摘要：如果对过去两周的大盘进行总结，那就是超级板块轮动。资金正在从大盘科技股和AI板块撤出，流向了那些超跌的大盘股、价值股和小盘股，相信已经没有人再去质疑我们过去两周的判断，上周五这种趋势愈发的明显。
如果对过去两周的大盘进行总结，那就是超级板块轮动。资金正在从大盘科技股和AI板块撤出，流向了那些超跌的大盘股、价值股和小盘股，相信已经没有人再去质疑我们过去两周的判断，上周五这种趋势愈发的明显。
过去一周，NVDA下跌1.36%、AMD下跌3.36%、TSM下跌0.91%、PLTR下跌1.28%、DELL下跌6.64%，反观其他板块，IWM涨0.14%、XLF涨0.78%、JPM涨1.75%、GS涨0.99%、AAPL涨1.92%、CRM涨3.21%，我这里就是随便对比下，要强调下，超跌的软件股在上周表现也不错。
随着市场越来越预期美联储将在9月降息，美股的上涨行情开始变得更广泛——不再只是科技七巨头在涨，其他行业、其他股票也开始参与上涨。周五，Charles Schwab首席投资策略师Liz Ann Sonders表示：“毫无疑问，这波上涨已经开始扩散了。”
数据显示，景顺标普500等权重ETF8月上涨了2.7%，实现了连续4个月上涨，是自2021年5月以来最长的连涨纪录。等权重的意思是每只成分股权重一样，所以可以反映整体市场的广度，不像标准标普500是按市值加权，容易被科技巨头主导。这说明不仅是大公司在涨，小盘股、中盘股也在跟涨。
刚刚过去的八月给了投资者充足的理由保持乐观。标普500指数在八月底创下历史新高，突破6500点，道指也触及新高，欧洲斯托克600指数则录得自二月以来的首次连续两月上涨，但投资者正在迎接一个历史上“声名狼藉”的月份。
历史数据显示，即将进入的九月是欧美股市全年表现最差的月份，道指、标普和纳指传统上都在这个月录得年内最大跌幅。至于英伟达，一年中表现最差的月份，那也是9月份，平均跌幅是2.9%，对专注AI投资的朋友来说，这可能是一个警告信号。
美股市场在9月将面临多重抛压。首先，养老金和共同基金将在季度末重新平衡投资组合。自6月底以来，追踪标普500指数的最大ETF已上涨近5%，而广泛的债券ETF则下跌近2%，这种股票表现优异可能会随着9月的推进而导致卖盘增加。
彭博行业研究的分析师David Cohne指出，共同基金同样可能在其财年结束前开始重新平衡投资，出售表现不佳的股票或简单地锁定收益。较大的基金倾向于缓慢减仓以避免扰乱市场，这些动作可能从9月开始。
散户在9月的股票购买步伐也可能放缓。Citadel Securities的数据显示，自2017年以来，在强劲的6月和7月之后，散户买入活动在8月开始放缓，而9月往往是一年之中散户投资者参与度最低的月份。此外，美股最大的买家之一——美国企业在发布第三季度财报前将被迫暂停回购活动。
面对九月及未来市场走势，机构观点出现明显分化。
乐观派认为股市牛市格局将得以维持。瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele在一份报告中表示：“我们相信股市牛市将继续。在我们的基准情形下，我们预期经济软着陆、稳健的企业盈利以及更低的利率将在未来12个月支撑市场。”
谨慎派则对经济前景表达担忧。安永-帕特农首席经济学家Gregory Daco指出，美国经济“正显示出韧性，但面临的压力与日俱增”。他认为，尽管美国经济在2025年第二季度实现了3%的强劲年化增长率，但这种强势在很大程度上是“一种假象”，反映的是企业因应对前期关税而加速抢购后，进口出现了大幅下降。
美股市场本周的重头戏将是定于周五发布的美国8月非农就业数据，本次报告将具有双重意义：它会否显示劳动力市场状况进一步恶化？并且，在特朗普解雇了美国劳工统计局（BLS）局长后，这份数据是否会引发人们对其准确性的新一轮质疑？
高盛、渣打银行等根据数据推演，这可能会是一场高达55万—80万个岗位的大幅“就业打假”，这将直接冲击市场对美国劳动力市场的信心，也可能迫使美联储像去年9月一样，进行一次50个基点的大幅降息。
数据大幅下修的主要原因有二。一是出生-死亡模型失真，该模型高估了新企业创造的就业。二是和非法移民大幅减少，导致劳动力人口被系统性高估。据估算，这些偏差使得实际就业可能每月被高估4万到7万人，相当于一年累计虚增55万至80万岗位。
