反转
公司2020-2025Q1期间，利润连续四年（2020-2023年）下滑，主要因公司原主营结构以手机背光为主，但因手机整体销量下滑和手机显示技术革新，导致公司业绩持续下滑。
2022年公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均较上年同期下降，主要原因系宏观经济环境等影响导致终端需求低迷，同时行业竞争激烈，综合导致公司当期营业收入和毛利率下滑。
2023年公司当期营业收入和毛利率继续下滑，主要因终端手机厂商对背光源的需求下降，行业竞争激烈，主要产品销量和单价下降。
2024-2025Q1，公司盈利能力显著改善，2024年度从第三季度开始，整体业绩开始好转，季度环比逐步变好，改善趋势明显，总体业绩实现扭亏为盈。主要系公司优化了业务结构和布局，向中尺寸类产品拓展，同时Switch2量产对公司收入利润有显著推动。
2020-2023年公司利润率逐步下滑，因行业竞争加剧，公司收入出现同比下滑导致盈利能力持续恶化；2024-2025Q1，公司主营业务结构优化，同时Switch2出货，盈利能力显著改善。
2. 从手机到全场景，导入任天堂Switch 2
2.1. 从手机单一下游到PC、平板等多场景布局
公司于2021年上市，上市之初，公司业务包括手机背光显示模组、专显背光显示模组和手机后盖。
随着手机LCD显示技术市场份额逐步下降，2024Q1AMOLED在手机场景下，市占率首超 LCD。
2022年，公司手机背光占比为91.15%，专显背光显示模组占比7.87%；针对手机显示技术迭代，公司对下游业务结构持续进行改善。 2024年，公司聚焦主营业务，紧跟行业发展趋势和客户需求，对产品结构进行优化，加大了平板电脑、笔记本电脑、游戏电竞、车载显示器等领域的背光显示模组的市场开拓。 公司依托行业经验和技术积累，研发满足市场需求的新产品，推进PC /手机/平板端多维度布局升级，拓展产品应用领域。 公司2024年完成了多个研发项目，包括：
汽车方面，公司已进入上汽集团、比亚迪等企业的合格供应商体系。公司还开展了多项与汽车模组相关的研发项目，均已完结。如防松动结构的车载背光模组技术、中尺寸铁框双折边结构的背光模组技术、车载双连屏背光源技术等，旨在提高背光模组的稳定性、显示效果、使用寿命等，同时降低成本、满足特定应用需求，为消费者提供更优质的车载显示体验。
2.2. 多年磨合导入任天堂，Switch 2预计带来显著增长
公司凭借前瞻研发和与任天堂多年磨合，率先满足任天堂对0.3x毫米超博导光板的要求，同时也完成客户下降25%功率，以及6000次微跌测试的极限要求。因此，公司成为Switch 2 代的背光源独家供应商，也是唯一通过任天堂终端技术标准认证的供应商。
目前，南极光配套的 Switch 2 背光源模组产品已实现规模化稳定交付，后续销售将随 Switch 2 主机销量增长逐步放量，并能维持合理利润水平。公司销售结构完成转型，从低毛利率手机产品为主，转向以 Switch 2 等电竞产品及平板等高毛利率产品为核心，驱动经营状况自 2024 年至 2025 年第一季度持续改善。基于行业生产周期特征，公司上半年聚焦样品研发与试产，下半年进入批量供货阶段。随着高端客户及高附加值产品占比提升，毛利率与净利率有望进一步增长。
Switch 2 代在产品的升级上采用了7.9英寸 LCD屏幕，具备1080P分辨率、120Hz刷新率，而且手柄可以当鼠标用。除此之外，任天堂Switch 2内置256GB存储空间，比上一代增大了8倍。通过专用底座连接电视后Switch 2游戏可支持4K分辨率输出和HDR效果。底座内还特别加入了风扇散热系统。
此外，全新Joy-Con 2手柄采用磁吸式连接，支持在兼容游戏中当作鼠标使用；引入的GameChat系统，支持最多12人同时语音和视频聊天。
相比于一代，Switch 2不仅在产品上进行了升级，还在游戏内容上进行了升级，尤其是近几年的3A游戏大作，此前已经登录其他平台的大作，例如《艾尔登法环》《赛博朋克2077》《双影奇境》《霍格沃茨之遗》《杀手：暗杀世界》等等。
2.2.1. 产品发售首周销售火爆，看好后续Switch 2独占游戏推出驱动销量
任天堂公布了其Switch 2游戏机的火爆销售成绩，自6月5日正式上市后，在仅仅四天内，任天堂就售出了350多万台Switch，打破了其前代Switch用时一个月销售约270万台的纪录，创下了该公司历史上最好的游戏机销售开局表现。这预示着，任天堂原定的销售目标——2026财年（截至明年3月底）销售1500万台Switch 2有望实现，我们认为有望超过任天堂指引，有望实现2000万台销售（任天堂1财年）。
5月8日，任天堂发布了2025财年财报，财报披露Switch 1代已售出1.52亿台，我们认为Switch 2作为任天堂续作产品，随着switch 2独占游戏持续推出，有望复刻1代的销量；
Switch 2本次首发除新游戏《马里奥赛车：世界》外，同时多款Switch游戏进行了更新以提升在Switch 2上的游戏体验，以及引入第三方游戏。
