摘要：继将银泰转售雅戈尔集团与银泰管理团队后，2025年新年第一天，阿里集团公告宣布，旗下子公司与相关单元已跟德弘资本签订协议，将出售所持全部高鑫股权，并有权获得最高约131.38亿港元，相当于1.75元/股。

王如晨/文

摘要◎“新零售”再辨析：被漠视的探索者◎资产出脱背后：正在深化的战略与价值想象

“新零售消亡论”又有渲染的资本了。

继将银泰转售雅戈尔集团与银泰管理团队后，2025年新年第一天，阿里集团公告宣布，旗下子公司与相关单元已跟德弘资本签订协议，将出售所持全部高鑫股权，并有权获得最高约131.38亿港元，相当于1.75元/股。

鉴于高鑫零售体量远大过银泰，如此出脱，渲染起来想必更有说服力。

而在夸克看来，“新零售消亡论”若非无知，便是有意借此矮化阿里形象与持续推进的整体战略。

因为，它完全不符合“新零售”演进。而两大动作，亦明明属于阿里集团2023年9月以来既定战略与经营策略的持续落地，并非什么突变。

“新零售”再辨析：被漠视的探索者

马云2016年云栖上倡言的“新零售”（“五新”战略之一），更多是从供给侧视角所做的粗放定义。

他当时强调，新零售是线上线下与现代物流结合一起创造的“新的零售业”，会对纯电商和纯线下带来冲击。未来10年、20年，甚至将取代“电商”概念。

9个月后2007年网商大会上，马云从供给侧角度谈“新制造”时亦涉及新零售：“互联网是中小企业的机遇，别想着互联网只有电商……把它看作e-business，它不只是销售，让法国人为你做前端设计、中国人负责制造、非洲人采购原料，过去20年只有跨国公司拥有这样跨境营商的生态系统，今天互联网就能做到……中小企业今天也能做到……未来制造业将是C2B，根据消费者需求个性化定制……以前我们说中国制造、法国制造，今后将是‘Made In Internet’……全球卖、全球买、全球付、全球运。”

重新审视马云表达，看出过去几年一些人反复纠缠的误区了么？

那就是：

1、“新零售”会冲击传统零售，但并非与之对立的范畴。它真正取代的反而是电商维度。

2、“新零售”是一种最大限度广泛协同的零售业基础设施。

这里隐含着淘系一以贯之的基础立场：平台化定位。落在“新零售”上，也即，它并非来抢传统零售业生意，而是通过赋能，升级过往商业形态与生意模式。所谓“新零售”，严格来说应是“新电商”。只是马云8年前未清晰定义。当然也不可能清晰定义。这是无止境的探索过程。2017年双11上，关于“新零售”形态，阿里集团管理层说，这并非按图纸照着做的东西，而是不断摸索、试错、挑战自身的过程，最后是驴是马，只要用户需要就好。

一些人可能会问，既然赋能，为何阿里当年非要频频投资甚至收购多家线下细分零售业态。

当时阿里新零售落地两种模式：“旧房改造”与“平地起高楼”。前者通过资本、技术嫁接外部（苏宁们），后者从0到1独立打造样板工程（盒马）。

“旧房改造”核心挑战在于，若资本合作仅停留在一般战略投资合作，伙伴方很难开放后台数据。没有“新能源”支撑，供给侧变革视野中的新零售，落地成效大差。因此，盒马诞生成为必需。

但盒马太重。加上Know-How差异，只靠它很难有效率与规模。没有效率与规模的新零售，赋能很难跑通模式，必须与外部深度联姻，资本策略成优选。即便如此，波折亦甚多。几个案例中，阿里中期之所以增持到并表，就反映这点。

