摘要：近期，迈瑞医疗（300760.SZ）发布2025年半年报，业绩数据引发市场关注。2025上半年，公司实现营收167.43亿元，同比下降18.45%；实现净利润50.69亿元，同比下降32.96%。迈瑞医疗交出了自A股上市以来首份营收与净利润双降的中期报告。

年内多次出现低价竞标情况，迈瑞医疗再度交出了营收与净利润双降的业绩报告

《中国科技投资》何梓嫣

近期，迈瑞医疗（300760.SZ）发布2025年半年报，业绩数据引发市场关注。2025上半年，公司实现营收167.43亿元，同比下降18.45%；实现净利润50.69亿元，同比下降32.96%。迈瑞医疗交出了自A股上市以来首份营收与净利润双降的中期报告。

业绩下滑的背后，我们也看到了迈瑞医疗年内已多次出现低价竞标现象。产品降价竞标一定程度上影响利润空间，叠加招标延误以及回款较慢等因素，其国内业务在上半年受到一定冲击。与此同时，迈瑞医疗的国际业务的表现却十分亮眼。随着医疗设备招标活动复苏，迈瑞医疗对市场下半年的表现抱有信心，并预计第三季度将迎来拐点。

中报首现业绩下滑

业绩报告显示，2025上半年，迈瑞医疗实现营业收入167.43亿元，同比下降18.45%；录得净利润50.69亿元，同比下降32.96%。值得注意的是，这是迈瑞医疗自A股上市以来，中期报告首次出现营收与净利润双双下滑的情况。

业绩下滑主要源于国内业务表现较为低迷。迈瑞医疗在业绩报告中提到，虽然自2024年12月份以来国内医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争背景下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此其2025年上半年国内业务表现反映的是2024年的收入实际情况，叠加上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑超过30%。

具体业务方面，迈瑞医疗的体外诊断、生命信息与支持以及医学影像三大业务板块在2025上半年均出现了不同程度的下滑。其中，体外诊断业务作为第一大业务板块，收入为64.24亿元，同比下降16.11%，毛利率同比下降4.37%至59.5%，该业务营收与毛利率下滑主要原因是体外诊断试剂的检测量和价格均出现了一定幅度的下滑。

2025上半年，迈瑞医疗的医学影像、生命信息与支持板块收入分别为33.12亿元、54.79亿元，分别同比下降22.51%、31.59%。这两项业务下滑均受到招标下滑影响。业绩报告提到，因为用于医院新改扩建的医疗专项债的发行规模连续两年同比下滑，导致不少医疗新基建项目的建设周期拉长，同时公开招标至收入确认的周期延长，导致业务承压。

作者注意到，2024年，迈瑞医疗的业绩增速开始放缓。2024年底，迈瑞医疗国内业务下滑5%，拖累了业绩，其营收和净利润的增速降至个位数，分别为5.13%和0.74%。迈瑞医疗亦将2024年国内业务下滑归因于地方财政压力加剧、医疗专项债规模缩减及招标流程延误等外部因素，并提到这些影响因素在2025年都有望迎来拐点。但从2025中报来看，目前拐点还未显现。

除了招标延误和回款较慢之外，2025年以来，迈瑞医疗亦出现低价竞标的情况。2025年5月，中国政府采购网发布了第二批和第三批新疆县域医共体设备更新项目中标(成交)结果公告。其中，第二批项目的总预算为1.22亿元（单价70万元/台），迈瑞医疗以3289.2万元中标88台高端妇产超声（19.2万元/台）采购和86台高端全身超声（18.6万元/台）采购，节费率达到73%。第三批项目的总预算为8840万元，拟采购94台全身心脏型超声（70万元/台），226台生化仪（10万元/台）。该项目亦由迈瑞医疗独揽中选，中标总价为4889.34万元，中标的全身心脏型超声和生化仪单价分别为41.7万元/台和4.29万元/台，项目节费率达44.7%。

值得注意的是，四川政府采购网显示，2025年1月，迈瑞医疗的Resona I8T高端全身超声在四川省县域医共体设备更新建设项目采购中，中标单价为28.2万元，而在前述第二批新疆县域医共体设备更新项目中，该产品的中标单价已降至18.6万元。

新疆集采的低价竞标并非孤例。同样在今年5月，河南省县域医共体彩色超声诊断设备包采购项目预算为3520万元（单价80万元/台），迈瑞医疗的Consona N9S中标总价为1584万元，产品价格低至36万元/台。

进入下半年，迈瑞医疗低价竞标的行为还在持续。2025年7月24日，福建省卫健委发布《福建省2024年县域医共体设备更新项目彩超采购（包四）结果》，其中迈瑞医疗的Consona N9T以每台21.88万元中标。Consona N9T本属高端妇产机型，该产品在2024年9月天津市南开区水上公园街社区卫生服务中心医疗设备采购中，中标单价达到71.25万元。此外，8月18日，迈瑞医疗的CAL7000型号血细胞流水线设备又以940元的超低价，中标了山东大学齐鲁医院（青岛）血细胞流水线采购项目二次招标项目。而该产品在2024年9月永州市第四人民医院标准化实验室建设设备采购项目采购中，中标单价为39万元。

低价竞标虽然在短期内带来订单量的增长，但一定程度上将挤压企业的利润空间。今年半年报中，迈瑞医疗亦多次提到“扩大市场份额”。迈瑞医疗或正是通过“以价换量”的方式，牺牲短期利润，来进一步抢占更多市场份额，这需要强大的现金流、成熟的制造体系和广泛的渠道网络支撑。然而，2025上半年，迈瑞医疗的经营活动产生的现金流量净额已同比减少53.83%，若长久“以价换量”难免会给企业带来现金流动性压力。

