摘要：问：请问公司如何评价2025年上半年度的整体收入表现？有哪些主要内外部因素对收入产生了影响？同时，各主要产品线的业务表现如何，收入趋势呈现出怎样的变化？
联影医疗
重点机构：泓德基金、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德基金、景顺长城基金、天弘基金、兴证全球、易方达基金、中欧基金、富国基金
调研摘要：
1. 问：请问公司如何评价2025年上半年度的整体收入表现？有哪些主要内外部因素对收入产生了影响？同时，各主要产品线的业务表现如何，收入趋势呈现出怎样的变化？
答：2025年上半年，公司整体经营保持稳健增长。报告期内，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%。其中，中国市场延续恢复势头，收入48.73亿元，同比增长10.74%，市场占有率进一步提升；海外市场保持快速增长，收入11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%，国际化布局持续深化。
收入增长受多重因素推动。一方面，宏观经济政策加大对民生与创新领域的支持力度，设备更新政策逐步落地，带动中国市场需求持续释放；尽管报告期内国际贸易环境存在复杂变化，公司通过提前进行供应链布局，有效降低了外部扰动风险，海外业务保持稳健增长，欧美业务呈现高速增长态势。另一方面，公司持续推出具有市场竞争力的创新产品，MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域的中高端产品收入占比保持快速增长趋势。
从业务结构来看，服务业务继续作为公司稳定增长的重要支撑。报告期内，服务收入达8.16亿元，同比增长32.21%，占总营收比重提升至13.56%，海外市场的服务收入增速尤为突出。凭借长期合作模式与深度价值服务，公司用户黏性不断增强，服务价值持续提升。随着装机基数扩大和市占率稳步提升，服务业务预计将保持持续增长，并进一步带动整体盈利能力提升，为研发投入、全球布局及战略性资源配置奠定坚实基础。
在各主要产品线方面，磁共振业务实现收入19.68亿元，同比增长16.81%，市场份额持续稳健提升。其中，3.0T产品线表现突出，中国市场占有率同比提升超5个百分点，uMR880、uMRMax、uMRNX等新品在各级医疗机构的顺利部署，持续获得市场认可。超高端uMRJupiter5T保持强劲增长，中国市场份额同比提升超20个百分点，累计装机量突破40台，广泛落地于顶级医院和科研机构，并成为高水平临床和科研机构的重要研究平台。上市两年多来，基于该设备已累计发表SCI论文超50篇，总影响因子超200，仅2025年第二季度就产出11篇成果，覆盖神经系统、体部影像和前沿技术探索。随着应用指南逐步建立、临床路径日趋完善及技术不断升级，uMRJupiter5T正加速推动科研成果的临床转化，引领磁共振诊断和科研迈向新阶段。
CT业务上半年实现收入15.15亿元，保持稳健发展。公司通过优化产品结构和加快创新产品商业化，持续强化在高端影像领域的竞争力。2025 年7月，全球首创双宽体双源CT系统——uCTSiriuX通过国家药监局审评，进入创新医疗器械特别审查程序，在能谱成像和动态心脏影像方面实现重要突破。同期，uCTATLASPro/Elite等新一代旗舰产品逐步导入市场，商业化进程加快，为未来超高端CT的战略升级奠定了坚实基础。2025年8月，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CT——uCTUltima获批上市，率先实现国产光子计数CT全身多部位超高分辨成像和精准能谱成像，不仅是我国医疗科技领域的又一里程碑式突破，也是“十四五”国家重点研发计划重点专项“光子计数能谱CT研发”项目取得的重要成果，使公司成为全球首家实现该技术商业化落地的中国企业，标志着我国在高端医疗装备自主创新和国际竞争格局中迈入新阶段。
分子影像业务实现收入8.41亿元，同比增长13.15%。PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持市场第一。截至报告期末，公司累计实现全球600多台分子影像设备装机，覆盖中国、美国、日本、意大利、德国、法国等近30个国家和地区，其中美国市场PET/CT累计装机超150台，全球长轴PET/CT装机量居首。
XR业务收入3.24亿元，同比增长26.36%，以DSA、全新智能化悬吊DR、移动DR及乳腺等关键产品线协同发力，IXR与DXR业务实现双线突破，全面释放增长潜力。RT业务收入2.42亿元，中国市场占有率同比大幅提升近18个百分点，并与DSA业务形成诊断、介入与治疗一体化的第二增长曲线。展望未来，总体来看，公司在2025年上半年展现出稳健增长态势，区域市场与产品结构持续优化，服务与创新形成良性循环。展望下半年，公司将继续把握政策机遇和技术迭代趋势，推动新产品加速落地与全球业务拓展，进一步提升盈利能力与行业引领力，持续为客户、股东和社会创造长期价值。
