摘要：2025年9月1日上午9:30~11:00。3 10分招商银行举办了2025年中期业绩发布会。此次业绩发布会采用了视频同步直播的方式，到会的主管行领导包括：王良行长、彭家文副行长兼财务负责人，王颖副行长，雷财华副行长、周天虹首席信息官。发布会文字实录已经上传到

2025年9月1日上午9:30~11:00。3 10分招商银行举办了2025年中期业绩发布会。此次业绩发布会采用了视频同步直播的方式，到会的主管行领导包括：王良行长、彭家文副行长兼财务负责人，王颖副行长，雷财华副行长、周天虹首席信息官。发布会文字实录已经上传到招商银行官方网站，大家可以自行下载阅读。

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阅读了文字实录之后，我认为此次业绩发布会披露的有效信息较多。所以本次点评不会按照提问的问题逐一点评，而会把有效信息摘出来加以点评。

净息差还将持续承压

这一问题是由彭佳文副行长负责回答的，他的回答总结起来有如下3句话：第一句话是绝对水平领先；第二句话是相对变化承压；第三句话是未来趋势可控。

绝对水平领先，我不解释这是事实。相对变化承压，分为了存款和贷款两端。在存款端，由于招行的存款特点是活期占比较高，存款成本管控较为严格，高利率的存款占比较低。所以在降息周期内，存款成本持续下降的难度较大。在贷款端，由于招行的零售贷款占比超过50%，今年以来零售端的信贷需求持续疲弱，所以造成招行的贷款端收益率下降更为明显。

在未来趋势展望上，彭副行长的原话是：经过我们分析测算，按照季度看，净息差还有下行压力；和上年比，我们希望净息差降幅收窄，同时经过我们努力，希望尽快实现净息差企稳。

我们已知招商银行在2024年净息差是1.98%，同比下降了17bps。2025年中报，招商银行的净息差是1.88%，其中第1季度环比下降3bps，第2季度环比下降5bps。如果按照中性的评估后两个季度环比分别下降2bps和0bps，那么全年净息差就是1.85%，同比下降13bps。符合净息差降幅收窄，尽快实现企稳的预期。

对公客群基础扎实sjuza

这一问题是由雷财华副行长负责回答。这里多说一句，雷才华副行长是首次参加业绩发布会。我们群里的一众股东，对于雷才华副行长的首秀都给予了很高的评价。他的回答条理清晰，思路明确，数据详实，而且除了个别数据以外，多数时间不需要看稿。说明他对自己负责的这块业务非常熟悉。

他的回答中披露了大量对公客群的有效信息：

从雷副行长提供的数据看，招行的对公业务已经远非当年的吴下阿蒙。根据我对同业的调研很多以对公业务见长的股份行已经坦诚对公客户经营已经被招行远远甩开。

零售资产质量压力短期难消退

这个问题由王颖副行长负责回答。她回答的主要思路是以信用卡不良的发展作为整个零售信贷资产质量演进的先行指标。

从2019年至今的六年里，全市场信用卡贷款不良率除了在2021年略有改善和回调之外，其余大部分时间始终呈现明显上升趋势，也未见拐点。零售信贷风险的明显上升始于去年，应该说目前仍处于风险持续暴露期。

相比之下由于招行地采取了“平稳、低波动”的转型策略，在全行业信用卡不良率仍在持续上升的情况下，招行信用卡贷款不良率及不良生成水平自2022年以来始终保持稳定，资产质量保持同业最优水平。

从她的论述感觉全行业的零售不良还在持续暴露期，短期（年内）肯定还在恶化。而招行由于更早的采用低风险策略所以不良暴露虽然还没有下降，但是保持了平稳。这一点，我们从招行披露的信用卡不良生成数据可见一斑。招行的信用卡不良生成规模已经连续2年小幅下降但是降幅很小，基本算是高位震荡微幅下降。

手续费有望转正

这一问题是由彭佳文副行长负责回答。他把手续费分拆成了财富管理相关的手续费和银行卡相关的手续费。财富管理相关的手续费包括：代销理财、代理基金、代理信托计划收入都在快速增长。

代理保险保费的量增加、但收入下降，主要的原因与代理保险结构有关。这里他提供了一个有价值的信息：今年招行代理的保险产品很大一块是商业养老金保险，这部分产品收入的实现是按年实现而不是全部在今年当期实现。大家可以理解为商业养老金保险多数不是缴趸型，而是期缴型。估计招行和保险公司的协议也是按照期缴保费的比例持续收取手续费。这样当期卖出的保险未来每年都有手续费收取。

对于银行卡手续费，彭副行长给出的解释是因为招商银行的信用卡交易量同比下降了，所以手续费也同比下降，但是招行信用卡的交易量在同业当中的占比还是提升的。翻译成白话就是同业信用卡业务萎缩的比招行还快。

但是，他的回答我认为没有说服我。今年上半年招行信用卡交易量达到2.02万亿元，同比负增长8.54%，上半年信用卡非息收入同比下降16.23%。按照道理说交易量负增长8.54%，手续费的降幅应该和交易量降幅相近。

事后，我又多方查找合理的解释。最终我找到一个自认为相对比较合理的解释共享给大家。招商银行的银行卡手续费只包括信用卡的线下刷卡交易产生的手续费。信用卡线上支付的手续费被记录在清算与结算科目当中。近两年来，信用卡的交易量中线下刷卡场景占比越来越少，线上交易占比越来越多。所以，银行卡手续费同比下降是信用卡交易量下降和信用卡交易场景变化，两个因素共同叠加造成的。

从目前资本市场的走势来看，我认为下半年招商银行的财富管理类手续费的表现会比上半年更好。整体手续费转正有望在下半年达成。

分红率存在提升的可能

在最后一个问题，关于保持较高ROE的问题中。王良行长的回答中有两处涉及到分红的内容：

“第二个要求是，我们ROE的水平要满足投资者合理的回报水平，如果ROE过低，投资银行的机会成本就很高。我们希望招行在资本市场上的回报能符合投资者预期，也符合在市场上是值得投资的公司的标准。为满足以上两个要求，我们希望能在我们的利润增长、净资产积累和分红之间形成合理的平衡。”

“也有很多投资者都关心会不会进一步加大分红的比例，通过减少净资产的方式来保持ROE水平。我们会结合招商银行的资本实力、业务发展、经营环境、监管政策，以及投资者的意见做出综合的平衡。”

从王良行长的发言看到招行已经将增加分红作为维持ROE、确保投资者回报的一个重要的选项。其实，我个人有一个想法，就是招行可以考虑将分红率和业绩增长逆向挂钩，比如：当净利润增速低于5%则将当年的分红率提高1个百分点，当净利润增速在5%-10%之间保持分红率不变，当净利润增速超过10%则将分红率下调1个百分点。这样就相当于通过分红率对净利润增速做平滑，使得分红增长保持在比较稳定的水平。

考虑到今年招行的全年业绩虽然能转正但是增幅估计不会高。不排除招行在年报发布时公告对下半年分红率上调的预案。

来源：价投谷子地