软硬开始彻底分化了！

摘要：一夜无事，NVDA财报果然没有任何波动，昨天买期权的朋友应该会相当难受，我其实挺反感这种无趣的波动。美股最近连续几个交易日波动都低于0.5%，但反观A股和港股，不论涨跌如何，指数波动是真的不小，而波动往往就意味着赚钱效应。

一夜无事，NVDA财报果然没有任何波动，昨天买期权的朋友应该会相当难受，我其实挺反感这种无趣的波动。美股最近连续几个交易日波动都低于0.5%，但反观A股和港股，不论涨跌如何，指数波动是真的不小，而波动往往就意味着赚钱效应。

NVDA财报为什么横盘，我们昨天已经非常详细的分析了。早上起来看到一条新闻，英伟达首席执行官黄仁勋正在与特朗普政府就向中国出售其强大的 Blackwell 芯片进行谈判，黄表示他对与朗普总统的会谈持“乐观”态度，但他补充说，目前还没有达成协议的时间表。

老黄还被问及 Nvidia 第二季度财报为何显示其 H20 芯片在中国的销量为零，这位首席执行官说道， “我们还没有看到订单，但我们希望能收到，H20 仍然是一款非常棒的产品。它的性价比、成本效益以及生成 AI 代币的能力都非常出色。”

现阶段多空双方应该都在观望中国市场了，眼下美股里面七大巨头在AI上的资本支出，其实算是告一段落了，就算还在继续上调，但增速的绝对值也没有那么夸张了，规模毕竟摆在这。

增速比较快的，反而是中国这边，中国AI芯片市场规模差不多得有美国的三分之二，占NVDA营收比例差不多是15%，现阶段中国的增速上肯定是超过美国的，一旦NVDA丢掉这个市场，不仅可能会培养出一些潜在的竞争对手，也有可能让自己未来几年的增长进入到乏力状态。

H20二季度没有收到订单，这里就是比较魔幻的事。NVDA从145美元涨到185美元，这一段的涨幅，其实很大一部分原因是来自H20又可以在中国市场出售了，这个消息被反复炒作，结果财报出来订单是0。利好早被计价了，但最终却没有实质性的利好，想要继续往涨，那可能确实需要这个利好落地才行。

老黄去白宫谈判，这里存在两种可能性：①H20确实存在安全后门，现在因为这个后门问题没办法在中国市场销售，老黄可能想和特朗普谈下取消后门的事；②中国已经开始大规模量产媲美H20的芯片，H20在中国市场缺乏足够的竞争力，老黄希望能销售性能更加强大的芯片。

无论是哪种可能，目前市场都可能会继续在165美元~185美元这个区间持续震荡一段时间，中国市场问题不解决的话，NVDA明年的业绩就要出大问题。本身明年NVDA增速可能就会掉到35%，一下没了中国市场这15%营收，那整体估值逻辑都要出现变化了。

盘后另外两家AI硬件股走势也很一般，戴尔营收与利润均超市场预期，并上调全年营收与盈利指引。然而，由于第三季度每股收益指引不及分析师预期、AI服务器订单环比大幅下滑，盘后股价大跌5%。迈威尔财报后暴跌11%，公司给出的解释是定制芯片业务的增长预计将是“非线性”的，这意味着该业务在第三季度可能表现平平。

反观发财报的软件股，似乎一个比一个牛逼，MDB财报连续暴涨2天，两天时间就暴涨42%，另一家SNOW昨天财报则暴涨了20%，还有盘后的ETSC也是大涨18.46%。再往前看一点的话，还有财报当天大涨7%的NOW，以及创新高的APP。

软件公司多年来一直是高盛、摩根士丹利等华尔街投资机构们最为偏爱的宠儿。高利润率、长期低资本需求以及持续广阔的业绩增长跑道促使风投家 Marc Andreessen 在2011年宣称“软件公司正在吞噬世界”，推动聚焦多领域业务的广义上软件公司股价集体迈向长期牛市曲线。

2024年以来，随着全球科技股投资浪潮的重心同时覆盖到AI算力基础设施端以及AI应用软件端，给Applovin、Trade Desk、Duolingo以及Palantir等AI应用公司的估值持续带来重大助力。具体逻辑而言，未来覆盖B端或者C端的各行各业杀手级生成式AI应用，以及极有可能大幅推高人类社会生产率的“AI智能体”大概率呈现井喷爆发之势。

然而，所谓的“人工智能叙事”对于一些软件股业绩基本面与估值而言并非重大利好催化剂，反而成为了这些长期以来的热门软件股的熊市催化剂，而这些遭遇市场大规模抛售导致股价惨遭重创的软件公司基本上都具备这两大标签：AI浪潮之下，它们的软件产品“溢价坍塌”以及“旧技术”焦虑。

赛富时(Salesforce)、Adobe以及ServiceNow是今年美股基准指数——标普500指数中表现最差的科技公司之一，至少下跌了16%，合计蒸发约1600亿美元市值。根据EPFR的统计数据，在此前连续18个月中仅出现过1次资金净流出的情况下，投资者们在截至6月的连续两个月里从美股市场的软件与服务行业大举撤出了资金。

摩根士丹利的一篮子软件即服务(SaaS)类软件公司股票今年迄今已下跌逾6%，而科技权重较高的纳斯达克100指数则上涨了约12%。该机构未披露该篮子的具体成分股，但摩根士丹利表示 Asana 、HubSpot 、Bill Holdings 以及Vertex 是跌幅最大的几只SaaS软件类股票，均下跌至少 29%。

在NVDA高位滞涨之后，以及MRVL和DELL财报后暴跌，这其实应该是迎来了一种投资范式的变化，那就是硬件炒作完了，开始炒作软件了。软件股确实是有不小的上涨空间，很多公司从2022年的高位跌下来，至今还没涨回去，目前最强势的应该就是数据库概念的三家公司：MDB、SNOW和APP，这是很有可能成为下一轮美股领涨龙头的。

我们之前布局的CRM和ACN也算是软件股，算是蹭上了这一波热度，不过比起这些成长股来说，赚钱效应一般，今晚准备要切换思维，勇敢是杀进去。让我确认软件股即将王者回归的一个信号是，MSFT和IGV纷纷都突破了，领头羊MSFT调整到位，那肯定会带着整个板块加速往上冲。IGV最近一个月大幅跑输指数，昨天也是出现了反转迹象。

市场趋势看的还不是很清楚，NVDA财报毕竟没有波动，但没有波动也并不全是坏事，因为只要NVDA能在高位稳住，那资金流向其他板块，整个市场的赚钱效应就会起来。