摘要：公司主要在全球范围内从事黄金采选销售，拥有7座黄金及多金属矿山，包括中国境内的内蒙古赤峰市撰山子金矿、辽宁丹东市五龙金矿、赤峰市红花沟金矿、吉林延边市天宝山锌铅铜钼多金属矿。2018年之后，公司积极布局海外黄金资源，目前拥有老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿两座境外

公司主要在全球范围内从事黄金采选销售，拥有7座黄金及多金属矿山，包括中国境内的内蒙古赤峰市撰山子金矿、辽宁丹东市五龙金矿、赤峰市红花沟金矿、吉林延边市天宝山锌铅铜钼多金属矿。2018年之后，公司积极布局海外黄金资源，目前拥有老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿两座境外大型金矿，同时控股一家从事废弃电器电子产品拆解业务的子公司——广源科技。主要产品为黄金、白银、电解铜等贵金属、有色金属品种。

黄金矿产资源的开采和冶炼是公司的主营业务，2024年公司黄金产量为15.16吨，在境内的上市黄金企业中排名第五，是我国的头部黄金矿业公司之一，年增长500-800吨。

赤峰黄金成立于2005年，创始人赵美光先生通过购入赤峰市红花沟金矿和撰山子金矿采矿权，切入有色矿产资源开发行业；

2012年公司借壳ST宝龙实现上交所上市；

2013年收购辽宁五龙金矿，形成公司目前国内金矿资源基本格局。

2014-2019年期间，公司制定并执行“采矿业与资源综合回收利用业务双轮驱动”的战略方向，尝试建立全产业链发展的有色金属矿业公司。

2014年收购雄风环保，拓展有色金属回收业务；2017年成立赤金地勘，拓展有色金属地质资源勘查业务；2018年收购老挝Speon铜金矿，填补公司海外矿业资源空白，2020年之前主要进行铜矿资源开采；2019年收购瀚丰矿业100%股权，获得天宝山锌铅钼多金属矿的开采权；2020年，公司战略方向出现重大转向，新任管理层提出“以矿为主，专注黄金矿山业务”，将公司主营锚定于贵金属资源开采和利用上。为了贯彻公司战略，2020年开始逐步剥离非矿业务，当年即以15.99亿元转让非矿子公司雄风环保100%股权；2022年收购金星资源62%股权，获得了加纳Wassa金矿开采权；2023年收购新恒河矿业51%股权，取得云南溪灯坪金矿控制权，形成了当前公司矿产资源分布格局。

公司当前股权结构较为分散。实控人为李金阳女士，通过直接和间接的方式，合计持有12.73%的公司股权。公司董事长王建华先生持有公司股份的3.9%，前十大股东合计持股比例为40.8%。公司通过全资或控股子公司（锦泰矿业、瀚丰矿业、吉隆矿业、万象矿业、金星瓦萨等），经营公司境内外黄金及多金属矿山，从事黄金、白银、铜、锌、铅、钼等有色金属品种采选业务。

管理团队经验丰富。公司现任董事会由9名董事组成，包括5名非独立董事和4名独立董事，成员长期耕耘专业领域，具备履行职责所需的知识、技能和素质。董事长王建华先生2006年任山东黄金董事长，在任期间山东黄金矿产金产量由2006年的6.1吨，2012年增长至26吨，同期股价涨幅位列沪深两市榜首；2013年加入紫金矿业任职总裁，主导了多笔紫金海外金矿收购；2018年加入赤峰黄金管理团队，2019年起任职董事长，期间推动了公司的经营战略转型，引领并构建了现有的国际化资源布局。

矿产金产量两上台阶。2020年公司完成战略调整，老挝万象Speon矿区由主营矿产品由铜矿转向黄金，当年矿区矿产金产量由2019年的2.07吨，提升至4.59吨；2022年，公司完成加纳Wassa矿区的并购与整合，金矿产量再上台阶，当年矿产金产量提升至13.59吨，较2021年增长67.78%。过去三年，公司矿产金产量在此基础上继续稳定增长，2024年产量规模提升至15.16吨，同比增长5.6%，其中国内矿山贡献3.91吨，为产量增量的主要来源，海外矿山贡献11.25吨，为公司金矿产出的主体部分。2024年矿产金销售量15.22吨，同比增速4.88%。2025年一季度公司矿产金产量3.34吨，同比增速-6.89%，销售量3.33吨，同比增速-7.04%。

