摘要：元。2025年上半年公司实现收入11.68亿元(同比+48.64%)，其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入9.54亿元(同比+42.25%)。研发费用为7.06亿元(同比+29.14%)，销售费用为4.87亿元(同比+13.98%)，管理费用为1.

近日公司发布2025年半年度报告。

观点：

拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金35亿

元。2025年上半年公司实现收入11.68亿元(同比+48.64%)，其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入9.54亿元(同比+42.25%)。研发费用为7.06亿元(同比+29.14%)，销售费用为4.87亿元(同比+13.98%)，管理费用为1.95亿元(同比-18.60%)。归母净利润为-4.13亿元，较上年同期亏损(-6.45亿元)显著收窄36.01%。截至2025年6月30日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币35亿元。

拓益国内获批12项适应症，皮下剂型有望年内递交NDA，国际化布局进展顺利。拓益已于国内获批12项适应症，一线治疗HCC适应症sNDA获得受理，10项适应症纳入国家医保目录，其中4项为医保独家适应症(黑色素瘤，围手术NSCLC，1LRCC，1LTNBC)。此外，公司开发的皮下注射制剂JS001sc对比拓益联合化疗一线治疗的3期临床完成患者入组，有望年内数据读出并递交NDA。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，通过与Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴，将商业化布局拓展至全球超过80个国家和地区。

PD-1/VEGF启动8项联合用药2期临床，BTLA全球小肺3期临床有望2026完成入组。JS207(PD-1/VEGF)已启动8项2期临床，在NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索。截至2025年8月22日，JS207的2期临床共入组172名受试者，1期临床共入组近100名受试者。JS004(BTLA)联合特瑞普利单抗用于LS-SCLC巩固治疗全球3期临床已入组近400名患者，有望2026年完成患者招募。此外，公司积极推进JS015(DKK1)、JS212(EGFR/HER3)、JS213(PD-1/IL-2)、JS214(VEGF/TGF-β)等早期阶段管线的临床开发。

核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207数据读出。1)JS207(PD1/VEGF)有望于25H2数据读出；2)特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2数据读出并递交NDA；3)JS203(CD20/CD3)有望2026年启动关键注册临床；4)JS107(CLDN18.2ADC)预计2025年内启动3期；5)JS105(PI3K-α)预计2025年内启动3期；6)JS005(IL-17A)用于银屑病治疗适应症预计2025年底申报上市。

投资建议：

我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为525亿元人民币，对应股价为51.12元，维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

来源：新浪财经