摘要：2022年以来，国内外学者关于美国经济将会走向衰退的言论不绝于耳，然而时至今日衰退尚未发生，美国经济的表现屡超预期。与其他发达经济体相比，美国经济一段时间以来的确“一枝独秀”。根据美联储的研究，新冠疫情对全球经济的影响并非暂时性的，部分经济体的国内生产总值（G
文 /张启迪
2022年以来，国内外学者关于美国经济将会走向衰退的言论不绝于耳，然而时至今日衰退尚未发生，美国经济的表现屡超预期。与其他发达经济体相比，美国经济一段时间以来的确“一枝独秀”。根据美联储的研究，新冠疫情对全球经济的影响并非暂时性的，部分经济体的国内生产总值（GDP）出现了永久性的下降，加拿大、英国和欧元区的增长水平尚未恢复至疫情前，而美国的GDP增长在2023年第四季度就已完全恢复至疫情前水平。但经过一段时间的观察，笔者认为，并不存在什么“美国经济神话”。美国经济之所以表现超出预期，主要是财政刺激的结果，内在经济矛盾依然突出，未来不排除陷入滞胀的可能。
2024年12月20日，美国纽约一家超市内的鸡蛋售卖区。圣诞节前夕，受禽流感影响，鸡蛋价格在美国创新高。
经济超预期并非源自内生增长动能增强
疫情后，美国为促进经济复苏，实施大规模的财政刺激。随着经济不断回升，财政刺激在2021年二季度以后开始逐步撤出。Wind数据显示，美国联邦政府月度财政支出（6月中心移动平均数，下同）从2021年4月的6543亿美元持续下降至2022年1月的4622亿美元。自此之后，拜登政府为追求短期经济繁荣，再度增加财政支出。2024年8月，美国联邦政府月度财政支出为5857亿美元，比2022年1月增长27%。美国的财政刺激可以分为两个阶段：疫情期间，主要是通过转移支付、失业补偿以及税收减免等措施，向居民部门提供支持；2022年以后，刺激的重点是产业政策，拜登政府推出《基础设施投资和就业法案》《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》三大法案支持制造业回流，以进一步促进经济复苏。
与此同时，拜登政府大幅放松移民政策，为美国引入大量劳动力。根据美国国会预算办公室的测算，2022、2023和2024年，美国净增加的移民人数预计分别为220万、330万和330万，远高于2015至2019年的90万人的年均水平。移民流入对冲了人口老龄化的拖累，在很大程度上解决了劳动力短缺的问题，尤其是在水果和蔬菜种植、住宅建筑、采矿业等本土居民不愿从事的低端行业。这不仅提高了美国经济的供给能力，而且有利于去通胀。同时，移民及其家人也是消费者，他们的大规模流入助力商品、服务和住房消费进一步回升。布鲁金斯学会的一项研究显示，移民增加对2022至2024年实际消费支出增速的带动分别为0.1、0.2和0.2个百分点，对GDP增长的拉动均为0.1个百分点。
再就是延宕不止的乌克兰危机对美国经济产生一定拉动作用。美国是乌克兰危机的最大受益者。从经济角度看，这场危机对美国产生了一系列积极影响：首先，迫使欧洲大幅减少自俄罗斯的能源进口，间接导致美国对欧能源出口的激增，促进了美国能源产业的发展。Wind数据显示，欧洲从美国进口的原油及制品从2021年的7782万吨升至2022年的1.10亿吨和2023年的1.17亿吨。美国能源信息署的数据显示，2023年美国出口欧洲的液化天然气占美国液化天然气总出口量的66%。其次，由于能源价格一度暴涨，欧洲大量企业转而赴美投资，也有助于提振美国经济。据Reshoring Initative统计，2023年来自欧洲的外商直接投资（FDI）为美国创造就业岗位53826个，占美国全部FDI创造就业岗位的41%。最后，欧洲等地区防务需求上升，促进了美国军事工业的发展。美国国务院公开称，2023年美国向外国政府出售的军事装备总额为2380亿美元，较2022年增长16%，军售总额创历史新高。
美国宾夕法尼亚州的匹兹堡市，是美国钢铁工业中心，近些年受到产业空心化的影响，逐渐转型为以医疗、金融及高科技工业为主的城市。
内在经济矛盾依然突出
一是财政前景进一步恶化。由于美国民主、共和两党在财政理念上存在分歧，民主党倾向于增税，共和党偏好减税，2000年以前政府债务水平总体保持稳定。然而2000年以后，美国财政逐渐丧失纪律性，自小布什政府起再未出现过盈余，无论哪个党上台都是赤字财政，只有多与少的区别。疫情后，美国推出大规模财政刺激政策，导致政府债务规模明显上升。虽然2022年以后美国财政刺激力度再度增强延长了经济复苏的时间，但也进一步消耗了财政空间，财政前景进一步恶化。美国财政部数据显示，截至2024年11月末，美国联邦政府债务已突破36万亿美元，比2019年末增加55%。美国国会预算办公室估计，美国财政赤字到2034年将扩大至2.785万亿美元（2024年是1.791万亿美元），2025至2034年的财政赤字总规模将高达21.472万亿美元。美国政府债务问题日趋无解，为经济埋下重大隐患。
