摘要：嘉宾介绍：魏宇，中信期货研究所农业组高级研究员，美国华盛顿圣路易斯大学金融硕士，FRM。2021年加入中信期货，主要负责天然橡胶、合成橡胶以及苹果品种研究，擅长从基本面研究方法，从多种角度分析市场行情，善于发现品种间的联动性并进行趋势性判断。

导读

嘉宾介绍：魏宇，中信期货研究所农业组高级研究员，美国华盛顿圣路易斯大学金融硕士，FRM。2021年加入中信期货，主要负责天然橡胶、合成橡胶以及苹果品种研究，擅长从基本面研究方法，从多种角度分析市场行情，善于发现品种间的联动性并进行趋势性判断。

核心观点：

当前市场预期与前期偏悲观时相比已有较大改善。现在最大的问题是缺乏持续向上的驱动。但底部相对明确，包括宏观最悲观的预期也已被交易进来，不太容易回到今年前低的位置。从大周期看，市场上对产能拐点到来的关注仍存在，橡胶适合借着宏观支撑逢低多配。

正文

本文来自于8.6.晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。

橡胶2601合约日线

行情回顾

今年橡胶市场的整体走势，与去年几乎完全相反，呈下行趋势。因为去年市场对减产预期炒作较多，而今年这些预期，包括产能周期拐点的预期，均被证伪。因此，今年橡胶价格的回落，实际上是在寻找下一个产能周期拐点的过程。

具体来看，今年橡胶价格开始回落的迹象在3月中上旬尤为明显。当时，海关公布了1-2月的进口数据，揭示了去年橡胶实际增产而非减产的事实。高价刺激了高产，产能周期尚未到来，这一事实逐渐被市场认可。因此，从3月开始，橡胶价格迎来了一轮较为流畅的下跌。

4月，关税战爆发，市场从清明假期后便开始快速下跌，几乎连续两个跌停板。随后，在商品市场整体悲观情绪的影响下，橡胶价格继续下滑，至5月底达到今年目前的最低点。

从这个角度来看，今年橡胶的最低价包含了市场对全年供给和需求最悲观的预期。供给方面，去年高价刺激了产量增加，今年由于前期高价维持以及胶农对胶树的更好护理，预计今年仍将是增产年份。

需求方面，特朗普政府对全球无差别加征关税，对东南亚国家影响显著，首轮关税加征幅度高达40%-50%。由于此前美国对中国的轮胎双反政策，中国轮胎出口已逐渐转向东南亚国家。因此，全球加征关税后，市场对轮胎出口及消费的预期受到较大冲击。

从7月初开始，国内反内卷的宏观情绪有所好转，橡胶价格从底部反弹约1000点。尽管橡胶品种与反内卷无直接关联，但其与宏观经济的强相关性使其受益。

总结来看，对后续橡胶价格并不特别悲观。供给端短期有一定支撑，产区天气不佳，尚未进入旺产季，供给端变量较多。需求端则相对乐观，因为关税战后市场对需求的预期过于悲观，实际上，关税对即期和中期的需求影响尚未显现。

需关注的是宏观方面的变量。目前来看，市场对下半年国内宏观的预期已发生一定转变，偏悲观的预期有所好转。因此，在当前时间点，不认为橡胶价格会重新跌至今年前低。后续需关注橡胶进入旺产季后，产地是否有新的炒作变量支撑逢低看多的驱动。

NR基本面情况

今年前期NR仓单问题被炒作，但目前趋势已回归正常水平，仓单注册量增加，盘面回归contango结构。因此，短期仓单可能不再成为炒作因素。

过去NR表现弱于RU，反映市场对深色胶集中到港或供应上量的担忧。

特别是在7月上涨过程中，印尼逢高出货意愿强烈，随着盘面上涨，上方存在较多卖货行为。预计9-10月集中进口至国内，可能会给国内带来一定进口压力。然而，目前印尼、泰国和越南6月出口量相对较低，尚未进入旺产季，且产区受天气影响，近期供给压力较小。

RU基本面情况

浅色RU（相较NR杂质少，价格高，逐渐倾向于生产乳胶产品）近期表现偏强，金融属性较NR更重，在市场炒作宏观时，RU表现通常优于NR。从7月初开始，二者价差持续扩大。

RU后续需关注收抛储问题。尤其是，收储后可能还有抛储动作，抛储后可能引发更强烈的收储预期。

整体供需情况

从供给端看，今年产区开割后降雨偏多。尽管泰国五六月份开割顺利，但上量情况不理想，当前原料价格仍有一定支撑。然而，四季度季节性上量时，天气转好可能导致供给增加，目前仍是未知数。

从进口维度看，今年前期进口量累计同比较高，下半年进口压力可能有阶段性缓解。

库存方面，今年库存一直未出现趋势性的去化。每年三四五月份应进入去库状态，但今年完全未出现。四季度是季节性累库阶段，若现在仍不能去库，四季度的可能性就更低了。然而，在累积进口同比有明显增量的背景下，库存也没有大幅的累库，所以也不宜对当前的库存表现过于悲观。

需求方面，关税对需求的影响有限。市场上对需求差的感知主要来自高频数据如轮胎开工和库存。特别是半钢胎过去几年满产，今年开工下滑明显且库存积累严重。这主要是因为过去几年半钢胎新增产能越来越多，且释放速度超过了下游平稳消费增长的速度。

但从终端角度看，轮胎产量、销量及出口数据均显示同比增长。若轮胎产销同比增长，则橡胶刚需消费仍能维持，即期需求并不弱。米其林统计显示，替换胎市场今年上半年全球存在增量，海外增量因政策因素和抢进口行为（中国轮胎价格较低）。因此，在抢进口结束后，市场上对下半年海外需求转弱有一定担忧，但还需要持续关注。

近期橡胶市场还受到地缘冲突的影响。泰国和柬埔寨作为橡胶主要产销国，在泰国东北部边境发生走火事件。这可能导致劳工短缺，但上周末两国已达成停火协议。然而，近期边境仍有小摩擦传出，柬埔寨召回劳工的消息也可能再次成为炒作题材。

综上所述，当前市场预期与前期偏悲观时相比已有较大改善。现在最大的问题是缺乏持续向上的驱动。但底部相对明确，包括宏观最悲观的预期也已被交易进来，不太容易回到今年前低的位置。从大周期看，市场上对产能拐点到来的关注仍存在，橡胶适合借着宏观支撑逢低多配。

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来源：牛钱研究