五龙金矿矿区位于辽宁省丹东市，2013年11月公司完成对于其100%股权收购，目前五龙矿业为公司的全资子公司。五龙金矿是国内罕见的高品位黄金矿山，核心资产为一份可开采面积6.27平方公里的采矿权以及两份占地面积4.49平方公里的探矿权，2024年五龙金矿矿石储量119万吨，黄金品味7.83克/吨，剩余可开采年限为30年，目前采用地下开采的方式，生产规模10万吨/年，属于中型矿山，矿区内拥有三个活跃的地下矿区，其中二分矿矿区生产能力3万吨/年、三分矿矿区生产能力3万吨/年，四分矿矿区生产能力4万吨/年，主要产品为含金量50克/吨及以金精粉。

选矿能力不断提升，黄金产量大幅增长。2024年，五龙金矿副井盲竖井延深工程、通风井工程、副井盲竖井提升机安装工程以及竖井联通巷工程均按计划顺利推进，矿区采矿和运输能力进一步提升，矿石日处理能力由2023年的1800吨，至2024年底已提升至2000吨以上，并计划在2025年达到3000吨/天的满产能力，年选矿产能从57.8万吨提高至约70万吨。由于矿区采选能力的提升，2024年黄金产量再上台阶，前三季度黄金生产量提升至47500盎司，相较2023年同期水平增加7200盎司，为2024年赤峰黄金国内矿山黄金增量的主要来源。受产量提升以及国际金价走高的双重拉动，矿区2024年业绩再创新高，营业收入11.95亿元，同比增长42.13%，净利润突破6亿元，同比增长78.49%。

吉隆撰山子金矿矿区位于内蒙古自治区赤峰市敖汉旗，2005年公司取得矿山100%权益。撰山子金矿带有小而美特征，2024年保有矿石储量760万吨，黄金品味7.68克/吨，为公司现有矿山布局最高水平，矿山年开采能力24万吨，剩余可开采年限6年。核心资产为占地面积17.7平方公里和3.8平方公里的两份采矿权以及一份探矿权，主要产品为含金量超过80%的合质金。

选厂产能扩张，产量增长可期。撰山子金矿是公司核心国内矿山之一，2024年前三季度矿石处理量16.8万吨，同比增速50%，但受所采金矿平均品味下行的影响，矿区黄金产量27500盎司，相较2023年同期水平下滑9.7%。2024年6月，矿区新增18万吨矿石选矿扩建项目顺利完工，下半年正式投入试生产，选矿产能由原本的12万吨/年提升至30万吨/年，选矿处理能力增长150%，伴随扩建产能的全面动员，2025年矿区矿石处理量预计再度提升，黄金产量有望同步增长，根据公司2024年年报公布的计划显示，矿区预计在2025年底实现30万吨的满产能力。

锦泰金矿：国内矿业资源布局的最后一环。锦泰金矿是公司当前国内矿业资源布局的最后一环。2023年1月公司完成对于新恒河矿业51%股权的收购，该公司直接持有锦泰溪灯坪金矿90%的股权。锦泰溪灯坪金矿位于云南省大理石洱源县，当前拥有一份采矿权和一份探矿权，覆盖面积分别为1.09平方公里和10.28平方公里。根据公司2024年年报公布的数据显示，矿区矿石储量735万吨，黄金金属量9.36吨，黄金品味1.27克/吨。

一期工程顺利完工，产能爬坡，黄金产量预期增长。2023年10月，锦泰溪灯坪金矿一期工程顺利完工，年采选能力14万吨，是公司当前国内资源布局中唯一能够实现露天开采矿山，具备一定的成本优势。2023年多数时段矿区处于建设周期，黄金年度产量2400盎司，体量相对有限。2024年，矿区产量逐步爬坡，前三季度矿石开采及处理量45.9万吨，黄金生产量6600盎司。目前矿区生产尚处于早期阶段，2025年伴随建设产能充分释放，黄金年产量预期进一步增长至1吨左右。