二是货币政策的多目标平衡难度加大。由于去通胀出现反复，加之特朗普重新上台后强推的税收、关税等政策很可能加大通胀上行压力，美联储放缓降息速度是大概率事件，这将使美国经济以更明显的速度放慢，利率水平也将更长时间维持在高位，不利于消费和投资，目前美国股市估值和房地产价格均处于历史高位。利率水平过高容易引发资产价格大幅下跌，进而加大金融风险。美联储在2024年11月金融稳定报告中将资产估值风险列为金融系统脆弱性首要风险。利率水平过高还将提升再融资成本，进一步恶化美国财政前景。
三是制造业空心化问题依然突出。拜登政府上台后通过推出三大法案支持制造业回流，效果却未达预期。一方面，美国制造业就业人数和增加值占比持续下降。Wind数据显示，2010至2023年美国制造业就业人数占非农就业人数的比重从8.9%降至8.2%（历史最低），制造业增加值占GDP的比重则从11.9%降至10.3%。Reshoring Initative编制了自给自足指数用以衡量自给能力，有关数据显示，2013至2021年美国自给自足指数从2.85降至2.38。2023年，美国自给自足指数上升至2.52，但也仅恢复到2019年的水平，并且很可能是因为疫后供应链修复所致。
四是贫富分化仍很严重。过去几十年美国贫富分化持续恶化，这一趋势在2008年国际金融危机后进一步加强。一般认为，基尼系数位于0.4至0.5之间就被视为收入差距较大，而当基尼系数达到0.5以上时，则收入差距悬殊。Wind数据显示，1968年美国基尼系数为0.39，2023年升至0.48。根据美联储分配金融账户的数据，1989年第三季度至2024年第二季度，美国居民收入分位数（收入由低到高）位于0～20%、20%～40%、40%～60%、60%～80%、80%～99%和99%～100%区间段的比例分别为2.8%、7.4%、12.6%、17.9%、44.2%和15%，2024年二季度分别为3.2%、4.8%、8.9%、14.8%、46.8%和21.6%。这些数据表明，美国贫富分化持续扩大，中产阶级持续萎缩，居民财富向头部集中。由于富人的边际消费倾向较低，穷人的边际消费倾向较高，贫富分化加剧将会降低全社会的边际消费倾向，不利于经济增长。
存在滞胀风险
虽然美国经济尚未衰退，但已开始放缓。一是劳动力市场持续降温。美国劳工部的数据显示，2024年11月美国失业率为4.2%，比10月上升0.1个百分点，较年初的3.7%明显上升。二是制造业持续低迷。Wind数据显示，2024年11月美国采购经理人指数（PMI）为48.4，自4月以来已连续八个月位于荣枯线以下；制造业产能利用率为75.89%，延续了2022年四季度以来的下降趋势，并且已经低于疫情前的水平（2020年2月为77.17%）。三是个人储蓄持续下降。Wind数据显示，2024年10月美国个人储蓄存款总额为9627亿美元，也已低于疫情前水平（2020年2月为12538亿美元）。个人储蓄偏低将对消费产生不利影响。此外，特朗普上台后预计将大打贸易战，这也将加大美国经济下行压力。综合判断，美国经济硬着陆的可能性并未消失，随时可能发生非线性变化。
去通胀出现反复。美国劳工部的数据显示，2024年11月美国通胀出现反弹，居民消费价格指数（CPI）同比增速从10月的2.6%上升至2.7%。分项中住房和医疗保健CPI仍维持在高位，分别同比上涨4.1%和3.1%。总体看，商品通胀已经回归正常，服务通胀维持高位，是拉动通胀上涨的主要来源。目前，美国去通胀仍处于“最后一公里”，有关努力出现反复显示推动通胀进一步下行难度仍然较高。特朗普若发动贸易战将引发其他经济体进行报复，进而抬升进口成本。关税大部分成本都将通过提高价格的方式转嫁给消费者，加大通胀上行压力。根据彼得森国际经济研究所的研究，关税将使美国普通家庭每年至少花费2600美元。因此，贸易战很可能导致去通胀的成效出现反复。
移民政策大幅收紧加大滞胀风险。特朗普上台后，很可能大幅收紧移民政策，其已多次表示将大规模驱逐非法移民，甚至不惜调动军队。据美国国土安全部估计，截至2022年1月，美国境内大约有1100万非法移民，再加上此后流入的大量非法移民，实际人数可能要多得多。特朗普认为移民抢夺了美国人的工作机会，加大美国房价和通胀上行压力。而事实上，移民对于促进美国经济复苏以及去通胀均起到积极作用。一旦大量移民被驱逐，就业人数将明显下降，税基也将下降，必然拖累经济增长。彼得森国际经济研究所的一项研究显示，大规模驱逐移民将导致三年内通胀率上升1.5个百分点，GDP萎缩3%以上。叠加关税政策、财政支出削减和周期性下行因素的影响，美国经济有可能陷入滞胀。
（作者为高级经济师、中央财经大学国际金融研究中心客座研究员。本文截稿于2025年1月26日。）
来源：世界知识杂志