外界没看到阿里探索新零售的难处，非议甚多，某些言论甚至上纲上线。不过，阿里依然按照既定战略前行。

好事者可能又问，既然如此，为何此刻折价卖掉上述单元，实在看不出新零售伟力。

有多个维度的话题。这里先只就新零售赋能视角说一下：银泰、高鑫们，甚至包括日益壮大的盒马，放在偌大中国的行业探索中，覆盖与触达，仍只是非常有限的场景。

不完美反而才是新零售真实的写照。因为，线上与线下不可能彻底融为一体。除非一个平台线上线下能力大到无边，连整个供给端所有环节都能独立掌控，尤其自营。

这不可能。但凡线下业态有大房东/二房东、零售渠道与零供关系在，但凡有实体商品的供应链、物流配送、商品治理，平台数字化能力再牛，落地都不可能丝滑完美。

不过，不完美，相比当初折价出脱资产，并不等于阿里新零售消亡。

即便上述有限案例，所代表的融合协同的数字化理念与能力，亦早已流淌在行业深处，成为俗常与进一步探索的基础。

可以这么说，在阿里体系里，银泰、高鑫们，已经完成上一个周期的探索使命。

新的历史周期，阿里集团正在探索更为普适的零售业务赋能、重构路径。而AI为核心的数智化能力，当然会是它非常关键的竞争要素。这里我们还没有能力展开更多。

新零售这一话题上，我想说的是，无论零售前端业态、链路体系如何演进，零售业本质不可能会变。“新零售”始终都将围绕体验、成本、效率展开。

20多年前，当阿里电商业务诞生的一刻，就已经发出了“新零售”的雏形。那是初啼、初视、一个时代的洞察。而随着更多技术手段的升级与革新，阿里与整个行业“新零售”的探索，将呈现为日新、日日新的演化常态。它注定会是一个无止境的过程。今天人们谈新零售，几十年后，一定还会谈。只是，未来或许不再称之为“新零售”而已。

而且，新零售上，阿里并非只做减法。国内出脱资产的同时，我们看到，它在韩国等海外市场，反而借助资本，强化着与传统零售伙伴的联姻合作。2016年以来的实践，面向全球，仍有很多变现、落地的空间。

顺便再补几段。

有人渲染阿里折价出脱资产背后的损失如何大。单看减值预期，确实有这印象。但正如上面所说，很多经验、能力（洞察与供给、数据智能以及衍生出来的基础设施服务体系等）的沉淀，不易直观觉察到，价值亦很难量化。

另外，某些代价也是必需。若阿里当年不主动探索，整个新零售模式的孵化、能力之沉淀，背后对应的成本，摊在其他平台、伙伴以及更小的组织身上，加总数值未必一定更小。阿里庞大的平台经济体特征，能比其他组织最大限度地摊薄探索的成本。

多年来，阿里集团承担了一个先行者的责任。这与其开放、普惠的平台定位与生态思维一脉相承。只是人们总喜欢以结果是否完美拷问平台先行者，而习惯漠视后者为整个行业付出的代价。

资产出脱背后：正在深化的战略与价值想象？

公告强调，出售事项属阿里集团非核心资产变现的良机。它将利用所得款项更加聚焦于核心业务的发展，并提升股东回报。

这确实是既定战略持续落地的节奏。

2023年9月，在新任CEO吴泳铭主导下，阿里集团确立了“用户为先、AI驱动”的整体战略，并对既有业务进行了战略优先级的梳理。

其中，电商、云计算+AI被定义为集团两大核心业务。针对它们，将保持长期专注和高强度投入，持续提升用户体验，确保产品始终紧跟用户需求迭代进化。而对非核心业务，将通过尽快盈利或其他多种资本化方式，实现资产价值，向股东返还价值。

一年多来，阿里集团诸多措施都围绕上述展开。

比如电商领域，除了加大在国内电商核心用户体验提升、保持海外电商市场强劲增长势头、完善AI基础设施等方面的投入力度外，11月，阿里集团还落实了一项全面整合计划，即将淘天集团、国际数字商业、1688、闲鱼等电商集中交由蒋凡统筹，成立电商事业群，试图通过更大范畴的协同效应，更好地支持商家捕捉全球市场机遇，实现更大增长。

而针对部分非核心业务，一段时间以来，阿里持续强化有序退出，将资源更多聚焦于核心业务上。此前财报中，阿里集团管理层强调，资产负债表上还有一些传统实体零售业务，这些不是核心聚焦业务，退出也非常合理。2024财年前9个月，阿里已完成17亿美元非核心资产出售。银泰、高鑫股权出脱，仍在这一节奏。

一面出脱，一面聚焦，背后折射出阿里集团面临的机遇与挑战。

所谓机遇，概括来说，它更多体现在，一个全新的AI历史周期开启之际，作为本地唯一一家既拥有多元场景、庞大公共云平台、基础大模型（全球唯一既做大模型开发又做大量模型开源）的平台经济体公司，阿里比其他仅具单一或有限能力的同业有着更为丰裕的落地机会。

