摘要：近日，中证鹏元公告称，关注到芳源股份（688148.SH）2025年上半年营业收入9.00亿元，同比下降13.48%，净利润亏损1.49亿元。
芳源股份面临高杠杆和流动性压力。
01
亏损
近日，中证鹏元公告称，关注到芳源股份（688148.SH）2025年上半年营业收入9.00亿元，同比下降13.48%，净利润亏损1.49亿元。
半年度业绩亏损公告
公告显示，芳源股份亏损幅度同比加大，主要因核心产品业务盈利下滑及碳酸锂价格持续低位等影响。
中证鹏元认为，尽管芳源股份面临高杠杆和流动性压力，但NC高镍二元前驱体订单增长且碳酸锂价格回暖或有助于改善盈利。
今年6月，由于三元前驱体收入快速下滑，经营压力大，债务规模增加等原因，中证鹏元将芳源股份主体及“芳源转债”信用等级从A-调整为BBB，评级展望维持稳定。
主体评级
《小债看市》统计，目前芳源股份仅存续一只“芳源转债”，存续规模6.42亿元，票息1.2%，转股价为18.63元。
“芳源转债”详情
02
连续亏损
据官网介绍，芳源股份成立于2002年6月，主要从事锂电池三元正极材料前驱体、镍电池正极材料、锂盐、硫酸盐等产品的研发、生产和销售。
2021年，芳源股份登陆科创板上市。
芳源股份官网
从股权结构看，芳源股份实际控制人为罗爱平、吴芳夫妇，其直接持股比例为18.43%。
股权结构图
2024年以来，国内三元正极市场份额继续下降，加之镍、钴、锂上游材料、下游正极材料均维持价格下跌趋势，三元前驱体厂家继续面临很大的成本控制压力。
受市场环境及核心客户订单调整等影响，芳源股份原核心产品前驱体出货量同比大幅下降，相关收入大幅减少。
从业绩上看，2024年芳源股份实现营业收入21.61亿元，同比增长2.81%；归属于上市公司股东的净利润为-4.27亿元；2023年亏损4.55亿元。
归母净利润
芳源股份称，下游三元材料市场需求走低，前驱体产品出货量及销售收入下降；为应对市场变化进行产线技术改造，导致产能利用率偏低，单位成本上升。
另外，金属价格大幅波动且总体下跌，芳源股份计提存货跌价准备以及处理呆滞存货产生销售亏损；可转债计提利息费用增加、递延所得税资产转回等。
由于大额亏损导致净资产快速减少，近两年芳源股份的负债率攀升。
截至2025年二季末，芳源股份总资产有28.51亿，总负债24.29亿，净资产有4.22亿元，公司资产负债率为85.2%。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，芳源股份主要以流动负债为主，占总债务的59%。
截至相同报告期，芳源股份流动负债有14.35亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有9.37亿元。
相较于短债压力，芳源股份的流动性异常紧张，其账上货币资金不足1亿元，公司存在较大短期偿债压力。
另外，芳源股份还有非流动负债9.94亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有9.39亿元。
整体来看，芳源股份刚性债务总规模有18.76亿元，长短期有息负债规模相当，带息债务比为77%。
有息负债占比过高，2024年芳源股份财务费用9095万元，较上年增长43.74%，对公司盈利空间形成一定侵蚀。
从融资渠道看，作为A股上市公司，芳源股份融资渠道较为多样，除了借款和发债，还通过股权、租赁、应收账款等方式融资
值得注意的是，2025年上半年芳源股份筹资性现金流净额为-6731万元，由净流入转为净流出状态，公司面临一定再融资压力。
资产质量方面，芳源股份的存货高达4.98亿元，易受终端市场需求波动，以及镍、钴、锂等原材料价格下跌等因素影响，未来需关注存货跌价风险。
2024年末，芳源股份受限资产合计5.45亿元，同比大幅增加，主要新增抵押固定资产2.82亿元，IPO及本期可转债的募投项目建设前进行了土地抵押，募投项目建成后新纳入地上建筑物。
总得来看，芳源股份连续两年巨亏，2025年上半年业绩未有改善，对债务和利息的保障能力持续恶化；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，存货规模大。
03
过度依赖松下
值得注意的是，芳源股份的经营业绩对松下有着较高的依赖度，其借助与松下的合作，实现了跨越式发展。
自2015年引入松下品质控制体系以来，芳源股份一直与松下保持着紧密的合作关系，目前松下NCA电池主要供给特斯拉。
2017年，芳源股份开始向松下销售高镍NCA三元前驱体，用于制造高能量密度三元锂电池，最终应用于特斯拉电动汽车。
到了2018年，芳源股份主营业务收入同比增长338.08%。
此后，受益于新能源汽车的蓬勃发展，松下对芳源股份产品的需求逐步加大。
2018年至2020年，芳源股份NCA三元前驱体贡献毛利占主营业务毛利的比例分别为83.98%、94.17%和91.89%，是公司最主要的盈利来源。
不过，芳源股份和松下等企业深度绑定，存在客户集中度较高的风险。
芳源股份来自前五名客户销售额达到了18.13亿元，占年度销售总额的86.24%。
2024年，松下订单锐减，芳源股份前五大供应商的集中度大幅下降。
来源：小债看市