2. 问：2025年上半年度，海外收入增速保持稳健增长态势，如何评价海外各区域市场表现？如何预期2025年全年海外表现？
答：2025年上半年，在复杂多变的国际环境中，公司海外业务展现出较强的韧性和稳健的增长态势，公司海外业务收入实现11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。订单方面，海外市场呈现出良好的增长动力和广阔的市场空间。报告期内，海外市场订单保持快速增长，国际客户需求依然旺盛，尤其是在高端和创新产品领域，订单质量和结构显著优化。以北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场等关键市场均实现了多笔高价值订单的成功签约，为全年海外业务营收的稳步释放奠定了坚实基础。同时，公司在海外代理商赋能、渠道拓展及项目执行方面进一步强化投入力度，也将显著提升订单转化效率和交付速度，推动国际业务实现从订单到收入实现的快速闭环。
2025年上半年，公司在美国市场实现订单与收入的双轮驱动增长，整体业务延续强劲上升态势。尤其在MR、MI、XR等核心产品线，公司成功进入多家全球顶尖临床与科研机构，顺利完成装机与应用落地，不仅带动了新增订单的快速释放，也显著提升了服务与后市场的价值贡献。展望下半年，公司将依托持续演进的技术创新、加速升级的产品矩阵与不断深化的战略合作，进一步拓展在高端影像设备领域的纵深布局，持续提升市场份额，塑造全球品牌影响力的新高地。截至报告期末，联影医疗的高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400台/套，其中PET/CT设备部署超过150台。报告期内，多个标志性项目成功落地，一系列创新设备成功进驻多家顶尖科研与临床机构，涵盖常春藤盟校附属医院、世界知名医学院及领先专科研究中心，充分彰显公司在技术创新、产品性能与本地化服务方面的综合竞争力。
此外报告期内，公司在荷兰、法国、意大利、西班牙、泰国、越南等重点市场成功新设6家本地化销售、运营及服务平台，并设立了区域总部。随着国际化营销和服务体系的持续完善，公司已形成多区域、多层级、多产品线协同发展的全球运营体系，进一步提升了市场覆盖能力和运营效率。
2025年上半年，公司在欧洲市场延续良好的发展势头，业务规模快速增长。随着西欧成熟市场设备更新换代需求的持续释放，以及东欧新兴市场对高端医疗影像产品的加速引入，报告期内，联影医疗在欧洲成功实现多个项目的中标与落地，进一步夯实了公司在欧洲市场的品牌影响力与高端定位。在法国，公司深度参与私立大型GPO体系，与多家区域性大型医疗集团建立合作关系，高端CT和MR设备实现批量部署。同时，欧洲首台uMIPanoramaGS成功落地法国Top3综合癌症研究中心UNICANCERCENTRELEONBERARD，进一步强化了公司在欧洲核心临床与科研阵地的影响力。此外，德国和西班牙再度引进数字化PET/CT和高端磁共振，标志着用户对公司品牌影响力和本地服务能力持续认可。
报告期内，公司在亚太区域和新兴市场的业务保持良好发展势头，持续拓展市场空间。公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，在成熟市场完成品牌与能力验证的基础上，成功将先进的产品组合、端到端服务体系以及本地化运营经验复制至新兴国家市场，推动多区域协同发展格局的加速形成。
在亚太区域，公司与新加坡医疗集团巨头IHH签署战略合作协议，并与马来西亚、泰国、越南等多国头部医疗机构建立合作关系。同时，公司在全球关键客户(KA)拓展上实现突破，成功与亚洲排名第一、全球排名第九的新加坡中央医院(SingaporeGeneralHospital)达成合作，成为公司全球化进程中的标志性里程碑，为深耕亚太高端市场提供强大背书。
在印度，公司首次携手Apollo集团旗下三家医院，达成uMRUltra、uMIPanvivo及uCT868等多款高端影像设备订单，不仅打开了南亚最具影响力的私立医疗集团市场，也标志着公司品牌在印度高端医疗领域迈入加速突破阶段，有力支持了当地诊疗体系的高质量建设与升级，推动创新医疗设备的普及与可及性，切实提升患者的诊疗体验和健康水平。
在中东和非洲市场，公司在高端产品突破上同样取得了突破性进展。在土耳其，公司签下首台5TJupiter磁共振订单，正式将超高端产品线引入中东区域市场，展现出强劲的技术引领力；在科威特，首台uMIPanorama35签约落地，标志着公司在海湾地区高端产品布局取得实质进展；在摩洛哥，uMI Panvivo 30与PET/MR设备完成首次交付，推动核医学解决方案正式进入北非市场，助力地区医疗能力升级。
