摘要：关于“当前市场是否为牛市”的争议，到了当下阶段，市场分歧究竟如何？从本人发起的投票结果来看，近乎一半的投资者已处于满仓状态，反映出部分资金对当前行情的认可。
关于“当前市场是否为牛市”的争议，到了当下阶段，市场分歧究竟如何？从本人发起的投票结果来看，近乎一半的投资者已处于满仓状态，反映出部分资金对当前行情的认可。
周五，上证指数收盘于3825点，这一点位放在过去三年维度中，已是一次非常显著的抬升。
一个月前，我们曾发布两篇分析文章：一篇指出，当下市场特征与历史牛市前期高度相似，牛市或已悄然开启；另一篇则提出，大宗商品价格已率先触底反弹，这预示着后续PPI（工业品出厂价格指数）有望回升，并进一步带动CPI（居民消费价格指数）回暖，助力经济逐步走出通缩区间。
当时我们也为这轮行情定下核心逻辑——“复苏预期驱动行情变化”。资本市场的特性本就如此：一旦趋势形成，各类利好因素会持续助推行情回暖；反之，若处于下跌趋势，市场则更易聚焦利空信息，这便是其特有的“自我强化”现象。
要判断当前牛市所处阶段，首先需明确牛市的典型演绎路径。结合历史经验，牛市大致可分为四个阶段：预期反转、快速回升、估值修复与震荡调整、极致冲高与行情兑现。接下来，我们通过复盘三轮典型牛市，拆解这一规律的实际体现。
2014-2015年牛市：政策驱动与快速冲高
2013年，宏观经济数据放缓，股市、楼市同步走弱，市场情绪低迷；2014年一季度，市场更是陷入低谷，与2024年前几个月的状态相似——彼时率先发力的并非盘面，而是政策。
2014年4月，政策对县域农村商业银行实施2个百分点定向降准，对县域农村合作银行实施0.5个百分点定向降准；6月9日，又对部分银行追加0.5个百分点定向降准，银行间流动性显著宽松。在当时经济数据尚未大幅恶化的背景下，流动性宽松已足以点燃市场热情，行情随之进入快速拉升阶段。
除流动性外，“改革叙事”也成为核心驱动力——混改、一带一路、注册制预期等概念引发市场关注。行情启动时，券商板块率先领涨，随后互联网与移动互联网板块接力，各类“用户翻倍、收入暴增”的故事层出不穷；而国企改革背景下，高股息央企则成为谨慎资金的“避风港”。
不过这轮行情节奏极快，估值修复与震荡调整仅在2015年初的两个多月短暂出现。春节后，行情迅速进入极致演绎阶段：两融余额飙升、开户潮与配资潮涌现、涨停板频现，市场甚至找不到低价股，估值已透支未来多年业绩，最终行情快速落幕。
2019-2021年牛市：结构性行情与波折演进
这轮牛市的起点源于2018年——去杠杆与外部摩擦导致经济与股市“双杀”，当年下半年上证指数一度跌至2440点。其开端同样由“有形之手”推动：2018年底，多方高层发声稳定市场信心；2019年1月4日，央行宣布对金融机构全面降准1个百分点，叠加市场股价已处于低位，风险偏好逐步回稳。
2019年春节后，市场开启疯狂拉升，对应“预期反转、快速回升”阶段；4月，监管严查场外配资，市场情绪降温，进入震荡调整期并持续至四季度。随后，2020年经济复苏预期推动行情再次震荡上行，原本平稳的节奏却被春节期间的疫情打断，导致2020年二季度市场大幅波动。但全球货币政策全面宽松下，行情并未中断。
2020年5月末，行情再次进入快速拉升阶段；此后大盘虽横盘，但龙头个股（如牧原股份、贵州茅台、宁德时代）持续走强。这轮牛市属于“结构性牛市”——指数未明显上涨，但2020年末龙头个股已接近疯狂阶段。
从板块逻辑看，价值投资贯穿始终，科技板块紧随其后；2019年初券商先行的规律依然成立，后续则由5G、自主可控、半导体接棒，白酒、医药消费凭借“高ROE+稳现金流”获持续增持，新能源、半导体因高增长潜力受青睐，医药板块则受益于疫情特殊背景。整体而言，这是近20年中操盘难度较高的一轮牛市，但仍遵循“四阶段”核心逻辑。
2005-2007年牛市：制度驱动与全面普涨
更早的2005年牛市，从“股改牛”到“权证狂欢”再到“蓝筹登顶”，率先破局的同样是制度变革——股改推进率攀升、IPO重启、再融资与并购市场回归正轨。行情启动时，券商板块依旧先行：经历2004-2005年行业阵痛后，交易量回暖与投行业务恢复推动券商股走强，随后金融、资源周期股接力。
这是一轮全面普涨的大牛市，行情持续时间长且逻辑清晰。从板块涨幅看，周期、资源、基建、房地产、制造、金融、科技均表现亮眼，完全契合当时中国经济的基本面特征（注：笔者未亲身经历此轮牛市，分析基于价格图形与政策历史数据）。
复盘三轮牛市，可总结出三个核心共性，为当前市场判断提供参考：
第一，四阶段框架具有普适性。尽管历史不会简单重复，但三轮牛市均遵循“预期反转→快速回升→估值修复与震荡调整→极致冲高与兑现”的路径，且行情尾声都伴随资产价格的疯涨。
第二，牛市诞生于质疑之中。第一阶段“预期反转、快速拉升”后，市场总会出现“估值不合理”“政策力度不足”等质疑声，进而引发震荡调整；随着经济自我修复，行情再次震荡上行，直至进入极致阶段才被大众普遍接受。
第三，板块轮动有迹可循。三轮牛市均呈现“券商先行”的特征，且科技板块始终贯穿行情；此外，每轮牛市的主龙头板块均与当期宏观背景紧密相关——2005年对应基建与房地产（经济高速增长期），2014年对应国企改革与题材（改革攻坚期），2019年对应新能源与蓝筹医药（高质量发展与疫情背景）。
将历史规律落到当前市场：2024年行情经历“预期反转、快速拉升”后，进入了数月的震荡调整期，期间市场反复担忧关税影响，对政策效果、估值合理性、宏观经济基本面提出质疑，但行情仍在争议中逐步攀升至2024年10月8日的高点。结合历史规律与当前市场特征，我们已不再质疑“当前处于牛市”这一判断。
至于后市演绎，宏观环境仍是核心影响因素——正如2019年严查配资、2020年疫情对行情的冲击，若宏观层面出现重大变化，市场或再次遭遇波折。
但从历史规律看，有一点可以确定：这轮行情的结束，大概率会以“行情极致疯狂冲高”为信号（如全民炒股、估值严重透支、量能异常放大等）。
因此，当前阶段不应在中途过度质疑，更适合的策略是：耐心等待行情极致疯狂特征的出现，再择机兑现离场。
来源：翼峰说历史
