摘要：3800点的A股，比夏天的三伏天还热。上证指数创2016年来新高，寒武纪单月暴涨110%把茅台拉下“股王”宝座，散户群里有人晒收益截图笑得合不拢嘴，有人拍大腿喊“又踏空了”。就在这热闹劲儿里，民生证券一份研报像盆冰水泼过来：“牛市可能处在中继再吸筹阶段”。翻译

3800点的A股，比夏天的三伏天还热。上证指数创2016年来新高，寒武纪单月暴涨110%把茅台拉下“股王”宝座，散户群里有人晒收益截图笑得合不拢嘴，有人拍大腿喊“又踏空了”。就在这热闹劲儿里，民生证券一份研报像盆冰水泼过来：“牛市可能处在中继再吸筹阶段”。翻译成人话就是：现在别急着狂欢，市场可能要“歇口气”，但长期或许还有戏。这话到底是真是假？今天咱们掰开揉碎了聊，从寒武纪的“神话”聊到9月的钱袋子，保证让你看明白这波行情的底牌。

一、先聊最火的“股王”：寒武纪凭什么暴涨？估值里藏着多少泡沫？

这轮行情最魔幻的一幕，莫过于寒武纪股价超过茅台。一个成立才几年、连年亏损的AI芯片公司，凭什么市值碾压盈利超千亿的茅台？研报里用了个“二阶永续增长模型”，听着挺唬人，其实就是算：要支撑现在的股价，寒武纪要赚多少钱？结果出来吓一跳——无论是用当前市盈率（PE_TTM）还是预测市盈率（FY1）算，市场给寒武纪的隐含业绩增速，竟然比2020-2021年的宁德时代还高！

宁德时代是什么概念？那是新能源风口最猛的时候，一年能赚几百亿，增速动不动翻番。寒武纪呢？2023年亏了10个亿，2024年上半年又亏了5个亿。现在股价炒到天上去，相当于投资者赌它未来能像当年的宁德时代一样“坐火箭”。但问题来了：AI芯片的市场规模、竞争格局，真能和新能源电池比吗？机构说得委婉：“当前市场反映的业绩增长预期相对较高，建议理性看待乐观情绪与潜在波动风险。”翻译过来就是：这预期打得太满了，再涨下去可能要“从哪里来，回哪里去”。

散户最容易犯的错就是“追热点”。看到“AI”“算力”就热血沸腾，忘了问一句：这公司到底能不能赚钱？寒武纪的暴涨，本质上是流动性宽松下的“炒预期”——钱太多没地方去，就往故事讲得最动听的地方涌。但历史早就证明，故事讲得再好听，最终还得靠业绩兑现。当年的“神股”暴风影音、乐视网，哪个不是从天上跌回地下？所以啊，看到“新股王”别眼馋，先想想自己能不能承受“从云端跌落”的风险。

二、这轮牛市到底是谁在“撑腰”？流动性宽松还能撑多久？

研报里有句话很关键：“本轮牛市流动性为主导”。啥意思？就是说现在股市上涨，主要靠“钱堆出来”，而不是企业盈利真的好到爆。今年以来，央行放水、利率下行，市场上的钱变多了，炒股、买基金的人也多了，股价自然被推高。但企业景气度呢？“基本见底但仍处于较低位置”——简单说，公司赚钱能力还没跟上股价涨幅。

这就像给花浇水，水浇多了枝叶会疯长，但根没扎牢，一旦停水就容易蔫。研报说“长周期维度看，流动性没有明确收紧迹象之前，市场见顶的可能性相对较小”。这句话是重点！现在的关键是央行会不会“拧紧水龙头”。如果接下来继续降息降准，钱还这么多，股市可能还能蹦跶一阵；但要是哪天央行说“不能再放水了”，那就要小心了。

怎么判断流动性会不会收紧？看两个信号：一是通胀，要是CPI、PPI开始往上冲，央行可能会担心“物价涨太快”而收紧货币；二是经济数据，要是GDP、就业数据大幅好转，说明经济不需要“放水”刺激了，流动性也可能退潮。现在来看，通胀还在低位，经济刚有企稳迹象，所以流动性宽松大概率还能持续一段时间。但记住：“久涨必跌”是股市铁律，靠钱堆起来的行情，涨得越猛，回调的时候可能越狠。

三、市场已经“疯了”？两融爆表背后的风险有多大？

最近炒股的人可能都发现了：身边借钱炒股的人变多了。这事儿在数据上也有体现：“两融成交额占全市场成交比例持续攀升”。两融就是融资融券，简单说就是“加杠杆炒股”——用借来的钱买股票，赚了翻倍赚，亏了也翻倍亏。

研报提醒：“市场交易存在过热现象，历史经验来看调整后短期内再大幅上涨概率较低，或进入中继再吸筹阶段”。“中继再吸筹”是啥意思？就是说现在市场太狂热了，可能需要“歇一歇”，消化一下获利盘，让新的资金进来，然后再继续涨。但如果两融热度“骤减”，那些靠杠杆炒起来的板块（比如TMT、AI）可能会“闪崩”。