展望未来，随着全球市场需求的持续释放和公司战略的深入推进，依托技术创新、全球化战略布局以及快速市场响应能力，公司有望逐步扩大全球市场份额，进一步巩固在高端医疗设备领域的竞争优势，实现更高质量的发展。
3. 问：2025年上半年，公司在欧美市场均实现了较快增长，增速显著高于海外整体水平。目前在美国市场的关税水平、以及欧洲市场IPI相关招标政策规定下，能否介绍一下公司对欧美市场未来的收入预期，以及对海外整体盈利能力的影响？同时，公司海外生产与供应链建设进展如何？在产品自研及生产布局方面，是否存在需要重点关注的限制因素？
答：公司在美国和欧洲市场的关税及相关政策影响整体可控。联影医疗早在2018年即启动了全球供应链韧性建项目，通过本地化生产、分布式供应、前置采购管理和库存优化等各项措施，公司有效对冲了相关政策的不确定性，确保欧美等国际市场的稳定供应。此外，公司在各产品线已推出了一系列的业界首创产品，如全球首创全身超高场成像临床科研型磁共振设备uMR Jupiter 5T、全球首台全身PET/CT uEXPLORER，其超长扫描视野和超低剂量成像技术，彻底改写了传统分子影像的技术范式、全球首创「零噪声」DSA成像技术的悬吊空中机器人uAngioAVIVA等产品。
2025年上半年，公司在美国和欧洲市场实现了较快增长，收入增速显著高于海外整体水平，且订单保持良好增长势头，主要受益于创新产品商业化进展和本土化服务能力的持续提升，这一表现充分体现了公司创新产品在发达国家区域的市场认可度、品牌影响力的持续提升，以及本土化运营能力的稳健建设。
收入与毛利率方面，创新产品的快速商业化和完善的本土化服务体系是关键驱动力。在欧美市场，存量设备更新、高端创新产品持续投放以及稳步增长的服务收入共同支撑了毛利率的稳健性。随着重点项目逐步落地和海外业务的持续拓展，公司海外收入有望维持稳定且可持续增长，为整体盈利能力提供强力支撑。
供应链与自主创新方面，自2018年以来，公司持续推进全球供应链韧性和抗风险能力提升计划，建立全球化生产和仓储网络，优化北美、欧洲等重点市场的响应速度和运营弹性。
技术自主创新始终是联影医疗全球化发展的核心驱动力。自设立以来，公司围绕“自主创新强化竞争优势、全球引领创造临床价值”的创新策略，沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，持续强化研发能力储备、专利布局和市场营销体系布局。
在MR、CT、MI、XR、RT等核心业务领域，公司已全面掌握磁体、球管、高压发生器、探测器、加速管等关键核心部件，实现高度自主可控。此外，联影医疗积极构建全链国产化生态，打造价值型生态供应链，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层，完成防散射栅格、化工材料及产品等战略材料的国产替代开发，开发了FPGA、功率半导体器件、无磁元器件等国产供应商，并突破滑环、高速轴承等精密部件的国产化技术瓶颈。通过技术赋能与供应链生态共建，联影医疗已形成具有行业示范效应的产业创新集群，培育了近千家优质国产供应商，其中“专精特新小巨人”企业近百家，助推数十家生态链企业登陆资本市场，引领和带动了整条产业链的健康和可持续发展。
展望未来，公司将继续依托创新产品、高度自主可控的核心技术及稳健的供应链体系，深耕国际市场，进一步提升市场份额与盈利能力。在全球高端医疗装备行业，公司有望保持领先地位，实现海外收入与盈利的稳健增长，为整体业务可持续发展奠定坚实基础。
券商研报：
炬光科技
重点机构：
富国基金：王佳晨
调研摘要：
问：公司上半年上、中游等各类业务的收入贡献情况？
答：公司主营业务收入按照上游、中游业务及全球光子工艺和制造服务业务划分，2025年上半年，上游收入为25，975.15万元，较上年同期增长24.82%；中游收入为9，625.37万元，较上年同期下降5.59%；全球光子工艺和制造服务收入为3，372.64万元，为新兴业务板块持续贡献收入。上游业务依然是公司主营收入的主要来源，给公司上半年主营业务收入的贡献比例为66.65%，是公司稳健运营的基石；中游业务占主营业务收入贡献的比例为24.70%，尽管较去年比例略有下降，但各应用模块整体增速快、拓展潜力大，正逐步成为推动公司成长的重要驱动力；全球光子工艺和制造服务业务作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，其收入占主营业务收入贡献的比例为8.65%，未来发展空间值得期待。
