摘要：前几天携程发了2024年财报，全年营收533亿元，净利润172亿元，创上市以来的新高。

前几天携程发了2024年财报，全年营收533亿元，净利润172亿元，创上市以来的新高。

很秀。

结果资本市场并不买账。

财报发布当天，携程港股盘中跌幅一度超过12%，至收盘跌幅11.92%。美股那面也差不多，跌了11.38%，股价达到自去年10月以来的最低点。

这事不能单纯甩锅给中概股普跌。

毕竟携程财报发布当晚，美股市场暴跌的中概，在港股市场都被南下资金给拉回来了，唯有大蓝筹携程在港美股市场都跌的一塌糊涂。

后面几天，携程虽然没继续大跌，但也没涨起来。

携程能跌成这样原因比较复杂。

它先干了一件特别诡异的事情。财报披露当天，罕见的没有公布“现金流量表”。

讲道理，营收、利润这么高，流动资产中，现金和现金等价物及受限制现金余额也丰盈，为啥不披露，怕给大家看呢？

这就很诡异。

难道是“现金流量表”显示经营性现金流增速和巨大投入相违背？可能引发市场对“增收不增利”的担忧？

财报基本面上看，携程销售与营销费用Q4是34亿元，同比上涨45%。全年是119亿元，同比上涨29%。日均烧掉3260万元。

但是从总收入增速及各业务版块增速来看。整个Q4，携程费用增速远超业务收入增速。全年也只有“旅游度假”和“其它业务”这两个版块收入增速，勉强跑赢费用增速。

很明显，携程在“烧钱换增长”，价格战打的比较惨烈。

但携程2023年销售费率20.6%，2024年销售费率22%。美团2023年销售费率只有17.6%。

更尴尬的是，携程研发费用Q4是34亿元，同比增长16%。全年是131亿元，同比增长8%。

一个技术公司，流量成本和技术创新投入“打个仿佛”。且按照这个增速来看，流量成本碾压技术创新投入是迟早的事情。

携程给予2025年财年营收增长的指引为同比升14至15%，低于市场预期的15.7%。

有携程员工在社媒透露，财报后公司在KPI中已经上涨加价率。

从各业务构成看，携程赚钱还是薅酒店羊毛。

住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理、其他业务，分别占总营收的40.49%、38.03%、8.12%、4.69%、8.67%。

