摘要：“重仓亏18%，眼瞅着白酒指数2800，大盘却快摸到3900，这落差比失恋还难受。”一位投资者的感慨道出了无数白酒股持有者的心声。2025年，白酒板块持续走低，截至6月16日，19只白酒股中8只个股股价跌幅超过20%，迎驾贡酒年内跌幅甚至超过28%，酒鬼酒、水

曾经被视作“稳如老狗”的白酒板块，如今却成为A股市场的“伤心地”，高端酒批价回落、库存高压、消费转型三重压力叠加，投资者深陷煎熬。

“重仓亏18%，眼瞅着白酒指数2800，大盘却快摸到3900，这落差比失恋还难受。”一位投资者的感慨道出了无数白酒股持有者的心声。2025年，白酒板块持续走低，截至6月16日，19只白酒股中8只个股股价跌幅超过20%，迎驾贡酒年内跌幅甚至超过28%，酒鬼酒、水井坊、金种子酒及舍得酒业跌幅均超24%。

曾经被价值投资者视为“压舱石”的白酒板块，为何成为拖累投资组合的“重灾区”？这背后是行业基本面、消费结构和资金偏好等多重因素的深刻变化。

01 行业寒冬，数据描绘惨淡图景

白酒行业的调整从数据中可见一斑。2025年前4个月，全国规模以上白酒企业产量为130.8万千升，同比下降7.8%；4月份产量为28.1万千升，同比下降13.8%。

价格方面，一直被视为行业价格“压舱石”的茅台也出现了松动。2025年飞天茅台散瓶价于6月13日跌破2000元/瓶，6月16日进一步跌至1930元/瓶，单日下跌30元。虽然6月17日价格略有回升至1970元/瓶，但仍低于2000元关键心理价位。

业绩层面同样不容乐观。2025年上半年，21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒6家企业维持了营收与利润的正增长。到第二季度，营收方面仅4家保持正增长，利润方面则只有3家维持上行。

02 三重压力，板块承压背后原因

消费结构变革是白酒行业面临的首要挑战。随着消费者偏好的变化和国家提倡适度饮酒、健康饮酒，啤酒、葡萄酒、保健酒和露酒等低度酒的市场需求相应增加，白酒消费量有所下降。年轻群体对白酒消费量下降，低度酒市场规模年增30%，分流了白酒市场份额。

库存高压与价格倒挂成为渠道端的沉重负担。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年1—6月，58.1% 的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题。白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

政策与资本市场的双重压制同样不容忽视。消费税改革悬而未决，叠加地方政府“禁酒令”扩大化，直接冲击企业利润。公募基金对白酒板块持仓比例从2020年15.1% 降至2024年9.9%，资金流向新能源、AI等新兴赛道。

03 巨头应对，龙头企业各寻出路

面对行业寒冬，龙头企业纷纷寻找突围之路。

贵州茅台正从“渠道为王”转向“消费者为王”，更加注重终端消费者需求。2025年上半年，茅台仍实现了归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，虽然增速较上年同期的15.88%有所放缓。

五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖等头部企业则通过控产保价维持高端产品稀缺性，避免价格倒挂损害品牌价值。五粮液第八代普五通过配额制稳定终端价在千元以上，2024年渠道库存同比下降30%。

产品创新成为另一条出路。茅台推出茅台1935，价格下探至700元区间，2024年销量同比增长120%，填补千元以下空白。五粮液与泸州老窖分别强化低度五粮液与低度国窖1573在市场中的竞争力。

04 年轻化挑战，如何吸引新一代消费者

随着50后和60后一代逐渐退出酒类消费市场的主流地位，1985年前出生的商务及管理人群已成为白酒市场消费的主力军，而1985年至1994年出生的普通白领以及95后的职场新人则被视为未来重要的增长点。

为迎合年轻消费者，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等名酒企业纷纷加大了对低度白酒的布局和投入。除了产品创新，不少品牌还通过与时尚品牌、文化IP等开展跨界合作，增强品牌在年轻消费者心中的吸引力和认同度。

酒类营销专家肖竹青认为，白酒“年轻化”正成为我国酒业未来发展的关键潮流。“传统白酒的口感偏于浓烈，欲赢得年轻消费者青睐，需要在口感风味上进行革新与调整。年轻消费者更愿意去接受低度、果味的酒类产品。”

05 投资视角，如何看待当前估值水平

从估值角度看，白酒板块已经经历了深度回调。板块市盈率（TTM）从2021年峰值60倍降至2025年20倍，估值中枢下移50%。截至2025年9月19日，白酒Ⅱ板块市盈率为19.24，市净率为5.05。

这种估值回落使得部分龙头企业的股息率变得具有吸引力。贵州茅台2025年动态PE约24倍，股息率3.5%；五粮液2025年PE约14倍，股息率4.2%。有分析指出，“当前悲观情绪已过度反应，茅台股息率若维持4.1%将接近银行股标准”。

国信证券研报分析认为，第二季度是白酒行业传统淡季。市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响，因此导致估值持续回调。

06 未来展望，行业复苏需要哪些条件

白酒行业的复苏需要多方面条件的配合。

库存去化是关键因素。若高端酒库存降至0.5个月以下（当前1-2个月），次高端库存周期缩短至3个月，板块拐点可能确立。

政策催化同样重要。消费税改革落地（若维持现行税率）、经济数据连续3个月回暖（如社零增速超5%、PPI转正）都将有助于行业复苏。

消费回暖是根本动力。若居民可支配收入增速回升至5% 以上，白酒板块PE有望回归25-30倍合理区间。中国酒业协会认为，随着酒业结构性调整以及消费新趋势的到来，转换模式、用做增量的思维寻求对存量的破圈与突围，将是最有效的去库存方式。

白酒板块的这轮深度调整，实际上是行业从“量增价升”的黄金成长期进入存量博弈的成熟阶段的必然过程。

在这个过程中，投资者需要适应从“故事尺子”到“现金流尺子”的转变。白酒不再是“高成长赛道”，却是“高现金流堡垒”。

对于坚守在白酒板块的投资者来说，需要更多耐心等待行业基本面的逐步改善。正如河北板城酒业党委书记总经理张春生所说：“面对挑战，我们相信，只有坚守长期主义的企业，才能穿越周期，赢得未来。”

来源：财经大会堂