此外，任天堂官方公布了游戏新作《斯普拉遁 Raiders》，这是一款专为 Switch 2 打造的全新《斯普拉遁》衍生作品，同时任天堂计划陆续推出多款Switch 2独占规划，有望于发布后进一步推动Switch 2销量。
根据任天堂财报表述，Switch 2会向后兼容原版Switch游戏，但公司并不会立即停止为原版Switch发布游戏。
古川俊太郎强调，“我们将继续开发Nintendo Switch游戏，但推出Nintendo Switch 2的独占游戏对于其成功至关重要。”这意味着，任天堂不仅会继续为原版Switch推出一些新作，还会将重心逐渐转向Switch 2的独占游戏。
对于玩家来说，任天堂的这一策略无疑是一个双赢的选择。它不仅能确保现有Switch玩家仍然能享受到新游戏的支持，同时也能为Switch 2的到来打下坚实的基础。因为Switch 2的独占游戏将为平台带来更多新鲜感和创新，也能让用户有更强烈的升级动机。
因此，我们认为Switch 2发布首年将不会是Switch 2机型销量高点，随着后续switch 2独占游戏逐步推出，将有更多的switch 1代玩家逐步升级其机型，进一步推动Switch 2销量。
3. 投资建议
公司依托多年行业内积累的经验和技术，不断探求市场新需求、新技术和新方向，研发满足市场需求的新产品，本次供应任天堂Switch 2背光模组，我们认为将为公司带来较大的收入和利润增量。
同时，形成多元化产品矩阵，覆盖平板电脑、笔记本电脑、游戏电竞、车载显示、健康医疗显示、工控设备、智能家居及穿戴可设备等领域。同时加强海外市场开拓力度，推进全球化战略布局。在新型显示领域，公司与产业链合作伙伴紧密协同，推动 Mini/Micro-LED 技术的商业化进程，并计划根据市场需求适时投资建设 Mini/Micro-LED 显示模组生产项目，建立差异化技术壁垒，提升核心竞争力。
此外，本次公司成功攻克 任天堂0.3x毫米超薄导光板的要求，同时也完成客户下降25%功率，以及6000次微跌测试的极限要求，技术上实现突破。我们认为公司超薄导光板技术有望享受技术红利，同时，因任天堂客户头部效应，公司行业影响力大大提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品。
2025-2027年，我们预计公司实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，选取隆利科技、芯瑞达为可比公司：
可比公司2025年平均PE为24.71X，看好公司深度受益switch 2销售超预期，以及switch2项目令公司行业影响力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光2025年PE为25X，对应目标价为28.81元，对应市值为64.25亿元，给予“买入”评级。
4. 风险提示
客户集中风险，公司前五大客户销售收入占营业收入比例为 77.74%，占比比较集中，若主要客户经营状况、财务状况恶化，或公司在技术、经营模式及价格方面变化不能及时跟进调整经营策略，会影响公司产品销售及应收账款回收。
宏观经济波动风险，公司产品下游市场覆盖终端的行业与宏观经济联系紧密，宏观经济波动大可能影响下游行业需求，进而影响公司经营情况和盈利能力。
行业竞争加剧风险，随着行业的发展，不排除新企业进入、现有竞争对手提升竞争力等情况，公司若不能保持自身优势，产品市场占有率可能下降。
技术替代的风险，新技术不断涌现，若公司未能应对 OLED 等新技术的冲击，会对其 LED 背光源业务和持续经营能力造成重大不利影响。
应收账款发生坏账的风险，公司应收账款余额较大且相对集中，若主要客户经营不利，款项不能及时收回，会影响公司财务状况。
涉及知识产权诉讼的风险，公司存在被起诉侵犯知识产权的情况，若败诉，会对其知识产权、生产经营造成不利影响，此外还可能面临其他知识产权争议和纠纷风险。
Switch2销量不及预期风险：公司盈利预测建立在switch2销量达到2000万，如若销量不及预期，公司盈利预测存在不达预期风险
分析师声明
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投资评级声明
天风证券研究
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《南极光：技术为擎，驱动广阔成长空间》
对外发布时间 2025年06月26日
本报告分析师：
许俊峰 SAC执业证书编号：S1110520110003
天风电子潘暕团队成员介绍潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。程如莹 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。李泓依 分析师。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。
高静怡 助理研究员。中央财经大学会计硕士，覆盖半导体领域。
来源：新浪财经
