芯片行业已经过饱和了？

摘要：分析测试是半导体产业链中不可或缺的重要组成部分，芯片从工艺到应用都会面临各种失效风险，因此半导体行业的快速发展在一定程度上也促进了半导体第三方实验室迅速崛起。

现代工业中，芯片占据着重要地位，各行各业都离不开芯片，它就像人类大脑一样，指挥着各类产品完成一系列动作。然而芯片也可能像人类大脑一样，会有生病的时候，它也需要去“医院”定期检查或医治。实际上，芯片产业链除了设计研发、生产制造以外，还少不了“芯片医院”的帮助，包括失效分析、材料分析、可靠性分析等等分析实验。

分析测试是半导体产业链中不可或缺的重要组成部分，芯片从工艺到应用都会面临各种失效风险，因此半导体行业的快速发展在一定程度上也促进了半导体第三方实验室迅速崛起。 12月20日，证监会同意胜科纳米[A06261.SH]科创板IPO注册。胜科纳米拟募资2.97亿元，全部用于苏州检测分析能力提升建设项目。作为一家“芯片全科医院”，公司主要为半导体设计、材料、制造、封测、设备厂商提供第三方检测分析服务，目前已拥有新加坡、苏州、南京、福建、深圳及青岛六个检测分析实验室。此番上市可谓历尽千难万阻，首先，实控人为了牢牢把握控股权，不惜背下巨额负债，还款计划甚至排到了2029年。

实控人负债累累，还款资金来源成谜

胜科纳米的核心创始人是李晓旻，本科毕业于北京大学微电子专业，硕士毕业于新加坡国立大学电子工程专业，拥有新加坡永久居留权。目前，李晓旻通过直接和间接方式合计持有公司59.72%的股份。截至2024年10月31日，李晓旻手中尚未到期的负债合同金额总计为9375万元，应付利息为814.82万元，本息合计超过1亿元。债务包括两类，一类系公司部分投资人股东提供的借款，全部为到期一次性还本付息，借款期限为公司股票首次公开发行上市之日起六年；另一类系向金融机构申请的借款，预计于2026年至2027年陆续到期。未来，李晓旻拟通过自身可支配资金、从公司处领取的薪酬收入、公司进行现金分红所得资金、自有房产变现、由他人代为偿还债务、使用自身信用筹措新的借款等多种方式筹措还款资金。从分红来看，胜科纳米分别于2022年8月和2023年3月突击进行了两次大额分红，合计达1.13亿元。而2022年至2023年，公司归母净利润合计约1.64亿元，两次分红总额接近过去两年归母净利润的70%。以李晓旻直接持有43.79%的股权比例计算，近半数分红进入了他的“腰包”，未来实控人是否会为了偿还债务而豪放分红，这很难评。并且据《公司上市后三年内股东分红回报规划》披露，每年胜科纳米以现金方式分配的利润原则上不少于4000万元，此举也引发了上交所问询，要求其充分披露分红的必要性和恰当性，结合负债规模逐年大幅上升、现金分红计划等，模拟测算未来公司资金需求情况，是否存在流动性风险。另外，在今年1月一版公司回复公告中，资金来源测算有一项假设“通过协议转让方式减持股票”，计划2028年还款1.37亿元。

公司还未上市，似乎李晓旻就计划未来通过二级市场减持套现来还债，这与其最初看好公司前景的说法背道而驰。并且在同年10月另一份问询函回复中，这一减持计划却突然消失了。至于这项计划后续会不会实施、实施后将给公司带来的什么样的影响，只有等时间给出答案了。令人担忧的是，若极端情况下李晓旻无法偿还到期债务，可能对公司及实际控制人造成一定不利影响。

对供应商高度依赖

除了实控人负债累累带来的风险以外，胜科纳米还存在高度依赖供应商的情况。由于采用Labless模式运营，即“无自建实验室”，公司高度依赖各类专业仪器设备进行检测服务。 2022年2024年上半年，公司向前5名供应商采购的金额占全年采购总额的80%左右，尤其是对第一大供应商赛默飞的采购占比接近70%，主要是因为其在高端分析仪器领域占据全球龙头地位，且产品具有经济性，可降低培训成本。

若未来国际贸易环境发生重大不利变化，导致公司无法进口特定厂商的仪器，同时短期内无替代供应商可提供符合需求的分析仪器，将对公司生产经营产生不利影响。

来自神秘客户的亏损

胜科纳米的客户类型覆盖半导体领域全产业链，包括芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商等，其中不乏卓胜微、高通、华虹集团、长电科技等知名企业。从2023年起，公司向前5大客户销售收入占当年营业收入的比例已超过50%，尤其是客户A，收入占比介于24%至33%。但同时，公司亏损案件对应的主要客户也是客户A。

对此，上交所也要求公司披露承接客户A较多亏损案件的合理性，分析公司相关服务对客户A的必要性，相关业务可持续性，以及结合在手订单、预计未来向客户A销售收入占比变动情况等，进一步分析是否对客户A存在依赖。公司回复称：客户A是国内领先的半导体企业，其业务需求量大、市场地位突出，公司与其合作时间较长，基于加深与其合作关系的考量，对客户A制定了相对优惠的报价政策。另一方面，因为客户A的案件复杂，技术难度较高，相关设备当月产能利用率较低，因此单位成本较高，出现负毛利情况。综上所述，就是亏本送人情。

2024年预计业绩下滑

2024年前三季度，胜科纳米实现营收2.94亿元，同比增长4.49%；获得归母净利润5462.78万元，同比减少19.27%。

还未上市，利润就已呈现下滑态势。对此，公司解释为：2024年深圳、青岛实验室陆续投产并新招聘部分人员，使得折旧摊销及人员薪酬增加，因此阶段性拖累了公司业绩。不仅如此，公司还预计全年可实现营收约4.15亿元至4.25亿元，同比增幅约为 5.33%至7.87%；归母净利润约8000万元至8600万元，同比减少12.72%至18.81%。

业绩下滑的主要原因还是在于深圳、青岛新建实验室以及老实验室扩建，2024年设备、人员同比有所增加，带动折旧摊销、人工成本等增加，而市场开拓及产能充分释放需要一定的周期。为了把公司控制权牢牢把握在自己手中，实控人欠债1亿，不惜卖房还债。但此举存在较大风险，若极端情况下实控人不能及时还款，将对公司及实控人造成不利影响。另外，公司还未上市，实控人就打起了转让股票的算盘，结合目前严重依赖供应商、亏本赚人情以及盈利下滑的局面，未来的路充满荆棘。