摘要：本期话题：盯住CDS择时信号。1）A股赔率：近有所下滑但仍处于较高水平。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，5月以来赔率指标持续下滑，截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。2）A股胜率：增长放缓压低胜率，可重点关注CDS走势。
※【金融工程】八月配置建议：盯住CDS择时信号
对外发布时间: 2025年08月04日
本期话题：盯住CDS择时信号。1）A股赔率：近有所下滑但仍处于较高水平。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，5月以来赔率指标持续下滑，截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。2）A股胜率：增长放缓压低胜率，可重点关注CDS走势。7月PMI超预期下滑使得A股胜率边际回落。此外，中国主权CDS自7月28日的低点有所反弹，今年以来CDS对于A股择时效果尤佳，建议关注后续走势，若持续上行将进一步压低胜率。3）A股拥挤度：近期拥挤度显著上升，提示过热风险。近期市场交易情绪高涨，A股整体拥挤度水平大幅上升至较高水平，长期拥挤度位于1.0倍标准差，短期拥挤度指标位于1.1倍标准差，需警惕交易风险。
风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
※【固定收益】变则通、通则久——低利率时代资管机构之欧洲公募篇
对外发布时间: 2025年08月04日
在2008年金融危机、2012年欧债危机等事件的接连冲击下，欧元区逐步进入低利率乃至零利率时期。整体来看，欧洲UCITS投资基金在低利率环境下对债基规模保持了稳定，并未出现类似日本的剧烈收缩，资产的配置先增后减，对权益资产的配置占比大幅提升，货基占比整体呈现下降趋势。
研究欧洲低利率阶段各类基金的资产配置行为，总结出以下特点和启示：
一、利率快速下行时增配曲线中段期限债券，享受债牛收益同时控制风险，利率降至低位且持续较久后，拉长久期增厚收益。二、趋势性降低费率，指数型基金占比持续扩大。三、通过增配衍生品来寻求另类策略下的收益增厚。四、通过增配海外资产配置平衡国内的低利率。五、权益相对表现强劲，债券型基金占比前期稳定，利率开始上升后占比回落。
风险提示：对欧洲历史数据的理解存在偏差；对欧洲历史的梳理存在疏漏；中欧经济环境差异可能导致可借鉴性降低。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com
研究视点
※【商贸零售】政策相继落地，龙头增收降本先行兑现
对外发布时间: 2025年08月04日
投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳，部分企业趋势向好；Q2业绩预告陆续披露，企业持续积极布局，且政策相继落地。其中：1）新消费景气相对依然较高，相关标的：古茗、茶百道、孩子王、爱婴室、创源股份、广博股份、名创优品、泡泡玛特等；2）零售调改主线延续，对应标的对应标的：永辉超市、重庆百货、大商股份、合百集团、步步高、家家悦、红旗连锁等；3）跨境龙头小商品城、安克创新、焦点科技、苏美达维持增长，若羽臣、南极电商业态及变革值得跟踪；4）餐饮部分标的改善显著，重点关注锅圈、小菜园、百胜中国等；5）旅游景气度仍然较高，对应公司：祥源文旅、宋城演艺、九华旅游、黄山旅游、西域旅游、长白山、峨眉山、丽江股份、三特索道、天目湖、中青旅、众信旅游等；6）酒店、人力、免税等顺周期及其他超跌龙头等。
风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。
杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
范佳博 研究助理 S0680124040012 fanjiabo@gszq.com
陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com
※【环保】规范生态环境保护责任制，无废城市建设迎新机遇
对外发布时间: 2025年08月04日
聚焦生态环境保护责任制建设,区域无废城市建设全面提速。1、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定（试行）》，《规定》要求将生态环境保护融入发展规划，强化督察整改与考核问责，对失职行为实施终身追责。直接利好环保产业及绿色技术应用行业相关领域，如生态修复与环境治理工程、生态环境监测与数据服务、绿色低碳技术研发与应用等。建议关注资源循环利用领域惠城环保；水务与水处理领域洪城环境。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com
※【煤炭】中国神华（601088.SH）-大规模资产收购启动，外延并购行稳致远，龙头风范尽显
对外发布时间: 2025年08月04日
8月1日晚，公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》
公告提及中国神华初步考虑拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。
本次交易涉及的重组标的多达十三家，包括“国源电力、化工公司、新疆能源、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司”。
资产注入早有布局，提升投资者回报持续践行。2025年4月8日，国家能源集团表态，作为国资委国有资本投资公司试点单位，坚定看好中国资本市场发展前景，积极支持控股上市公司高质量发展。国家能源集团旗下相关控股上市公司已发布公告，从公司生产运营整体平稳、优化提升投资者回报、集团公司持续注入优质资产等方面向市场传递坚定信心，全力维护资本市场平稳运行。下一步集团将持续支持各控股上市公司深耕主责主业，增强核心竞争力，持续推进资产整合，兑现同业竞争承诺，实现优质资产向上市公司集聚，增强上市公司核心竞争力。
我们认为资产注入是上市公司优化资源配置的重要手段，中国神华作为央企典范，在维护股东权益，提升投资者回报方面的历史表现极其优秀，且始终如一，本次交易将提升中国神华的煤炭资源战略储备与一体化运营能力，深化公司能源全产业链布局，且通过产业链整合降低关联交易成本。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为503/532/559亿元，对应公司PE14.8/14.0/13.4倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
※【通信】仕佳光子（688313.SH）-Q2单季超预期，多点突破验证成长逻辑
对外发布时间: 2025年08月04日
公司发布2025年半年报，上半年公司实现收入9.93亿元，同比增长121.1%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712%。公司单Q2实现收入5.56亿元，同比增长121.5%，环比Q1增长27.5%，单季度实现净利润1.23亿元，同比增长2975%，环比Q1增长32.3%。公司目前已建立完整“无源+有源”工艺平台，产品包括AWG芯片、DFB芯片、CW芯片、MT-FA、光纤连接器等系列。作为底层通信基础设施的重要一环，光芯片/光器件/光连接器等领域正迎来历史性“行业贝塔”加速期。公司凭借在AWG芯片、连接器、CW光源等多产品线的多年深耕，成功卡位AI算力浪潮下的关键赛道，产业化能力与技术验证持续推进，客户结构不断优化，有望在新一轮光通信升级周期中实现长期成长。
投资建议：光通信产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于AWG、MPO等光学器件迅速增长的产业空间。因此我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为4.57/7.1/9.93亿，对应2025/2026/2027年PE分别为56/36/26倍，维持“买入”评级。
风险提示： AI发展不及预期，光模块速率提升不及预期，市场竞争风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com
※【家电】九号公司（689009.SH）-两轮车业务延续高增，H1业绩表现靓眼
对外发布时间: 2025年08月04日
自主滑板车&全地形车产品矩阵不断拓展。公司Q2自主滑板车实现收入9.29亿元，同比+27.6%，销量38.38万台，同比+4.7%，25H1毛利率实现30.6%，同比-3.2pct，公司发布E3、F3等多产品，产品矩阵不断丰富；全地形车实现收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，同比+21%，25H1毛利率实现25.9%，同比-0.1pct，公司全地形车产品已经涵盖ATV、UTV、SSV等多品类；To B实现4.34亿元，同比+43.2%。
盈利能力持续提升。毛利率：2025Q2公司毛利率实现30.9%，同比+0.5pct。费率端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费率为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，分别同比变动-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.4pct。净利率：2025Q2年公司净利率实现12%，同比+0.79pct。
盈利预测与投资建议。公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.5/27.3/36.4亿元，同比增长70.7%/47.3%/33.6%，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。
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来源：新浪财经