不过，这种机遇，同样也是挑战。因为，经过20多年的演化，阿里业务版图，组织架构已相当复杂，业务清晰度、内部协同效率已困扰它多时。

AI大规模商业化落地，必须有匹配的整体战略、组织架构、生态体系，业务模式等。

阿里集团“用户为先，AI驱动”战略，以及聚焦核心业务、出脱非核心业务资产的策略，正是匹配的设计。

以组织架构来说。蒋凡集中统筹海内外电商单元，看去属业务整合，其实更是组织架构升级。而高鑫等资产出脱，实则也是组织架构从扁平走向集中，足可消除部分协同成本。

当然，具体挑战远不止此。

几年来，随着外部环境的变化，阿里集团所能想象到的压力，几乎全部集中在同一个窗口期。竞争、技术创新、增长、资产负债表与市值管理、政经、地缘等等。每项应对都极为艰巨。

若拉长时间，过滤自身无法真正把控的外部不确定性，在夸克看来，上述挑战应更加侧重在增长、资产负债表、市值管理三方面。

高鑫等资产出脱与它们有何关联？

以增长为例。未出脱前，作为新零售业务单元，高鑫们另一重价值在于，能贡献相对稳定的营收数据。这甚至也是它们当初完成探索使命后没有更早出脱的逻辑之一。毕竟，实体零售尽管很难赚钱，甚至常亏，但只要外部环境尚可，营收、现金流指标大都能维持一定规模。我们在此前多个财季财报中注意到了这点。

但在外部情势剧变后，这重价值越来越难体现。因为，重资产模式，会持续弱化资产负债表关键指标。尤其毛利、自由现金流、负债、资产回报率等，比较难堪。

当整个集团增长模式面临转换，这种外延式的营收指标，效应就会走弱，甚至成为包袱。要看到，几个财季以来，阿里集团的负债也有显著增加。它有动力更快处置非核心业务的资产。

阿里正处于增长动能转换的临界。看看过去一年，在战略聚焦和坚定投入之下，阿里财报表现能持续走好：双11淘天GMV强劲增长，买家数量创历史新高，88VIP会员规模达4600万；阿里云收入增长持续加速，AI相关收入连续5季三位数增长；原国际数字商业集团收入强增29%；本地生活与大文娱亏损大幅收窄等。

夸克判断，随着新电商事业群成立，这单元有望借助深度协同，捕捉全球商机，并产生更大的降本增效。而代表着AI的阿里云，未来一个周期，将有望呈现为千亿营收、百亿净利的高质量增长局面。

此刻出脱高鑫们，不仅可直接产生显著的现金流，增厚现金储备，挹注核心主业，后续还会有降本提效之功。要看到，仅高鑫就有8万多员工。显然，这将有利于优化阿里资产负债表，整个集团资产回报率显然属于乐见指标。

它也势必利好股东回报。一个周期以来，阿里持续回购。其中7-9月投入41亿美元，流通股较6月底净减2.1%。阿里已连续三季回购规模超40亿美元，领先中概股。尽管出脱高鑫们所获资金只能部分用于回购，额度不大，此刻仍能提升股东信心。

我们注意到，昨晚公告里，阿里集团用了“良机”一词，想必不是粉饰。若只单纯考量现金与等价物绝对值，阿里其实并不缺钱。但此刻，它必须考量自由现金流，以及内外资金的利用效率、成本。

结合阿里面临的机遇与挑战看，此刻出售高鑫们，反而是一个好的时机。

我想，资本市场尤其投资人应该也是乐见这一幕吧。它传递了阿里集团坚定执行既定战略，清晰取舍，聚焦电商、云+AI两大方向以驱动核心业务长期增长的信心。

非核心业务资产出脱完全匹配此刻的市值管理需求。高鑫们虽并非左右阿里市值表现的关键指标，但有一点，夸克必须指出，几年来，这类业务所属板块牵绊着外界对阿里集团的认知与价值判断。

有很多细节值得反思。

你去看看一些机构定义的板块中的阿里属性。比如早期的申万，将它归于“传媒”。今天的招商证券则将它归于“专业零售”。在港股，它与百盛、亨得利、周生生属同板块成分股。

阿里当然有“零售”属性，电商亦是两大关键业务方向之一。但这一标签，不仅混淆了阿里电商基础设施平台的差异，更是忽视了AI科技属性。后者代表着一个新的历史周期，具有更大的想象空间。“专业零售”标签人为抑制着阿里集团的估值。

此刻，高鑫话题倒是有利于提醒资本市场，阿里的价值重心在哪里。

因此，夸克想说，2025年年初的阿里集团，正处于一个增长转换、价值重估的关键窗口。轻装上阵的它，有望走出一波不同的行情。

来源：夸克点评