为了不让酒店客户对携程赚钱产生“反感”。最近内业出现一种思路清奇的携程佣金算法：按照平台收入/平台交易额=平台佣金率的公式。

得出2024年国际OTA，Booking等几大巨头的整体佣金率均在13.5%以上，携程整体佣金率为4.4%的结论。

这个清奇思路挺符合携程近期“狂吹”海外业务的旋律。

但尴尬的是，携程的具体佣金率在行业内不是什么秘密。这个算法不仅不能论证携程整体佣金率低，反而暴露了对比海外OTA，携程GMV虚高，及核销率差的问题。

而且携程还在财报里藏了一个令供应商“上火”的事。

携程的“其他业务”已成为第三赚钱版块。

这个“其它业务”并不神秘，主要是网络广告及金融服务。

这个变化很早就出现了，只是携程一直秘而不宣。

中信建投报告3年前就提到过，携程金融和广告营销占比从2019年的6.9%，增长到2022年上半年的15.0%，成为营收第三大支柱。

互联网公司放贷也不是啥新闻，但携程放着放着，这玩意已经超过“旅游度假”、“商旅管理”成第三赚钱版块了。

互联网公司放贷资金来源主要就是平台自有资金、个人投资者资金、金融机构资金、资本市场融资以及其他非标准化融资途径。

平台自有资金这里就有说道了。

携程在财报里没有公布供应商账期，但其一定逃不开拿本应付给供应商的应付账款，给用户放贷，然后从用户处收获利息这样一个运营逻辑。

携程之前对旅行社供应商干过一件事，全面关停零售业务，强制供应商从零售模式转为代理模式。

在代理模式下，供应商账期从原有的7天延长到45天。

如果供应商想快点回款？可以。只要花钱买平台的资源包。花完钱，就能将账期缩短到3天、10天、18天。资源包售价为1000元和2000元。

也就是说，携程抽着佣金，扣着供应商回款，然后拿着钱去放贷赚利息，甚至还能从着急回款的供应商那里再刮点“油水”出来。

资金利用率相当高效。还挺赚钱，营业收入压着两个常规业务版块打。

这事让平台商家们看明白了，商家能不“火大”么？

所以，携程没将金融业务收入从“其它业务”这个版块中分拆出来，而且没有同步披露“现金流量表”，就显得合理不少。

而且这笔钱对于携程来说几乎没啥资金成本。这就把金融业务衬的格外“香”。

另外从公开信息看，携程小贷融资成本也很低。

据CNABS显示，2024年重庆携程小额贷款有限公司发过2期ABN，累计金额9亿元。这两期ABN的优先A档资产发行利率分别为2.38%、2.19%，优先C档则分别为4.5%、3%。

虽然发行ABN还有相应的承销费用、评级费用等成本，发行利率并不能完全对应为这些资产的融资成本，但发行利率走低，融资成本降低是事实。

而且携程比较“贼”，没有公开披露入池资产的详细信息，看不出其名下贷款产品的利率水平。主打一个不让你知道。

按照其产品页显示，“拿去花”、“信用贷”这两个携程小贷年化率在10%-24%。

而且有传闻称，携程金融的获客成本仅有行业成本的60%，拿去花分期产品渗透率已达机票酒店场景的35%。

在怎么让消费者用贷款这件事上，携程也是有点绝活的。

2023年8月14日，原阿里集团安全部某总监、默安科技创始人“安全_云舒”发微博称，用携程买票时，在未告知的情况下，被携程默认选择贷款。之后被通知有1000元逾期，且逾期前并没有收到电话通知。

此外，“安全_云舒”还表示，在还款过程中，转账进去，携程还引导自己只还10%的最低还款额度。

携程金融的子公司重庆携程小额贷款有限公司，司法案件853件，其中作为原告807件。案由小贷合同纠纷444件、借款合同纠纷127件、民间借贷纠纷97件。

在黑猫投诉上输入“携程金融”关键词。截至目前共有13037条投诉。

投诉内容五花八门。

信贷业务链条无非就是贷前、贷中、贷后三大环节。

从目前对携程金融的投诉来看，从贷前用户审核（签署协议，向大学生发放贷款）、风险定价（百分之二十甚至是百分之三十的利率）、再到贷后催收（暴力催收、个人信息泄露），携程金融或许存在大量违规操作。

比如携程的车抵贷业务，其它平台在点击车抵贷产品后，会直接跳转进入第三方机构的申请页面。

但携程流程为：

携程APP内填写资料—第三方机构获得用户详细资料—第三方机构销售打电话给用户—要求用户线上或线下提交抵押材料—放款。

这里第三方机构销售也未必是最终出资方。那么，从携程金融到电话销售，再到持牌金融机构，借款人的个人信息会流经多个平台，可能违背“断直连”政策。

不过这一套下来，活该携程金融赚钱。

难怪梁建章说，“携程血液流淌着的，全是赚钱的基因”。

只不过去年3.15内容历历在目，携程金融选择低调也可以理解。

目前的情况是，携程金融在各业务版块中都有身影，大量资金流、产品设计都在为“放贷”服务。仿佛旅游只是携程的场景，内核是“放贷”公司。

为了点醋，包了顿饺子。

有钱不去打市场份额，不去做技术创新，而是去放贷。

但对于二级市场来说，如果携程将部分流动资金用于高息贷款或其他金融衍生业务，而非主营OTA业务，那么其估值逻辑就要发生变化。

重新评估的同时，投资者要看到详细的金融业务收入，以及各类风险。但目前携程对这些一概秘而不宣。这或许也是携程股价下滑的一种原因。

图片来源于摄图网和网络截图

来源：闻旅