摘要：最近的市场，你有没有听到这样的感慨：“为什么涨得最好的基金，总是我买得最少的那只？”这句话听上去很熟悉，却又让人忍不住反思：这到底是运气不好，投资方法有问题，还是人性的必然结果？这句话背后还有一个更加深刻的问题是，我们到底能在哪里赚到钱？《随基漫步》播客最新一
最近的市场，你有没有听到这样的感慨：“为什么涨得最好的基金，总是我买得最少的那只？”这句话听上去很熟悉，却又让人忍不住反思：这到底是运气不好，投资方法有问题，还是人性的必然结果？这句话背后还有一个更加深刻的问题是，我们到底能在哪里赚到钱？《随基漫步》播客最新一期节目聊了聊这个话题，基民锦达和文子分享了他们的投资故事，兴证全球基金投顾主理人高鹏翔从专业角度带来了一些思考。
为什么涨得最好的总是买得最少？
文子：
我分享一个自己投资创新药基金的经历。今年年初的时候，我有朋友在医药行业工作，经常听到他们聊起一些行业的变化和机会，出于对朋友的信任，我买入了一些相关的基金。买入之后，创新药不断走强，我就不断减仓，到后面基本没有仓位了，但实际上后来创新药还在持续上涨。
我后来反思这个过程，为什么上涨的过程中没有坚定持有，主要还是因为我对这个领域缺乏深入了解，只有从别人那里听来的一些信息。其次也是由于行业基金的特性，涨跌幅度都比较大，所以我也不敢买很多。回过头来看，虽然选到了一类表现很好的基金，但我真正赚到的钱并不多。
高鹏翔：这个现象很多都出现在行业基金里。实际上，无论是在我管理的基金组合里，还是在个人的投资中，我很少会从行业的角度来做决策。原因很简单，做不到。
历史经验已经多次证明，这类“行业轮动”的策略效果并不理想。即便在美股这样的成熟市场，行业轮动也不是一个主流策略，很少有基金经理能持续通过轮动赚到钱。当然，我们可以观察到国内有一些基金经理做行业轮动做得很好，但我们把做轮动和不做轮动的基金经理分别作为一个整体，去比较二者的长期业绩指标，你会发现做轮动的基金经理并没有明显超额。
从我们的经验来看，主动基金经理很多都是行业研究员出身，对行业的了解比我们深，他们做行业轮动的成功概率都不高，我们作为FOF或者投顾的管理人，难度就更高了。相对来说，我们会在我们的研究比市场平均认知水平更高一点的领域，去争取创造超额，要在一个我们不擅长并且又很卷的领域去创造超额，胜率比较低。推而广之，我觉得可能大部分普通投资者也不太适合去做行业轮动，因为我们面临的困境，大多数投资者也是类似的。
投资复盘：你在哪里赚到了钱，在哪里亏了钱？
文子：我最近做了一些复盘，发现我真正赚到钱的投资其实只有两笔。第一笔是FOF
，因为我们公司的FOF管理理念是“追求赚到比平均好一点点的钱”，这个理念特别打动我，于是从2020年开始，我每周定投FOF，金额不大，但坚持几年下来，已经默默积累成了一笔可观的资产，而且在2021年市场波动很大的时候，因为FOF相对波动比较小，我也没有想过去减仓。虽然收益率不算惊人，但它反而成为了我投资收益里贡献很大的一部分。
第二笔是今年4月买入的一笔投资，当时市场主流指数跌幅都很大，我觉得这个时候买的风险比较小了，就买了一点，后来果然如预期反弹，那一笔也赚到了钱。
我亏钱的部分基本都是高点买入的基金，特别是2021年的时候，我基本没怎么做研究，买了很多主动权益基金，后来市场持续调整，我基本没能扛住波动，很多基金都在下跌中清仓了。回头看，问题还是出在没有足够的信念感，不了解基金经理真正赚的是什么钱，所以一旦出现大幅回撤，很容易心态崩塌。
锦达：我个人赚到钱的投资，有一笔是我2023年初开始定投北证指数的ETF联接基金，这笔投资的收益相当不错。其实我买入的逻辑很简单，北证指数点位当时已经跌了30%，估值也不算高，就算再跌20%我也能承受，于是下了比较大的一笔仓位，没想到后来指数后来不断走高。这让我第一次切实体会到“安全边际”的含义。
高鹏翔：
过去几年让我深刻认识到，投资不仅仅是技能问题，更是心态问题。你可以很有策略、很懂研究，但如果心态不稳，再好的策略也执行不下去。投资最重要的是清楚地认识自己，要明确自己的风险偏好上下限区间。这里的上限可能投资者听得比较多，就是你能接受的亏损上限，投资亏到什么程度的时候你会很痛苦，以至于会把它清仓。但其实还有一个下限，也就是在市场上涨的时候，你能接受的踏空的程度。如果你的权益仓位是零，市场上涨的时候看到别人赚钱，你会产生一种失落感，你觉得我至少有20%的仓位才不会那么难受，这个可能就是你的下限。在上下限的区间确定了之后，正常情况下把仓位控制在中枢范围内，你的心态就会比较平稳，策略也可以持续执行下去，因为只要不突破上下限，投资的结果都在你的可承受范围内。另一方面，为了保持这个中枢，资产跌下去你会加仓，资产涨上来你会减仓，也就实现了低买高卖。
对于普通投资者来说，一个很重要的建议是看不懂的东西，尽量不要去追，尤其是当它涨得非常好的时候。一个市场，只要不是特别极端的情况，总是会有一些轮动效应存在，未来很大概率还是轮动到其他资产，普通投资者很容易就会追到高点。大家在想清楚自己的上下限之后，还要想清楚自己的投资是为了短期搏一把，还是为了长期的保值增值。我还是建议大家用一种比较科学理性的方式去投资，赚长期的钱。
