摘要：万家基金叶勇称，预计2026年PPI有望转正。如果通胀触底回升，则代表着新的一轮宏观周期的启动，应该全面看好顺周期风格。中信证券明明称，黄金有望开启上行趋势。中性假设下，预测年底金价有望超过3730美元/盎司。

一、焦点锐评

1．美国多项就业数据走弱，强化美联储9月降息预期

9月4日公布的数据显示，美国8月ADP就业人数仅增加5.4万人，远低于预期的6.5万人，前值也从10.4万人修正为10.6万人。美国企业招聘活动在8月份显著放缓，增幅远低于预期，这为劳动力市场需求正在降温的观点增添了新的证据，并进一步巩固了市场对美联储本月降息的预期。

【解读】摩根士丹利财富管理首席经济策略师EllenZentner指出，美联储已经为降息敞开了大门，但幅度大小取决于劳动力市场的疲软是否比通胀上行构成更大的风险，市场焦点将继续放在就业市场。摩根资产管理称，宏观上可关注美联储降息预期带来的资源品及顺周期板块机会。

二、权益市场

1.国泰海通证券：中国股市上升动力是可持续的

国泰海通证券方奕指出，不必过虑A股市场阶段性调整，两融规模/流通市值处于历史均值，两市整体估值水平不高，多数权重股价在低位，总体并未显示过热。美联储9月降息概率上升，或为中国央行货币政策调整提供空间；增量经济支持举措有望出台。因此中国股市上升动力是可持续的，继续看好中国A/H表现。

2.中信证券：黄金或开启上行趋势

中信证券明明称，4月底以来黄金处在震荡市中，是关税冲击、美国财政、地缘政治、央行购金等因素形成了复杂的多空平衡。但这些因素的改变有望开启黄金上行趋势。关税的预期好转可能暂告一段落，而对滞胀的影响可能刚开始体现；年内地缘风险明显下降的可能性较小；美联储可能开启提前曲线降息；全球央行的购金趋势稳定。中性假设下，预测年底金价有望超过3730美元/盎司。

3.兴业证券：调整不改上涨逻辑，结构比节奏重要

兴业证券张启尧称，近期市场调整幅度加大，核心在于两点，一是此前上涨斜率加快、二是此前行情结构极致分化，需要短期波动进行消化、整固。支撑本轮行情的核心逻辑并没有发生任何变化，也不必因为短期行情的休整就改变对本轮大行情趋势的基本判断。"健康牛"大环境下，指数稳步抬升的大方向并没有变，后续依然是结构比节奏重要。结构上，后续重点关注具备产业逻辑支撑、情绪消化已较为充分成长主线，包括港股互联网、创新药、新消费、新能源。

三、行业研究

1.摩根资产管理："人工智能+"仍是有确定性方向

摩根资产管理对于中国权益资产仍然维持乐观，短期快速上涨之后的回调更多偏向于交易性波动，并不改变中长期趋势。在配置方面，"人工智能+"仍是有确定性的方向，国务院近日印发"人工智能+"行动意见，顶层设计落地后相关政策催化有望持续释放，国产算力、AI应用以及人工智能赋能的创新药、机器人、智能驾驶等领域值得重点关注。

2.万家基金：应该全面看好顺周期风格

万家基金叶勇称，预计2025年四季度PPI将出现显著拐点，增速仍可能为负，但下滑幅度大幅收窄，2026年有望转正。PPI的回升是非常关键的因素，意味着资产价格回升向好，意味着宏观经济的企稳回升，也意味着市场预期的重大变化带来市场风格重大切换：如果仍处于通缩环境中，市场大风格大概率以主题成长和红利的哑铃策略为主。但如果通胀触底回升，则代表着新的一轮宏观周期的启动，应该全面看好顺周期风格。

3.中欧基金：国产算力端或迎来爆发期

中欧基金杜厚良认为，在国产算力端，由于先进制程的不断推进和国内芯片大厂集群效应的提升，预计最晚到明年上半年，会显著看到国内芯片大集群在互联网大厂端的快速导入。产业链在需求快速放量的过程中，不排除短期供给受限的可能性。因此有可能会对相关产业链短期股价造成一定扰动。

四、宏观与固收

1.银河证券：关注科技爆发对利率的推升效果

银河证券固收团队认为，"十五五"规划将推动中国经济从土地财政驱动转向新质生产力驱动，固收市场将随之重构。传统城投债市场面临"减法"时代，而科创债、REITs等新兴品种将成为"加法"工具，服务于科技创新与产业升级。科技革命通过提升全要素生产率（TFP）和资本回报预期，具备推升利率中枢的能力，投资者需重视固收板块的战术调整与战略细化。

2.中邮证券："反内卷"或推升利率水平

中泰证券吕品认为，"反内卷"政策已从规范行业竞争转向产能治理，政策覆盖面扩大，且具备长期化趋势。若从资本效率出发，政策有望通过削减冗余投资、提升盈余水平推动全社会ROIC回升，据测算可能对应10年期国债收益率约12.8-17.06BP的上行空间。整体而言，"反内卷"的长期化与制度化，将在未来塑造新的价格环境和产业格局，对通胀、增长和利率的影响更偏中长期渐进，而非短期的剧烈冲击。

3.博时基金：货币政策将维持宽松基调

博时基金吕瑞君称，货币政策未来仍将维持宽松基调，同时将视海内外宏观金融市场变化随时调整政策力度和节奏，若国内经济和通胀下行压力增大，叠加美联储如果重启降息进程，货币政策放松的力度会加大。

五、资产配置

1.博时基金："杠铃策略"应对市场不确定性

博时基金表示，近期市场波动有所加大，部分热门板块在短期累计较大涨幅后，资金获利了结意愿增强，导致盘中出现一定分化。尽管市场短期可能因技术性修正而震荡加剧，仍然看好A股中长期表现，在当前时点，市场可能存在内部切换，可考虑采用杠铃策略力争增强组合稳健性。

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来源：Wind万得