8月信用债月报 | 城投债发行量环比增加，产业债融资环比走弱

摘要：8月，“股债跷跷板”效应影响下，债券市场继续调整，信用债加权平均发行利率环比上行，发行期限整体缩短，取消发行规模环比提升。在此背景下，当月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅减少，1-8月累计，信用债融资弱于上年同期。

摘要

8月，“股债跷跷板”效应影响下，债券市场继续调整，信用债加权平均发行利率环比上行，发行期限整体缩短，取消发行规模环比提升。在此背景下，当月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅减少，1-8月累计，信用债融资弱于上年同期。

发行结构方面，分评级看，8月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均减少，AA+级发行量环比增加，净融资环比减少，AA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加；分券种看，8月除定向工具外，其他券种发行量环比均增加，各券种净融资环比均减少，企业债和定向工具融资缺口走阔，（超）短融净融资由正转负。

城投债方面，8月发行量环比增加、同比减少，净融资连续第6个月为负，发行量和净融资仍处近5年同期低位。当月有7个省份城投债发行量环比减少，16个省份净融资为负，安徽、上海、福建等省份净融资环比、同比均减少。1-8月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降，21个省份累计净融资为负。

产业债方面，受债市调整影响，8月发行量和净融资环比、同比均减少，科创债发行环比减少452亿元。分企业性质看，仅产业类地方国企债发行量环比小幅增加，各类型企业净融资环比均减少。分行业看，8月约半数行业（15/32）信用债发行量环比减少，公用事业、非银金融、食品饮料和房地产行业发行量环比减少较多；22个行业净融资为正，非银金融、建筑装饰、商贸零售等行业净融资规模较大。1-8月累计，超半数行业信用债净融资弱于去年同期，交通运输、纺织服饰和国防军工行业净融资为负。

一

信用债发行整体情况

受债市调整和到期规模增加影响，8月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅减少。当月信用债发行量1.12万亿元，环比、同比分别减少1734亿元和1356亿元；净融资559亿元，环比、同比分别减少2960亿元和157亿元。1-8月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-8月共发行信用债9.23万亿元，净融资1.42万亿元，同比分别下降2.1%和8.7%。

图表 1 2025年8月信用债发行量和净融资环比、同比均减少

注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2025年9月4日，下同

图表 2 2025年8月信用债发行和净融资情况

注：城投债分类标准依据wind数据库；下同

图表 3 2025年8月信用债月度融资规模环比下降

图表 4 2025年8月城投债净融资缺口环比收窄，产业债净融资环比大幅减少

图表 5 2025年8月公司债终止审查项目数量环比增加

数据来源：Wind，东方金诚

8月信用债整体发行利率环比上行。央行流动性呵护下，8月资金利率中枢环比下行，但市场风险偏好明显提升，“股债跷跷板”效应影响下，债券市场延续调整，国开债收益率曲线陡峭化上行，信用债发行利率随之走高。全月来看，信用债平均发行利率较7月有所上行，当月全体信用债以及主体评级AAA级和AA+级信用债金额加权平均发行利率分别为2.13%、1.97%和2.36%，环比分别上行12.0bps、9.6bps和5.9bps，仅AA级信用债金额加权平均发行利率环比下行1.5bps至2.51%，主因金额加权平均发行期限环比缩短0.5年，缩短幅度大于AAA级和AA+级信用债。

图表6 2025年8月国开债收益率曲线陡峭化上行

图表7 2025年8月资金利率前低后高，中枢下行

图表 8 2025年8月信用债加权平均发行利率环比上行

数据来源：Wind，东方金诚

8月信用债发行期限整体小幅缩短。当月信用债金额加权平均发行期限为3.30年，较7月缩短0.25年。其中城投债、产业类地方国企债和央企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.43年、0.46年和0.59年至3.71年、3.47年和2.67年，仅民企债加权平均发行期限环比拉长0.91年至2.30年，主因3年及以上期限民营科创债发行量环比增长113%，带动民企债发行期限整体拉长。