问：公司2025年上半年整体毛利率水平持续优化，主要是由哪些降本增效措施生效导致？
答：公司紧密围绕年初设定的经营方针和目标，坚守主业，以“恢复盈利、投资未来”为目标，巩固光子行业领先地位，推动高质量、可持续发展，同时持续深化上游核心元器件和原材料的研发与精益制造，积极拓展中游光子应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，力求在各应用领域实现业务新突破，进一步巩固和提升公司在光子行业的领先地位，为公司的高质量发展和可持续性打下坚实的基础。2025年上半年，公司整体毛利率水平显著优化，达到33%，较2024年全年提升了5个百分点，毛利率改善成效突出，主要得益于以下三方面举措：
1、业务结构优化，降低工业收入占比。2025年上半年，公司通过主动优化业务结构，有效降低工业应用领域的收入贡献占比(约32%)，显著缓解了对单一工业市场的过度依赖。随着下游市场应用布局更趋均衡，高毛利业务(如光通信、消费电子、泛半导体制程等)在整体收入中的占比逐步提升，为毛利率持续改善提供了结构性支撑。同时，公司持续推进产品成本优化，通过工艺改进、供应链协同等措施，有效对冲工业激光行业激烈竞争带来的成本压力。
2、实现负毛利汽车微透镜阵列产品毛利率转正。针对瑞士并购并入的汽车压印光学器件业务(原为负毛利率产品)，公司于2024年第四季度高效完成产线战略转移，将原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年1月实现稳定出货。经过半年的产能爬坡与运营优化，该产品毛利率已实现大幅改善并成功转正，盈利能力显著提升。未来，公司还将通过工艺优化提升良率、推进关键材料内部自制、全面推行精益生产管理等措施，进一步降低单位成本，持续夯实毛利率提升基础。
3、加速新业务拓展，降低固定成本摊销。2025年上半年，全球光子工艺和制造服务业务(作为2024年Heptagon并购后重点孵化的战略新业务)实现收入3，372.64万元，占公司整体收入比例达8.65%。随着该业务市场拓展的持续深化与收入规模扩大，其规模化效应将逐步显现，有效降低单位固定成本摊销，为整体毛利率提升注入新动能。
问：激光光学业务上半年收入占比达到公司总收入的一半，同比增长43%，主要是哪些业务增速较快？重点研发项目进展情况如何？
答：激光光学业务2025年Q2单季度收入环比上升13%；2025年上半年累计收入同比上升43%；2025年上半年收入增长一方面得益于泛半导体领域客户出货增长；另一方面，工业光纤激光器客户及光通信领域客户需求上升。光通信领域公司在国际市场持续巩固已有客户合作，同时加快中国市场拓展，陆续通过一些客户认证，开始批量交付，产品结构持续优化，支撑光学业务稳定成长。
重点研发项目进展：V型槽项目在加工工艺取得较大的突破，能完全满足CPO装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续将进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估；蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付中，下一步重点在平台能力的建设与优化；模压透镜的多个客户样品订单已经完成交付，研发团队致力于进一步提升产能与降低成本，同时密切关注客户验证进度及产量准备。
问：半导体激光元器件和原材料上半年收入同比下降的原因是什么？新一代预制金锡氮化铝衬底材料业务进展情况如何？
答：上游用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料，2025年上半年实现销售收入6，385.13万元，同比下降10.18%。上半年，国内市场较去年同期取得增长，主要得益于预制金锡氮化铝衬底材料及固体激光泵浦应用的良好表现。海外市场部分大客户需求下滑，导致整体出货减少，是整体收入下降的主要原因。
截至6月底，新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的全部验证，成功获得批量订单并实现批量交付。
券商研报：
九丰能源
重点机构：睿远基金、天弘基金、兴证全球基金、中欧基金、富国基金、幻方量化投资、嘉实基金、景顺长城基金
调研摘要：
问题1：请介绍下2025年上半年公司总体经营情况及业绩变动原因？
回复：2025年上半年，面对复杂多变的不利环境，公司三大主营产品业务协同并进，发展韧性显著增强，整体财务状况与经营成果较为稳健。
财务状况方面：截至2025年6月末，公司资产总额159.19亿元，净资产102.63亿元，货币资金与交易性金融资产余额为53.33亿元，资产负债率35.53%。
