全球主要国债市场的特征和走势分析

摘要：国债收益率是金融市场资产定价的核心指标。美国、欧元区和日本的国债市场是全球金融体系的重要组成，其国债收益率影响着国际资本流动、主要金融资产价格和全球经济金融运行。本文分析了2025年上半年美国、欧元区典型国家和日本的国债市场的基本特征，结合宏观经济、货币政策、

文/中国人民银行研究局原研究员王宇，中国国际经济交流中心区域和产业经济研究部经济师李达

国债收益率是金融市场资产定价的核心指标。美国、欧元区和日本的国债市场是全球金融体系的重要组成，其国债收益率影响着国际资本流动、主要金融资产价格和全球经济金融运行。本文分析了2025年上半年美国、欧元区典型国家和日本的国债市场的基本特征，结合宏观经济、货币政策、市场供求关系变化等因素，说明了影响国债收益率变化的内在原因，并对下半年主要国债市场的走势进行分析和展望。

2025年以来，全球经济形势复杂多变，国际金融市场剧烈动荡，各国和货币政策周期分化，地缘政治局势和全球贸易摩擦持续紧张，世界经济金融的不确定性空前上升。

美国国债市场的主要特征和走势

基本特征

国债收益率曲线整体下行

从关键期限的美国国债收益率看，中长期国债收益率下降幅度较大。截至2025年6月30日，美联储联邦基金利率4.33%，与2024年末持平；与此相对应，3个月期限的国债收益率4.41%，比2024年末上升4个基点；2年期、10年期国债收益率为3.72%和4.24%，分别比2024年末下降53和34个基点；30年期限的国债维持4.78%，与2024年末持平。

中期和长期国债期限利差扩大

从期限利差看，30年国债与3个月国债收益率的利差41个基点，比2024年末小幅收缩4个基点，30年国债与2年国债收益率的利差为1.06%，比2024年末扩大53个基点，30年国债与10年国债收益率的利差为0.54%，比2024年末扩大34个基点。

中长期国债收益率波动加大

2025年上半年，30年期国债收益率最高达到5.08%，最低为4.41%，振幅67个基点；10年期国债收益率最高达到4.79%，最低为4.01%，振幅78个基点；2年期国债收益率最高达到4.4%，最低为3.6%，振幅70个基点。4月2日美国总统特朗普推出“对等关税”政策后，10年期国债收益率直接从4月2日的4.2%下降至4.01%。从4月2日至6月30日，2年期国债收益率下行19个基点，10年期和30年期国债收益率分别上行9个和24个基点。

国债收益率倒挂

2025年第一季度，美国国债收益率出现短期收益率高于中长期收益率的倒挂现象，引起市场对美国经济衰退的广泛担忧。截至3月31日，美国3个月国债收益率4.32%，2年期国债收益率3.89%，5年期国债收益率3.96%，10年期国债收益率4.23%。其中，3个月和2年期国债利差为负值，3个月和10年期国债利差也为负值。值得注意的是，4月和5月倒挂有所缓解，6月10日以来，3个月和10年期国债收益率再次倒挂。截至6月30日，3个月国债收益率4.41%，10年期国债收益率4.24%，二者之间的利差仍然为负值。

主要原因

降息预期带动中短期国债收益率下行

2024年9月美联储开启降息周期，2024年全年累计降息100个基点。尽管2025年上半年美联储在4次议息会议中，均宣布维持基准利率4.25%～4.5%不变。但是，6月美联储议息会议点状图显示，下半年美联储可能再次降息两次，各25个基点。目前国际金融市场也广泛预期，美联储或将于2025年第三季度起继续降息。

地缘政治风险加剧，增大对美国国债的需求

最近一个时期以来，俄乌冲突升温、中东战争多点爆发，印度与巴基斯坦军事冲突，地缘政治风险明显上升。在此背景下，投资者转向黄金、国债等避险资产。由于美国国债收益率确定性相对较强，成为机构资金的重要配置资产。

受特朗普关税政策影响，长期国债收益率剧烈波动

特朗普第二次就任美国总统后，继续推动贸易保护主义，不确定因素空前增加。一方面，特朗普政府提出征收全球基础关税10%和差异化附加税，随后又宣布对75个国家和地区实施关税暂停。另一方面，截至2025年1月，美国国债规模已经达到36.22万亿美元，美国债务可持续性问题备受市场关注。对于美国经济政策的不确定性和政府债务风险，投资者要求更高的收益补偿，美国长期国债利率一路走高。5月下旬，10年期国债收益率突破过4.5%，30年期国债收益率甚至突破过5%......

来源 | 《清华金融评论》2025年8月刊总第141期

编辑丨周茗一

审核 | 丁开艳

责编丨兰银帆‍

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