在7月疲软的就业数据和美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔会议上暗示可能降息的言论之后，市场越来越期待美联储在下一次会议上降息。未来一周，投资者将从更多美联储官员讲话和褐皮书中得到线索。投资者可关注多位美联储官员的讲话，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯以及芝加哥联储主席古尔斯比。
本周，英伟达的财报虽然没有达到华尔街期望的“爆炸性”增长，但数据显示，它的销售额增速仍快于绝大多数科技公司。根据彭博资讯汇编的数据，英伟达未来四个季度的营收预计将至少增长42%，而同期以科技股为主的纳斯达克100指数的平均营收增速约为10%。
市场正在关注权重科技股、特别是人工智能行业的发展前景。上周五费城半导体指数下跌3.2%，创4月份以来最大跌幅。芯片巨头英伟达财报公布后累计下跌逾5%，公司业绩并没有达到投资者的过高预期。在OpenAI首席执行官Sam Altman警告潜在的人工智能泡沫之后，市场对人工智能发展速度的担忧也有所增加。
财报方面，随着英伟达公布最新业绩，Q2财报季的高峰期已经过去，但本周仍有值得关注的企业季报。其中，AVGO定于周四盘后公布财报。分析师预计博通第三财季的每股收益将增长32.9%至1.65美元，营收将增长21%至158亿美元。毛利率预计将从上一季度的79.4%降至77.0%。展望第四财季，分析师预计营收将增至170亿美元，毛利率将收紧至76.4%，每股收益为1.79美元。
NVDA财报后已经有点滞涨了，周五又受到阿里做芯片的消息冲击，如果这周AVGO财报再暴雷的话，那资金肯定会加速从高估值的科技股转向更便宜的小盘股……随着月度收官临近，眼下的核心问题在于，这一趋势是否还能延续？
行情走势间的对比，其实更能够清晰地反映出这一点：在8月已经结束的背景下，纳斯达克100指数本月迄今的涨幅仅为0.9%，而罗素2000指数则大幅攀升了7.2%。花旗股票交易策略主管Stuart Kaiser指出，纳斯达克100的这种相对月度表现，在自1985以来的历史统计中处于最差的5%分位。
事实上，若观察ETF表现，科技股的落后态势还要更为显著：本月追踪纳斯达克100指数的景顺QQQ ETF仅堪堪持平，而 iShares罗素2000 ETF则大幅攀升了7%。那么，是什么导致了这种显著分化呢？
部分原因可能只是反映了投资者寻求重新平衡它们集中且失衡的投资组合。不过，一个颇有意思的现象是，这一行情的轮动分化，其实在美联储主席鲍威尔8月22日的杰克逊霍尔演讲后得到了极大助推，当时他为美联储下个月降息打开了大门。
法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，罗素2000指数在鲍威尔演讲日那天，相对于标普500指数的超额收益，创下了去年11月6日特朗普赢得大选以来之最。鲍威尔的鸽派转向更为利好小盘股表现，其背后的逻辑其实并不难理解——这些企业通常更依赖借贷实现增长扩张，故而能从降息中获益更多。
除了央行政策外，推动本轮美股轮动的另一各催化剂，或许是市场对AI能否兑现与其泡沫式狂热相称回报的隐忧。毫无疑问，目前美国科技股的估值相较历史水平仍显著偏高。当前巨头在AI市场的资本支出投资已经高达1万亿美元，但获得的收入回报却仅有200亿美元，这种杠杆能否持续下去将会是未来非常有意思的话题。
整体而言，当前美股市场动能可能仍集中于小盘股。Royce Investment Partners联合首席投资官兼董事总经理Francis Gannon将之称为小型股的“隐秘夏天”——在经济不确定性、地缘政治忧虑及大盘股主导的指数屡创新高的每日头条新闻中，小盘股近期优异表现“基本未被人们察觉”。
值得一提的是，当前罗素2000指数其实还未能重返去年11月峰值，而纳斯达克指数和标普500指数此前则已连续数周刷新历史高点。这本身或许也意味着，罗素2000指数还有更多的补涨空间……
当然，小盘股能否开启新一轮创纪录行情，很大程度上或许仍将取决于美联储的动向。
来源：太保财评一点号1