经营成果方面：2025年上半年，受LNG现货价格较高带来LNG现货销售量较上年同期减少影响，公司实现营业收入104.28亿元，同比下降7.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.11亿元，同比增长2.92%。分季度看，2025年第一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.68亿元，同比增长1.38%；第二季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.43亿元，同比增长5.11%。此外，受上半年美元兑人民币汇率整体下行影响，汇兑损益同比减少税前利润约4，000万元；由于现货价格高企影响天然气发电客户销售(服务量)同比减少约14万吨，减少毛利润约4，000万元。剔除上述因素的相关影响后，公司盈利能力较去年同期呈现出较强的发展韧性。问题2：如何看待未来海气价格走势及对公司的影响？
回复：长期来看，国际LNG需求方面，亚太、北美及欧洲地区为全球主要天然气消费地，其中北美、欧洲已经实现“碳达峰”，目前在走向“碳中和”阶段。因此，未来国际LNG需求将保持总体平稳增长。国际LNG供给方面，美国、卡塔尔、澳大利亚、俄罗斯等主要的天然气出口国的天然气开发力度进一步加大、LNG出口设施、船舶建设速度加快，海外LNG供给量较充足。因此，长期来看，国际LNG供应总体宽松，供过于求的中长期趋势已经确定，国际LNG价格将波动下行。
基于公司在上游环节构建的“海气+陆气”双资源池及高效的资源配置，在中游环节构筑的核心资产壁垒及高效率周转、低成本运营优势，在下游环节持续拓展直接终端用户及资源端到客户端的良好匹配能力，通过价格联动、背靠背交易、成本加成、协议顺价等方式，实现了较为稳定的国际、国内顺价，并在兼顾客户利益与自身顺价收益方面取得平衡，不断提升客户黏性。自2017年以来，国际LNG价格出现了较大的周期性波动，但公司LNG单吨毛利保持整体稳定，体现了良好的顺价能力。
问题3：广东燃气电厂装机情况及燃气需求怎么样，公司怎么匹配气电市场需求？
回复：根据“LNG行业信息”，2024年末广东地区气电装机容量约5，039万千瓦，占全国的34.85%，位列全国第一；2024年度新增气电装机容量约1，067万千瓦，占全国新增气电装机容量的59.38%；2024年度气电天然气消费量约209亿方，占广东省天然气消费量的52.74%。
公司积极布局气电市场并成立专门的“气电业务中心”，依托位于东莞的接收站及仓储设施等，通过开放接收站窗口期及把握海气现货资源价格窗口，以接卸服务、协议销售、联合船采等方式，服务气电客户需求，同时凭借参股电厂、小长约服务等模式提升客户粘性，逐步做大气电市场规模。
问题4：公司新的长协目前推进情况如何？
回复：长约采购方面，公司与马石油已签订LNG长期采购合同，执行情况良好；同时积极推进新长约的合作，择机签署具有成本竞争力的新长约协议，优化核心资源结构。同时，除海气长约、现货外，公司积极推进权益气资源项目，拓展成本领先、供应稳定的一手上游资源，持续构建“权益气+长约气+现货气”的完整资源池，提升公司整体资源灵活切换及配置能力。
问题5：全国交通燃料市场现状与前景怎么样，公司有什么拓展交通燃料市场的模式与计划？
回复：(1)天然气重卡具有良好的经济性和稳定的安全性能，有望成为重卡货运市场的主力燃料车型。与电动重卡和柴油重卡相比，天然气重卡的燃料经济性更优，尤其适合中长途和跨省运输。根据交通运输部等于2025年3月18日发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，天然气重卡首次享受购车补贴。
(2)从中期来看，我国天然气重卡销量预计呈快速增长趋势。根据第一商用车网，2024年度，我国天然气重卡终端销量17.82万辆，同比增长17.28%，天然气重卡渗透率达29.58%；2022-2024年复合增长率达118.59%。根据中国石化《中国能源展望2060》预测，到2030年LNG重卡保有量会从当前的70多万辆大幅增加至160万辆以上，其加气需求量也将从2024年约2，400万吨急剧提升至约4，500万吨。
(3)加注站投建为天然气重卡燃料供给提供完善配套。在国家产业政策支持及清洁能源快速发展的影响下，我国燃料加注站行业发展迅速，天然气加气站保有量不断上升。
公司积极顺应交通燃料对LNG需求的快速增长，立足于天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂，目前合计自主控制70万吨LNG产能规模，多模式卡位天然气液化环节，推动国内相关LNG液化项目的落地。同时，通过自建、承包、参股等方式布局下游LNG加注环节。
券商研报：
来源：一地基毛666