如何科学赚钱？资产与时点的选择
锦达：我觉得对我来说，真正“可为”的方向，还是找到自己认可的、长期表现比较优异的主动管理型基金，因为我个人确实更认同主动管理。
我在挑选的基金时候，主要会从三个角度来判断。第一个维度是业绩表现，我通常会重点看5-7年左右的区间，大致能覆盖0.75到1轮牛熊市，可以观察到管理人的风格和水平，而10年的跨度可能太长了，产品可能经历了基金经理变动或者风格迭代，参考意义未必那么大。第二个维度是投资风格，我个人偏好成长板块，如果一个基金经理本身也专注于成长板块，我就更有信心把钱交给他。第三个维度更感性一些，因为我平时会接触到一些基金经理，多少能对他们的投资方式和职业态度有一些微妙的感性认知，可以从中形成信任感。
高鹏翔：
从我们的经验来看，要真正信任某一类资产，关键是要清楚这个资产的赚钱方式，是否稳定、难度高低。如果能理解清楚，你对它的信任感就会更强。
我们倾向于优先选择那些能持续创造现金流的资产，类似生息类资产，你很明确它在不断创造价值，带来的收益也是比较确定的，也就更容易产生信任感。比如债券，虽然它的价格也会波动，随着折现率的变化也会有盈亏，但是票息其实是比较稳定的，这类资产你就比较容易产生信任感。股票投资里其实也具有这种性质，有一部分收益是来自于估值，也就是市场对这个资产定价的变动，但这部分普通人很难把握；还有一部分收益来自公司的业绩增长，这部分相对更好把握，投资者比较容易知道这家公司是不是在持续盈利，这部分你就会更容易产生信任感。
对于基金的选择，我们通常是定性和定量结合，帮助刻画基金经理的风格和表现，但很多时候数据可能存在巧合或拟合问题，真正难判断的，是他的能力是否可持续，这一点我们一般通过概率的方式来提高选择的胜率。就像NBA一样，你无法预测库里下一场三分命中率是多少，但如果看一个赛季的整体表现，你能判断他大概率比别人更准。我们无法预测哪一位基金经理明年一定能做到前10%，但通过长期积累，我们大致能识别哪些人的赚钱方式更稳定、更加可持续，不依赖一次性的风格因素，通过这种框架选择一批基金经理出来，最终组合的表现大概率能够得到提升。
至于时机的选择，我们的一个做法是不去判断一个资产未来是涨还是跌，而去判断它现在是贵还是便宜。市场会不会继续涨，这个问题很难回答，但是这个资产有没有变贵，其实比较容易回答，有一些比较客观的指标可以去判断资产的估值水平。从普适意义的角度，我们可以去看估值的分位，比如PE、PB或者股息率相比历史的情况。当然看估值有很多细节，比如有时候不能只看静态估值，很多时候市场交易的是动态估值，但这对普通投资者来说可能就没有那么容易了。
除了一类资产本身的估值，更进阶的做法是横向比较各类资产的估值。比如现在债基一年的静态收益率可能只有1.7%-1.8%左右，从股债性价比来看，可能还是偏向权益资产。
另外，市场还是有一定周期性，此前市场经历了一个较长的相对下行的周期，现在政策层面已经导向更积极的方向，包括提振经济、大力发展科技等等，在这个过程中，市场的流动性也很充裕，相对来说更有利于风险资产。当然这是整体的角度，具体到细分资产来看结论可能会完全不一样，既有非常低估的资产，也有非常高估的资产。
给投资者的一些实用小建议
锦达：
我个人感受下来比较重要的一个投资纪律，就是在便宜的时候一定要敢买，不过不要太集中，相对均衡一些。
还想分享一个投资中的坏习惯，就是跌了之后一直不补仓，我有一些教训，以前就是跌了之后一直扛着，最后实在扛不住就清掉了，如果下跌的过程中有补仓，而不是完全不动，可能最终的结果会好一些。
高鹏翔：
给大家的第一个建议，还是明确自己的上下限，不要因为亏太多睡不着，也不要因为踏空睡不着，在自己的上下限区间内，尽量去买一些有性价比的资产。有性价比的资产，是指那些不是很贵、拉长来看仍具有价值的资产，可以在比较合适的时候去积累一些筹码。
第二个建议，不是非常了解或者看不懂的东西，尽量不要去追。
第三个建议，很多时候我们要思考自己的禀赋所在，找到自己更有可能赚到钱的领域。比如，如果你需要持续比市场上一半的人聪明才能赚到钱，或者你需要投入很多精力和时间才能赚到钱，那这些领域可能就不是你的禀赋所在。比较好的一种情况是，用“弱者思维”，不需要你比别人聪明很多，就能持续从中受益，这样的资产和投资方式，更容易坚持，也更容易成功。
当下这个时点，如果有投资者想加仓权益，我建议分批买，尽量均匀、分散一些，可能是比较好的方式。至于买什么，买主动还是被动，这个问题不能一概而论。A股市场上，长期来看主动相比被动存在一定超额收益，但也有阶段性的回撤。目前这个阶段，我认为主动相比被动的超额，应该还是处于一个周期向上的过程。首先，在A股市场主动天然有一些可为的空间，因为它的定价并不完全公允，机构化的比例也没有那么高，拉长来看，主动还是有一定超额空间。另外，过去几年，其实主动的超额回撤是比较大的，会有一个均值回归的过程。整体来看，目前可能处于有利于主动的周期阶段。
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来源：兴证全球基金