探转采工作稳步推进，二期工程想象空间充足。矿区探矿区域位于现有采矿权外围，区域面积10.28平方公里，2024年，矿区探转采开发利用方案评审成功获批，前置手续持续稳步推进。根据工程设计方案，二期工程设计开采能力60万吨/年，为公司远期黄金产量增长贡献想象空间。

华泰红花沟金矿：华泰矿业成立于2005年1月，所属红花沟金矿位于内蒙古赤峰市松山区，核心资产为六份红花沟金矿采矿权，总占地面积超过10.5平方公里，矿石资源储量335.73万吨，主要产品为含金量超过65%的合质金。由于矿区所属六份采矿权规定的产能规模有限，公司无法进行大规模采矿活动，因此自2022年起，公司针对该问题制定战略发展方向并起草计划，扩大及提高华泰矿业采矿权各分矿区产能。其中，华泰矿业莲花山矿区五采区新增3万吨/年地下开采项目已或地方政府批准，并于2024年11月开工建设，预计2025年起将逐步贡献增量产能。

万象塞班金矿：矿区经营稳健，技术攻关增量空间广阔。全球化布局的首次尝试。Speon（塞班）铜金矿位于老挝中南部沙湾纳吉省境内，是该国最大的有色金属矿山之一，最早由力拓矿业在1992年发现，1993年成立LXML（万象矿业）运营矿区，2018年11月，赤峰黄金通过收购赤金老挝（MMGLaos）100%股权，获得了万象矿业90%股权，矿区剩余10%权益由老挝政府持有。

受制于矿产特征、黄金品味以及回收技术的影响，矿区自2011年起经营重心放置于铜矿资源的生产，2013年一度暂停了矿山金生产开发。公司在收购完成后，对于矿区生产技术设施、相关设备以及生产技术进行持续投资升级，2020年重启黄金生产。目前塞班金矿持有130.88平方公里的采矿权、1010.1平方公里的探矿权，开采方式为露天开采与地下开采相结合，黄金和铜由两条独立生产线生产，设计年采选矿石能力约350万吨，主要产品为含金30%-80%、含银10%-70%的合质金以及电解铜，通过招标方式向国际大型黄金精炼厂进行销售。

塞班金矿是公司黄金供应体系核心，2024年业绩表现亮眼。2020年矿区跟随公司战略调整，生产主线进行重大转向，2021年至今持续扮演公司黄金生产的主体角色。2022年起虽然由于加纳瓦萨矿区加入公司黄金生产框架，矿区黄金供应占总量比例有所下滑，但依旧发挥核心支撑作用。2024年，矿区经历探矿系统升级，黄金产量相较2023年同期有所下滑，1-3季度矿石开采量189万吨，矿石处理量235.5万吨，黄金产量125900盎司，同比下滑10.6%，占公司黄金总产量的36.43%。在国际金价上行的带动下，矿区业绩2024年再创新高，年度实现营收33.4亿元，同比增长9.34%，创造净利润5.4亿元，同比增长88.5%。

选矿工艺攻关，提升难选矿石回收率。塞班金铜矿属于难选金矿石，矿物共生关系复杂，黄金被硫化物包裹，通过常规浸出手段难以有效提取，因此矿区黄金回收率显著低于公司平均水平。为了解决该问题，公司在过去数年持续加码对于低品位复杂矿石试验和选矿工艺的研究投入，目前通过完善配矿、高压氧化、浮选及浸出环节解决难选金矿的关键问题，矿区黄金回收率由2021年的54.6%大幅增加至2024年的64.4%，增长约10个百分点，为矿区黄金产量增长做出重要贡献。2024年，矿区进一步推动对于塞班金矿粗选和浸出树脂项目的优化，以期进一步提高黄金选矿回收率。根据赤峰黄金H股招股说明书提供的展望数据，预计到2025年年中，塞班金矿黄金选矿回收率能够在2024年水平之上，进一步提升至75%左右，对于公司黄金产量提升具有重大意义。

万象矿业探矿权覆盖面积超1000平方公里，矿区内地质环境复杂，成矿环境优异，矿床类型多样，2024年完成勘探工程72000米，超过预算22000米，在SND勘探区取得重大突破，初步判断为斑岩型矿体，预期2025年可完成初期资源量评估。

