摘要：今年年初，投资者担心特朗普对中国商品征收60%关税的计划会给中国经济带来冲击，但目前来看关税冲击没有投资者担心的那么严重，有关未来几个月中美两国将就此问题进行谈判和交易的预期随之升温。与此同时，近日召开的两会让投资者看到，中国将继续为经济增长提供支持，投资中国

文｜巴伦周刊

编辑｜郭力群

今年年初，投资者担心特朗普对中国商品征收60%关税的计划会给中国经济带来冲击，但目前来看关税冲击没有投资者担心的那么严重，有关未来几个月中美两国将就此问题进行谈判和交易的预期随之升温。与此同时，近日召开的两会让投资者看到，中国将继续为经济增长提供支持，投资中国的乐观情绪被点燃，投资者不再回避中国股票，而是正在寻找买入机会。

截至3月7日，今年MSCI中国指数(MSCI China Index)上涨20%，大幅跑赢标普500，成为全球表现较好的市场之一。此前一些华尔街机构预期中的最糟糕情境发生的概率正在下降，空头开始重新为中国股票估值。2月中旬，摩根士丹利策略师把对中国股票的看法从“极度怀疑”调整为“谨慎乐观”。

卷土重来

在多年跑输后，中国股票正在尝试新一轮反弹

投资者开始重新关注相对依然便宜的中国股票。MSCI中国指数未来12个月市盈率为12倍，相比之下，标普500未来12月市盈率为22倍。为对冲基金Tekne Capital Management管理12亿美元资产的比尼特·科塔里(Beeneet Kothari)认为，中国的形势比过去两年好，看涨的理由不仅仅是估值便宜和政府可能出台的刺激措施。

科塔里说：“现在投资中国有了一个新的主题：创新。” 科塔里与斯坦·德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)从2005年开始投资中国科技公司。他说：“过去三四年来一直处于休眠状态的熊市又被点燃了。”

目前美国和中国仍然处于经济和军事竞争之中，可以肯定的一点是，特朗普政府反复无常的政策和中国的回应将带来短期波动，与此同时，投资者信心还需更多经济支持措施出台和落地的提振。

不过，地缘政治方面让投资者感到欣慰的是，中国不是特朗普政府唯一针对的目标。特朗普关税还瞄准了加拿大和墨西哥等美国盟友，与此同时，征收对等关税计划可能给欧洲和印度带来冲击。

在对中国商品征收20%关税已从3月4日起生效的同时，特朗普也下了其他押注，他指示团队评估中美关系及其对他第一个任期内达成的第一阶段贸易协议的实施情况。特朗普政府还改变了价值800美元以下的中国商品不再享受免税待遇的行动。白宫没有回复记者的置评请求。

曾任布什政府国家安全委员会(NSC)中国事务主任的韦德宁(Dennis Wilder)说：“‘我们来做个交易’是特朗普的基本哲学。对特朗普来说，他的目标和意识形态无关，和经济有关，他是商人，不是战略军事思想家。”

白宫在最近发布的备忘录中概述了“美国优先投资政策”，在备忘录中，中国被描述为对手国，白宫概述了在加强国家安全的同时促进外国投资的方法，其中包括限制中国对美国战略领域的投资，以及限制美国对中国半导体、生物技术和人工智能的投资。

不过，备忘录中的许多提议已在美国国会和拜登任期内获得通过，与此同时，中美两国投资已经降温。专注新兴市场的EMQQ Global首席投资官凯文·卡特(Kevin Carter)将这份备忘录描述为“特朗普为达成中美‘大交易’而走的一步棋”。

美国企业研究所高级研究员史剑道(Derek Scissors)认为，这届美国政府的权力天平并不向鹰派一边倾斜。他还指出，在特朗普第一个任期内担任美国贸易代表、倡导贸易保护主义的罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)曾给特朗普灌输了一些想法，但这一次担任顾问角色的是在中国市场有大量业务的马斯克。史剑道说：“我可以列举出大量本届美国政府不会对中国持强硬立场的理由。”

在最近布鲁金斯学会的一个活动上，伊利诺斯州众议员、美中战略竞争特设委员会高级委员拉贾·克里希纳莫西(Raja Krishnamoorthi)说，共和党可能把马斯克当成了谈判资产，并将他视为绕过国务卿马可·卢比奥(Marco Rubio)和国家安全顾问迈克·华尔兹(Mike Waltz)等鹰派人士的一种方式。

