华安证券：给予慕思股份买入评级

摘要：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入24.78亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入13.56亿元，同比下降5.01%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长3.35%。

华安证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《积极布局健康智慧睡眠，25H1AI产品表现亮眼》，给予慕思股份买入评级。

慕思股份

主要观点：

事件：公司发布2025年中报

公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入24.78亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入13.56亿元，同比下降5.01%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长3.35%。

AI产品同比超三倍增长，积极开拓海外市场

2025H1，分产品来看，分产品来看，公司床垫/床架/沙发/床品/其他实现营业收入12.56/6.95/1.76/1.16/1.94亿元，同比+1.25%/-10.68%/-15.64%/-22.23%/-7.97%；床垫/床架毛利率分别为63.55%/49.35%，分别同比+1.79/+1.56pct。2025年为公司AI战略深耕之年，公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建。2025H1公司AI产品实现收入1.21亿，同比超三倍增长。分地区来看，公司境内/境外实现营业收入23.69/1.09亿元，同比-7.71%/+73.97%；境内毛利率为52.85%，同比+1.13pct。公司积极开拓海外市场，在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局。

加强营销投入，毛利率净利率双升

2025H1公司毛利率为51.9%，同比+0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为26.85%/6.7%/4.03%/0.27%，同比+1.66/+0.55/+0.31/+1.10pct；归母净利率为14.44%，同比+0.25pct。2025年第二季度公司毛利率为51.95%，同比-0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为27.92%/6.21%/4.14%/0.25%，同比+3.87/+0.56/+0.51/+1.19pct；归母净利率为17.67%，同比+1.43pct。

聚焦健康智慧睡眠，夯实品牌高端基因

公司依托“CES展会（国际消费类电子产品展览）传播”、“321AI新品发布会”、“618世界除螨日”三大活动，叠加线上线下高频造势，革新品牌推广方式，多维度多平台协同发力，扩大品牌传播声量。公司发布慕思金管家4.0智慧服务体系，依托客户反馈闭环与标准化培训，强化前后端服务意识，系统提升服务专业度与标准化。落地强支撑的AI产品服务体系，执行快速响应、高效解决的客诉处理机制，完成AI产品知识库搭建，有效赋能经销商AI产品落地转化。四城落地高端会员俱乐部，覆盖成员逾400人，截至2025H1，会员注册总量超392万，会员规模快速扩张。

投资建议

公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，分别同比增长3.0%/9.8%/8.5%。截至2025年8月28日，对应EPS分别为1.82/1.99/2.16元，对应PE分别为16.63/15.15/13.96倍。维持“买入”评级。

风险提示

经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

最新盈利预测明细如下：