举个例子：2015年牛市的时候，两融余额一度超过2万亿，后来监管层一查杠杆，两融资金疯狂出逃，股市从5178点暴跌到2638点，多少人爆仓血本无归。现在虽然没2015年那么夸张，但两融占比持续攀升，说明市场风险偏好已经到了高位。对普通散户来说，千万别跟着加杠杆！你用自己的钱炒股，亏了最多套牢；要是借了钱炒股，一旦回调，可能连本金都赔光，甚至背上债务。记住：股市里活得最久的人，往往是“不加杠杆、不追高”的人。

四、9月股市会怎么走？先跌后涨？哪些板块能“抄底”？

研报对9月的判断是：“或先下后上”。为啥会先跌？因为“当下市场处于超买回调”——简单说，之前涨太多了，很多股票价格已经偏离价值，需要回调一下；等回调到支撑位（比如某个关键均线、前期低点），如果有资金进来抄底，可能会再涨上去。

具体到板块，研报的“胜率赔率策略”推荐了6个行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、通信、轻工制造、钢铁。这些板块有个共同点：要么是“预期成长”（比如计算机、通信，故事讲得好，未来增速预期高），要么是“周期反转”（比如钢铁、有色金属，受益于经济企稳、需求回升）。

但有个重要变化：“9月继续推荐预期成长风格，不再推荐实际成长风格”。“预期成长”和“实际成长”有啥区别？“实际成长”是现在已经赚很多钱的公司（比如之前的宁德时代、隆基绿能）；“预期成长”是现在可能不赚钱，但未来可能赚大钱的公司（比如AI、算力相关的企业）。为啥不推荐“实际成长”了？因为这些公司的股价已经涨了很多，“优势差开始回落”——简单说就是“性价比不高了”。

另外，研报还提到“看好预期成长，小盘或仍有优势”。今年以来，小盘股一直比大盘股涨得好，为啥？因为钱多才炒小盘股，大盘股盘子太大拉不动；而且小盘股“故事多”，容易被资金炒作。只要流动性宽松、风险偏好高，小盘股可能还会继续“狂欢”。但小盘股波动大，涨得快跌得也快，心脏不好的人慎碰！

五、除了股票，9月还能买啥？黄金、地产、海外市场怎么看？

股市之外，研报还提到了其他资产的机会和风险，咱们挨个说：

黄金：适当提高仓位。研报说黄金“经历了4个月盘整后出现突破迹象”。为啥看好黄金？一是美国财政扩张、国防支出增加，可能推高通胀预期，而黄金是抗通胀的；二是技术面上，黄金盘整了这么久，一旦突破关键价位，可能会有一波大涨。对普通投资者来说，买黄金ETF（比如华安黄金ETF、博时黄金ETF）是比较方便的方式，不用真的去买金条金首饰。

地产：行业压力明显上行。房地产行业压力指数0.708，“供给侧压力受土地市场降温而上升，需求侧压力受个人住房贷款负增而上升”。简单说：开发商拿地少了，老百姓买房也不贷款了，房地产市场还在“寒冬”里。所以啊，地产股、地产基金短期内别碰，什么时候看到“土地市场回暖”“房贷负增转正”，再考虑也不迟。

海外：印度市场别碰。“印美关税不确定性大，印度股权外资流出”，NIFTY50指数8月跌了1.38%。外资都在跑，说明印度市场风险很大，现在去“抄底”就是“接飞刀”。相比之下，美股、欧洲股市虽然也有波动，但经济基本面比印度好，要是想配置海外资产，还是优先考虑发达国家市场。

六、给普通投资者的3条“保命建议”

说了这么多，最后给大家总结几条实操建议，尤其是对散户朋友：

别追高“妖股”：寒武纪这种单月涨110%的股票，看着热闹，但估值已经上天，普通人进去就是“接盘侠”。与其追这些“妖股”，不如关注研报推荐的高胜率高赔率行业（电力设备、计算机、有色金属等），找估值相对合理的龙头股。

别加杠杆：两融余额爆表，说明市场已经很疯狂了。杠杆是把双刃剑，赚钱的时候让你爽，亏钱的时候让你哭。记住：用自己的闲钱炒股，亏了也不影响生活，这才是长久之道。

资产配置要“雨露均沾”：别把所有钱都投进股市，尤其是现在市场波动这么大。可以分一部分钱买黄金ETF抗通胀，一部分钱买货币基金、国债逆回购当“现金储备”，剩下的再炒股。鸡蛋别放在一个篮子里，就算股市跌了，其他资产可能还能涨，对冲风险。

最后再啰嗦一句：研报说“牛市或处中继再吸筹阶段”，意思是可能还要调整，但长期或许还有机会。对咱们散户来说，别想着“精准逃顶抄底”，那是神仙才干得了的事。咱们能做的，就是控制仓位、不追高、不加杠杆，在市场疯狂的时候保持冷静，在市场恐慌的时候看到机会。记住：股市里赚钱的机会永远有，但本金一旦亏光，就再也没机会了。

3800点不是终点，也不是起点，只是股市长河里的一朵浪花。与其天天盯着K线图焦虑，不如静下心来研究公司、学习理财知识。只有自己的能力提升了，才能在股市里“活下来”，甚至赚到钱。最后祝大家9月投资顺利，钱包鼓鼓！

来源：倪卫涛