摘要：在消费市场整体承压的2025年，卫龙美味(09985.HK)用一份亮眼的中期财报撕开了行业寒冬的裂缝：总收入34.83亿元，同比增长18.5%；净利润7.36亿元，同比增幅同样达到18.5%。这份成绩单背后，是一场堪称教科书级的战略转型——当传统辣条业务遭遇增
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
在消费市场整体承压的2025年，卫龙美味(09985.HK)用一份亮眼的中期财报撕开了行业寒冬的裂缝：总收入34.83亿元，同比增长18.5%；净利润7.36亿元，同比增幅同样达到18.5%。这份成绩单背后，是一场堪称教科书级的战略转型——当传统辣条业务遭遇增长瓶颈时，卫龙以惊人的决断力重构第二曲线，在魔芋制品领域开辟出新的增长极，并以60.5%的营收占比重塑企业格局。这场转型不仅证明了卫龙作为行业龙头的应变能力，更揭示了其穿越周期、构建长期价值护城河的战略纵深。
当"卫龙=辣条"的认知逐渐褪色时，这场转型并非被动应对，而是主动的战略重构。数据显示，2025年上半年调味面制品（辣条）收入同比下降3.2%，占总收入比重降至37.6%。但这一"失宠"恰恰成为卫龙突破路径依赖的契机——通过将辣条设计产能从11.71万吨压缩至8.13万吨，同时将蔬菜制品产能提升至9.47万吨，卫龙实现了资源的精准再分配。这种"减一增"的产能调整绝非简单的算术游戏：辣条产能利用率从56.5%跃升至80.8%，而魔芋制品产能利用率则突破90%，这组数据背后是生产效率的质变与产品结构的优化。
更值得关注的是，卫龙并未将魔芋制品简单视为替代品，而是构建起完整的品类生态。魔芋爽系列通过持续的产品迭代（如麻酱魔芋爽）和精准的代言人策略（王安宇），将产品从单一零食升级为兼具健康属性与社交属性的"网红经济"载体。当传统辣条面临健康消费趋势的冲击时，卫龙用低热量、高纤维的魔芋制品完成了产品价值的跃迁——这不仅是品类的更替，更是消费认知的升级。
魔芋爽的崛起堪称中国休闲食品行业的经典案例。从2014年推出到2025年贡献21.09亿元营收（同比增长44.3%），这款单品的市占率已突破70%，并带动整个魔芋零食市场规模达到120亿元。这种爆发式增长背后，是卫龙对消费趋势的精准捕捉：当年轻消费者开始追求"既能解馋又不增胖"的饮食方案时，魔芋爽以每克0.03元的极致性价比，成功卡位健康零食赛道。
但卫龙的野心不止于此。在巩固魔芋制品优势的同时，公司正加速布局海带制品领域。"风吃海带"系列通过推出清爽酸辣味新品，并签约管乐作为品牌大使，试图复制魔芋爽的成功路径。这种"第二曲线+第三曲线"的布局策略，既规避了过度依赖单一品类的风险，又为未来增长预留了充足空间。值得注意的是，卫龙在魔芋制品领域的专利布局已超过40项，这种技术壁垒的构建，使其在品类扩张中始终占据先发优势。
卫龙的渠道战略堪称行业典范。2025年上半年，线下渠道贡献31.47亿元营收（占比90.4%），与1777家经销商的深度绑定使其在商超、便利店、零食量贩店等终端形成压倒性优势。更关键的是，公司对新兴渠道的敏锐嗅觉——山姆会员店上架的"高纤牛肝菌魔芋"单品首月销售额突破300万元，证明其渠道拓展并非粗放扩张，而是精准打击高净值消费场景。
线上战场的博弈同样精彩。尽管整体线上收入略有下滑，但卫龙通过兴趣电商的精细化运营实现直销收入7.3%的增长。这种"线下稳根基，线上抓增量"的双轨策略，既保持了渠道掌控力，又避免了过度依赖流量红利。尤其在直播电商领域，卫龙通过"达人矩阵+品牌自播"的组合拳，将转化率提升至行业平均水平的1.5倍，这种数字化能力的构建，为其后续增长提供了技术支撑。
任何成功的转型都伴随着新的挑战。魔芋制品的爆发式增长已引发行业跟风，某头部品牌推出的魔芋零食单品半年内销售额突破8亿元，这种竞争压力正在加剧。更严峻的是，原材料价格波动（魔芋干价格半年内上涨25%）和消费者口味迭代（如对低糖需求的提升）可能冲击现有产品结构。此外，海带制品作为新兴品类，仍需验证其市场接受度和利润空间。
但卫龙展现出强大的风险抵御能力。第七代魔芋产线投产后，单位产能成本下降40%，这种生产端的效率革命为其提供了价格弹性。同时，公司通过联名营销（肯德基疯四、五芳斋粽子）持续激活品牌势能，这种"产品创新+场景营销"的组合，使其在红海市场中始终保持差异化优势。更重要的是，卫龙将分红比例维持在60%的高位，这种对股东的承诺，彰显了管理层对长期盈利能力的信心。
在休闲食品行业普遍增速放缓的背景下，卫龙用18.5%的双增长证明了其商业模式的韧性。这种韧性源于三个核心要素：一是对消费趋势的前瞻性判断，二是对供应链的深度掌控（魔芋干储备量占全国总产量15%），三是持续的产品创新能力（2025年上半年推出新品12款，成功率超80%）。当同行还在为"辣条升级"绞尽脑汁时，卫龙已建立起涵盖魔芋、海带等多品类的护城河。
对于投资者而言，卫龙的价值不仅在于当前的增长速度，更在于其构建的长期价值体系。在魔芋制品领域，公司已形成从原料种植（云南基地）、加工技术（微波干燥专利）、渠道布局到品牌营销的完整闭环。这种垂直整合能力，使其在面对成本波动时具备更强的议价权。同时，卫龙在东南亚市场的布局初见成效（越南工厂已投产），这为其全球化扩张埋下伏笔。
当资本市场陷入"内卷焦虑"时，卫龙用实打实的业绩证明：真正的行业龙头永远能在周期波动中找到新增量。从辣条霸主到多品类王者，这场转型不仅改写了卫龙的命运，更为中国休闲食品行业树立了产业升级的标杆。
对于寻求穿越周期价值的投资人而言，卫龙的故事才刚刚开始。
来源：财访员