并购边际效益递减

回看迈瑞医疗的成长史，自创立之初，它便持续突破技术壁垒，成功研发出多款“国产第一台”医疗器械产品，为其稳固国产医疗器械行业的龙头地位奠定了坚实基础。在迈瑞医疗的发展过程中，多次成功的并购推进其进一步发展壮大。

2008年，全球金融危机之下，迈瑞医疗并购了美国老牌医械公司Datascope，将其病人监护设备业务纳入旗下，并迅速进入欧美监护市场，一跃成为全球监护领域第三大制造商。随后又先后并购了深圳深科医疗器械技术开发有限公司、苏州惠生电子科技有限公司、浙江格林蓝德信息技术有限公司、长沙天地人生物科技有限公司、杭州光典医疗器械有限公司、武汉德骼拜尔外科植入物有限公司、上海医光仪器有限公司、北京普利生仪器有限公司、Zonare、Ulco等十余家公司，覆盖IVD、输注泵、骨科、内窥镜、超声诊断等多个领域。

大规模横向并购让迈瑞医疗实现了产品多元化布局、收入快速增长，也使其在海内外渠道、销售网络更加完善与成熟，公司规模和体量逐渐扩大。值得一提的是，迈瑞医疗在2013年并购的Zonare公司，让迈瑞医疗一举掌握高端超声影像技术，并在2015年推出了高端彩超产品Resona7，实现了国产高端彩超的突破。

在2020-2021年，医疗器械行业迎来了一段市场需求高涨周期。在这场需求红利下，作为已有一定规模和地位的迈瑞医疗亦迎来高光时刻，市值一度突破6000亿元。

近两年，迈瑞医疗或为加大对全球器械市场的渗透，再度开始外延式收购。如2023年，迈瑞医疗以1.15亿欧元收购德国IVD公司DiaSys的75%股权。2024年4月，其以66.5亿元自有资金完成对科创板上市公司惠泰医疗（688617.SH）的控制权收购，此次收购是科创板首例“A收A”，惠泰医疗主要从事心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产与销售。

然而，从业绩来看，这两次收购对于业绩的驱动并不显著。2023年，营收增速一直保持在20%以上的迈瑞医疗降至15%，而2024年营收增速再降至5%。2025年上半年业绩的遇冷，也让迈瑞的市值掉落3000亿，年内股价跌幅在6%附近，与百济神州（688235.SH）、恒瑞医药（600276.SH）等领涨的制药板块形成鲜明对比。在近期的业绩说明会上，迈瑞医疗坦言，公司上半年的毛利率和净利率均出现了下降，部分归因于今年惠泰医疗实现并表，使得公司盈利在一定程度上被摊薄。

另外，迈瑞医疗自身体量较大，在热门赛道的布局亦十分完善，收购带来的效果或有限。若收购还未涉及的领域，迈瑞医疗则需要投入更多的资金进行布局与市场开拓。

与此同时，收购与并购还将带来一定的商誉风险。2025年半年报亦显示，截至2025年6月30日，迈瑞医疗商誉规模已达115.06亿元。而2023年6月底，迈瑞医疗的商誉仅为46.37亿元，两年时间商誉值就翻了2倍有余。在商誉较高的情况下，一旦迈瑞医疗收购标的经营业绩未达预期，或将触发大规模商誉减值，侵蚀公司利润空间。

出海业务将成支撑

近年来，迈瑞医疗亦开始了“自研+出海”的转型布局，这或将为其后续的业绩复苏提供支撑。

研发方面，迈瑞医疗的研发费率保持在10%左右，这些投入精准聚焦于丰富设备与耗材类产品以及AI创新融合当中，以构建迈瑞医疗的“设备+IT+AI”的数智生态布局，打造第二增长曲线。报告期内，子公司海肽生物亦实现了在化学发光原材料领域核心技术的自主可控，5个化学发光试剂获批上市，底层技术自主权得到夯实。同时，武汉研发基地已顺利建成并投入使用，将进一步保障迈瑞医疗产品研发和生产的协同，研发实力也将得到提升。

海外业务方面，2025年上半年，迈瑞医疗国际业务收入同比增长约5.4%，占公司整体收入的比重提升至约50%，表现较为亮眼。

再细分到三大业务板块，迈瑞医疗国际体外诊断业务收入同比实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。公司预计国际体外诊断业务在2025年下半年收入增长将进一步提速。生命信息与支持、医学影像国际业务营收占比亦分别提升至67%和62%，高端产品在全球市场不断突破，如超高端超声系列实现近4亿元销售，收入规模已接近该系列产品2024年全年水平。迈瑞医疗提到，其生命信息与支持业务线业务和医学影像的超声业务在海外市场的占有率显著低于国内水平，因此未来两项业务在迈瑞医疗持续开拓海外市场之下，亦有望长期保持平稳快速增长态势。

目前，迈瑞医疗的国际业务在整体收入占比已接近50%，公司预计未来几年国际业务的收入占比有望不断提升，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升。这意味着，迈瑞医疗的国际化业务将是其未来的主要增长引擎，亦将成为其业绩支撑点。下半年，在医疗设备招标活动持续复苏和国际业务向好背景下，迈瑞医疗能否迎来业绩提升，我们将持续关注。

来源：中科财经