图表9 2025年8月信用债发行期限环比缩短（单位：年）

数据来源：Wind，东方金诚

8月信用债取消发行规模环比提升。央企债、产业类地方国企债和城投债取消发行规模环比分别增加34亿元、115.5亿元和21.8亿元。

图表10 2025年8月信用债取消发行规模环比提升（单位：亿元）

数据来源：Wind，东方金诚

分主体评级看，当月各评级城投债发行量环比均增加，净融资仅AA+级融资缺口环比扩大；AAA级产业债发行量和净融资环比、同比均减少。加总来看，8月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均减少，AA+级发行量环比增加，净融资环比减少，AA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加。

图表11 2025年8月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均减少，AA级信用债融资缺口环比收窄

图表12 2025年8月各评级城投债发行量环比均增加，AAA级产业债发行量和净融资环比、同比减少

图表13 2025年8月信用债发行和净融资情况

分券种看，发行人继续降久期，中票发行延续大幅缩量，8月仅定向工具发行量环比增加，（超）短融和私募债发行量同比增加，其他各券种发行量环比、同比均减少；净融资方面，8月各券种净融资环比均减少，同比仅中票和定向工具有所减少。1-8月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具同比减少；仅私募债和一般公司债累计净融资为正且同比增加，其他各券种净融资均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。

图表 14 2025年8月，除定向工具发行量环比增加外，各券种发行量和净融资环比均减少

图表 15 2025年8月分券种信用债发行和净融资情况

数据来源：Wind，东方金诚

二

城投债发行情况

8月，城投债发行量环比增加441亿元至3080亿元，但同比减少378亿元；净融资连续第6个月为负，融资缺口环比、同比分别收窄249亿元和539亿元至-187亿元。1-8月累计，城投债发行量2.35万亿元，同比下降16.2%，净融资-3447亿元，同比减少1005亿元。1-8月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平。

图表 16 2025年8月城投债融资环比提升，但仍处于近5年同期低位

数据来源：Wind，东方金诚

分区域来看，8月，7个省份城投债发行量环比减少，16个省份城投债净融资为负，环比减少1个。重庆和江苏城投债发行量环比增加最多，均超过100亿元。江苏、浙江和山东省城投债发行量仍位列前三，合计发行占比42.6%，其中，仅江苏净融资为负。其他省份中，超半数省份城投债净融资环比增加，重庆、浙江和云南净融资环比增加超50亿元，安徽、上海和福建净融资环比减少超50亿元。化债重点省份中，青海、辽宁和宁夏当月未发行城投债，青海和辽宁当月净融资为0，宁夏、甘肃、贵州、广西和吉林当月净融资为负。

1-8月累计，有10个省份城投债发行量高于去年同期，湖北、陕西、河北等地增幅最大；东北、西北主要省份发行量较少；有9个省份城投债净融资同比增长或融资缺口收窄，包括天津、广东、浙江、贵州和湖北等。21个省份城投债累计净融资为负，其中江苏、湖南、安徽、四川、浙江等地净流出较多。

图表 17 2025年8月分省份城投债融资情况（按照当月发行规模排序）

数据来源：Wind，东方金诚

三

产业债发行情况

8月，产业债发行量和净融资环比、同比均减少，当月发行量8088亿元，环比、同比分别减少2175亿元和978亿元；净融资746亿元，环比、同比分别减少3210亿元和696亿元。其中，科创债发行1726亿元，较上月发行量减少452亿元。1-8月累计，产业债发行量6.88万亿元，同比增长3.8%，净融资1.77万亿元，同比减少346亿元。

图表 19 2025年8月城投债融资环比向好，产业债融资环比、同比走弱

数据来源：Wind，东方金诚

分企业性质看，8月产业类地方国企债发行量环比小幅增加，央企债和广义民企债发行量环比大幅减少，各类型企业信用债净融资环比均减少，同比仅广义民企债净融资有所增加。

图表20 2025年8月各类型企业信用债净融资环比均大幅减少

数据来源：Wind，东方金诚

分行业[1]来看，8月，约半数行业（15/32）信用债发行量环比减少，公用事业、非银金融、食品饮料和房地产行业发行量环比减少超200亿元；有22个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、非银金融、商贸零售和综合等。1-8月累计，超半数行业（17/32）信用债发行量高于去年同期，27个行业累计净融资为正，交通运输、纺织服饰和国防军工行业累计净融资为负，不过与去年同期相比，超半数（18/32）行业净融资偏弱。

图表 22 2025年8月产业债分行业融资情况（按照当月发行规模排序）