美国亚洲协会政策研究所副所长、前美国贸易代表办公室谈判代表温迪·卡特勒(Wendy Cutler)指出，从特朗普政府对加拿大和欧盟等盟友发动的贸易战，以及最近在联合国大会上投票反对乌克兰提起的谴责俄罗斯的决议可以看出，“特朗普对盟友的打击力度比对中国大得多。”

市场会继续因为关税问题和中美关系而出现波动，不过，中国股票上涨的最大推动力在于中国能否稳定房地产市场以重振消费者和企业信心。

分析人士看到了房地产市场改善的曙光。Autonomous Research高级分析师朱夏莲(Charlene Chu)指出，房地产销售在最近的刺激措施下有所回升，一些大城市的房价趋于稳定，她预计，今年房价下跌幅度将有所缓和。

投资者也在密切关注两会的政策动态。熟悉中国国内经济形势的研究公司Sinology的创始人安迪·罗斯曼(Andy Rothman)认为，一旦消费者和企业信心改善，自2020年以来净增长了约9.8万亿美元的家庭储蓄有望加快经济改善的速度。

中国在其他领域取得的进展有望推动一些中国公司利润增长。GlobalData TS Lombard中国研究负责人罗里·格林(Rory Green)说，中国占全球制造业的30%，这一比例只有二战期间的美国和工业革命初期的英国达到过。

中国在战略领域的积极投资正在带来回报，其中包括比世界上任何地方都更多的专利、以及更多的科学、技术、工程和数学专业毕业生。技术能力、国家支持和庞大工业基础的结合，正在帮助中国企业超越其全球竞争对手。电动汽车制造商比亚迪在欧洲大部分地区的汽车销量已经超过特斯拉，在东南亚超过丰田汽车。格林认为，随着时间的推移，中国企业最终将在机器人、航空和半导体领域超越其竞争对手。

关税和其他限制可能会限制中国企业在美国的发展，但格林预计，全球大部分地区将用到中国科技，无论是5G、汽车还是DeepSeek，有望为中国科技公司的广阔生态系统带来利润和估值的增长。

投资者可以通过iShares MSCI China Multisector Tech (TCHI)广泛投资于小米、比亚迪和宁德时代等中国公司，还可以通过iShares MSCI China A (CNYA)投资在中国内地上市的公司，高盛策略师认为这些公司更有可能受益于中国的刺激措施，同时受地缘政治影响较小。

个股方面，投资者目前倾向于选择与中国优先发展领域相符的行业，比如科技和消费品，其中包括阿里巴巴(BABA)，今年阿里巴巴上涨了64%，但仍比峰值低56%。

参与中国股票反弹行情的七种方式

阿里巴巴是享受最多人工智能光环的股票之一，尤其是在苹果宣布和阿里巴巴的合作之后。未来三年阿里巴巴计划向人工智能及云业务投入超过520亿美元，这也让投资者感到兴奋。Tekne Capital Management的科塔里说：“当一个周期启动，一家公司开始投资时，你就应该不带一点犹豫立刻买入这家公司的股票。”

Driehaus Emerging Markets Growth基金经理豪伊·施瓦布(Howie Schwab)看好腾讯控股(00700.HK)。他指出，腾讯的微信和游戏平台拥有近14亿活跃用户，该公司可以通过自己和其他公司的低成本人工智能为搜索产品提供动力、改进广告内容、定位并将所有这些转化为电商销售额的增长。

科塔里认为，人工智能应用的扩大以及百度、字节跳动、阿里巴巴和腾讯积极的资本支出计划的间接受益者之一是数据中心运营商万国数据(GDS)，该公司的盈利能力增强，正在向东南亚市场扩张。科塔里说：“万国数据是中国人工智能的‘房东’，他的对冲基金是该公司最大的股东之一。

美国限制中国获得先进芯片，正在激励中国打造自己的芯片生态系统。面向新兴市场和前沿市场的Change Global Investment的创始人西娅·贾米森(Thea Jamison)看好华虹半导体(01347.HK)等受贸易或投资限制可能性较低的芯片制造商。

华虹半导体2025年企业价值与Ebitda之比为12倍。贾米森预计，专注于高附加值产品的华虹今年销售额将增长13%。人工智能热潮下华虹已大幅上涨，但其港股估值比A股低33%。

中国股票最近大幅上涨之后，贾米森正在精挑细选，他寻找的是盈利路径更清晰的公司，比如康师傅控股(00322.HK)。贾米森指出，康师傅将受益于消费者选择更经济实惠的产品这一趋势，该公司通过每年推出多达20款新产品、改善运营和提高价格增强了盈利能力。汇丰分析师为康师傅给出13.70港元的目标价，意味着还有15%的上涨空间。

责编 | 杨明慧

来源：财经杂志视频