矿区实施“勘探——开发”一体化策略，积极推进勘探成果转化进程，其中远西采区是重点资源增长来源。2024年8月，万象矿业获得新采矿权证，塞班金矿远西矿区覆盖入公司采矿范围内，使得许可区域由11696公顷扩大至13088公顷，矿区推断矿产资源量约为116.5万吨，黄金品味5.68克/吨，远超塞班金矿的平均水平；2024年9月，远西露天金矿基础设施建设完成并实现投产，年内贡献黄金产量1.2吨，是万象矿业业绩再创新高的重要助力。同时，矿区同样具备地下开采潜力，根据公司招股说明书披露，2025年塞班金铜矿地下开采产能将从当前53.6万吨/年提升至82.6万吨，叠加远西矿区露天产能爬坡，矿区黄金产量有望再创新高。

加纳瓦萨金矿：增产扩储主力军。加纳——非洲黄金产量第一大国。加纳地处非洲西部，境内矿产资源丰富，素有“黄金海岸”之称。2018年价格取代南非，成为非洲第一大产金国。新冠疫情后，加纳黄金产量有所下滑，2022年之后逐步回升，2024年，加纳黄金产量130吨，同比增长3.17%，占全球矿产金年度总产量的3.94%。

Wassa（瓦萨）金矿位于非洲加纳西部，位于该国最大的金矿带Ashanti金矿带之上，于2004年开始露天开采，2017年进行井下开采，加拿大矿业公司金星资源持有瓦萨金矿90%权益，为该公司的核心资产，剩余10%权益由加纳政府所有。2022年1月，赤峰黄金收购金星资源62%股权。目前矿区采用地下和露天开采相结合的方式运行，但以地下开采为主，设计年采矿产能300万吨、设计年选矿产能400万吨，主要产品为含金量80%以上的合质金，矿石储量超过800万吨，黄金品味2.13克/吨，持有两份采矿权和三份探矿权，面积分别为62.45平方公里和148.15平方公里，是当前加纳拥有矿权面积最大的黄金企业。

2022年至今，瓦萨金矿黄金产量相对稳定。2022年、2023年，矿区生产黄金162000盎司、161500盎司，2024年前三季度，矿区黄金产量138000盎司，相较2023年同期水平增长18.9%，主要系B-shoot南部及242斜坡道新建对产量的贡献。在产量增长、国际金价上行的双重拉动下，瓦萨金矿2024年营收及净利润规模大幅增长。2024年，矿区实现营收29.01亿元，同比增长35.62%，净利润2.31亿元创下历史新高。

瓦萨金矿将是公司扩产增量的重点发力方向，根据赤峰黄金资源开发规划，预期2028年，瓦萨金矿将建设成为公司所属的大型国际化黄金矿山，黄金年产量提升至353000盎司，为实现该目标，矿区建设将围绕选矿产能及黄金探采两方面进行升级。

瓦萨矿区地下开发采矿产能升级是公司重点建设工程之一，截止至2024年累计投入已超过9.53亿元，项目完成后，矿区采矿能力将提升至330万吨/年，相较2020年增长106.25%。

并购完成后，瓦萨金矿持续推进深层矿体开发工作。FatherBrown矿山是矿区所属的露天矿之一，相关采矿工作在2013年暂停。公司接手后，2024年6月归于该矿山开发完成了可行性研究，2025年开始进行部分试探，逐步推进该矿山地下开采建设。根据2021年评估数据显示，矿山保有的推断矿石资源量266万吨，黄金品味5.3克/吨，黄金金属量453000盎司。

境内矿山资源禀赋优异，盈利能力领先行业。公司国内矿业子公司矿山虽然对标头部金企，产能规模相对有效，但矿石品味较高，属于国内黄金市场中极为稀缺的高品位富矿床。根据2024年公司年报披露的数据显示，主力矿山中五龙金矿黄金品味7.83克/吨、撰山子金矿黄金品味7.68克/吨、红花沟金矿黄金品味6.2克/吨，类比其他上市金企国内主力矿山，公司境内矿山黄金品味处于行业第一梯队。因此，虽然国内矿山黄金年产量相对有限，但生产单位成本较低，业务毛利率较高，2024年，公司境内黄金产量3.91吨，占黄金总产量的25.79%，同比增长5.6%，贡献毛利16.91亿元，占公司毛利总量的42.83%，毛利率61.76%，相较2023年增加8.68个百分点。

我国黄金产业发展迅速，2008年起一直是全球最大的黄金生产国，2024年矿产金产量380吨，继续保持领先地位。但经过多年开采，国内资源开采品味下滑，成本不断上升，资源后续保障能力不足的问题日益凸显，相较2016年的国内黄金年产峰值，2024年年产量已下滑73吨，占全球产量比例缩减3个百分点。因此，贯彻国际化发展战略，拓展海外黄金资源，是国内金企保障资源安全稳定供应、拓宽市场发展空间的必要路线。

公司资源布局贯彻国际化战略路线，境外两大矿山持续发挥核心支撑角色。公司于2018年收购老挝塞班铜金矿、2022年收购加纳瓦萨金矿，国际化布局脚步领先行业，国内唯一能够坐拥两座海外金矿的民营黄金矿企。2024年境外两座矿山贡献黄金产量11.25吨，为公司黄金产出的核心。同时，塞班金矿作为老挝境内最大的铜金矿山、瓦萨金矿地处加纳最大的金矿带——Ashanti金矿带，两座矿山均具备极佳的开发前景，万象矿业的远西金矿露天、地下矿区建设项目以及瓦萨金矿地下采区建设项目均为公司重点跟踪的核心工程，承担着公司远期黄金产量增长的重担。

2024年三季度，全球金矿总维持成本继续延续涨势，突破1450美元/盎司创下自2010年以来的新高值，同比涨幅9%，环比涨幅4%。

公司始终将成本控制作为战略发展的重要方向，根据所属矿山的实际情况，针对性的进行降本增效。公司境内矿山得益于优异的资源禀赋，单位成本较低，毛利率较高，2024年公司所属境内矿山克金成本157.09元/克，与其他矿企相比成本优势明显。

境外两座主力矿山是公司降本增效战略的核心。万象塞班矿山受制于难选矿产品类的制约，矿山入选品味落后于公司平均水平。针对该问题，公司过去数年持续性进行技术攻关，稳定提高选矿回收率，2024年进一步推动对于塞班金矿粗选和浸出树脂项目的优化，年度选矿回收率相较投产之初提升20%，全维持成本由2022年1476.89美元/盎司下行至1323.75美元/盎司，降幅10.37%。

金星瓦萨金矿供应部门与公司上海采购中心密切合作，扩大供应商范围，加大对于低成本地区的采购力度，集中化采购成本矿区降本增效的重要手段。同时针对矿山采矿能力不足、掘进工程效率较低的问题，矿区引入外部承包商，形成内部竞争，提高工作效率，降低工程成本。矿区全维持成本由2022年的1371.23美元/盎司下行至2024年的1304.46美元/盎司，降幅4.87%。

掌舵人运筹帷幄，员工持股上下一心

2025 年特朗普上台后，迅速贯彻其施政理念，其中为了刺激美国经济增长，7月4日36正式签署执行了所谓《大而美法案》，该法案可视为特朗普第二任期对内政策的核心，主要内容涵盖以下五部分：

第一， 进一步抬高美国国家债务上限。将其规模扩张至5万亿美元；

第二， 延长并新增个人减税条款。核心举措包括永久化《减税与就业法案》中的个税条款、取消消费和加班费联邦税征收、扩大儿童税收抵免等；

第三， 延长并新增企业减税条款。核心举措包括永久化《减税与就业法案》中的核心条款、投资设备全额折旧、研发费用税收抵扣等；

第四， 大幅增加国防与边境安全支出；

第五， 削减新能源补贴、医疗与社会保障、教育福利额度。

黄金产量：五龙金矿稳定生产，吉隆金矿重点工程投产，华泰金矿复产工作持续推进，境外矿山承担起扩产增量的主要角色，预计2025-2027年公司矿产金产量分别为：16吨、17吨、18吨。

参考资料：

20250730-联储证券-赤峰黄金公司深度

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