股价翻倍后，蜜雪冰城更难“追”了

摘要：熬到中午十二点半，宁琳合上笔记本，冲出写字楼，直奔对面的商业街。要说有什么招牌餐厅，她掰着手指也数不出五个，但要是问起有哪些奶茶店，那就有兴致了，什么喜茶、沪上阿姨、七分甜，那都是在商场也不输人气的“一线顶流”。这些印着七七八八logo的塑料杯，哪个不是写字楼

作者丨安晓

编辑丨坚果

封面来源丨Unsplash

熬到中午十二点半，宁琳合上笔记本，冲出写字楼，直奔对面的商业街。要说有什么招牌餐厅，她掰着手指也数不出五个，但要是问起有哪些奶茶店，那就有兴致了，什么喜茶、沪上阿姨、七分甜，那都是在商场也不输人气的“一线顶流”。这些印着七七八八logo的塑料杯，哪个不是写字楼社畜的投名状？

但往往过个几秒，宁琳才会突然想起来，“哦，还有个蜜雪冰城，这家也挺火”，只是一年到头都没去过几次。毕竟午休归来回到格子间，人人桌上摆杯动辄二三十的星巴克、喜茶，自己桌上放杯喝了一半的四块钱柠檬水，怎么都显得有点廉价了。

写字楼里的咖啡杯早砌成了阶级壁垒，瑞幸党与星巴克教徒在电梯间狭路相逢都要互相剜一眼。当宁琳鬼祟攥着蜜雪冰城钻进消防通道时，心知肚明这一切都是遮羞布而已。

有一次她掐着错峰的点到对面打饭，遇到隔壁工位一个同事在蜜雪冰城门口点单。当时也没想那么多，直接跟对方打了声招呼，结果同事的神情倒很尴尬。现在想来，与其说是“下班时间遇见同事感觉在被迫加班”，倒不如说是怕撞碎自己那层脆弱的职场人设。

在县城上班的老朋友倒很实诚。有一次宁琳吐槽喜茶怎么又涨价了，“芝士多肉葡萄从最开始的17悄悄涨到了21”，朋友大大方方说自己早就不喝溢价奶茶了，“人家蜜雪冰城多实在啊，该个位数就个位数，绝不内卷内耗自己。”原来世界是一个巨大的蜜雪冰城，县城不想跳出舒适圈，写字楼宁愿被割，双方自得其乐倒也平衡。

有博主现场测评县域市场的奶茶店，其中，“蜜雪，看起来还是生意很好，门口都要排队取餐了”，而“瑞幸，曾经线下坐满人，今天只剩零星几个人。”更惨的莫过于喜茶，“门头最小，几乎没有堂食区域”，这样的情形和城市商业街对比，显现出倒转之势。

看来，百花齐放、内卷不断的奶茶界，始终没有赢家定论。当喜茶们用三十块芝士葡萄给都市丽人开光时，蜜雪冰城两块五的甜筒正在给小镇青年充值。但不要小瞧了县城的消费力，毕竟星巴克的第三空间再高级，也架不住蜜雪冰城在折叠宇宙里搞赛博朋克。

松弛才是底色

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司在港交所主板挂牌上市，上市首日高开超29%，总市值达980亿港元，打破既往茶饮品牌上市即“破发”的魔咒。3月11日，蜜雪集团盘中再度涨超8%，股价最高一度站上至430港元，较招股价202.5港元已翻倍，总市值更是突破1600亿。

而几乎就在蜜雪冰城横扫港股的同时，霸王茶姬的境外IPO也获证监会备案，将谋求在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。上市究竟是什么万能解药，让茶饮巨头纷纷奋不顾身？

这场看似错位的交锋，实则是新茶饮赛道阶级分化的终极对决——前者用县城青年裤兜里的钢镚堆出千亿市值，后者则试图用东方故事收割洋人的韭菜。

再看蜜雪冰城与霸王茶姬的前辈们——去年上市的茶百道如今市值少了近半，而奶茶第一股奈雪的茶与市值最高点相比已蒸发超90%。可以肯定的是，当泡沫退去后，能活下来的绝不是最会写PPT的品牌，而是最懂供应链暗战的狠角色。

面对魔咒与明战，蜜雪冰城显得很松弛，硬是把港交所敲钟现场演成了儿童乐园。八个雪王玩偶蹦跳着挥动金锣，连见惯大场面的财经主持都险些憋出工伤。其实蜜雪这么做并非“玩票”，一边用魔性人设拉近顾客好感，一边也在续写着品牌文化。

上市首日，股价暴涨43.21%，当千亿市值伴着《你爱我我爱你》的BGM横空出世，看来能同时驯服县城青年钱包和资本巨鳄胃口的，从来不是什么小清新奶茶，而是藏在柠檬水里的商业重炮。

公告显示，蜜雪冰城的基石投资者包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国、博裕资本、高瓴和美团龙珠。其中M&G、红杉中国分别获配230万股，分别认购6000万美元，居基石投资者之首。

红杉中国押注蜜雪冰城根本不算新闻，2021年它就曾经参与过喜茶融资。当年用真金白银为芝士奶盖站台的投资人，如今转头把雪王的糖水奉为新消费圣经。作为蜜雪冰城基石投资者中的唯一外资，M&G一向偏好现金流稳定、品牌护城河深厚的企业，它的加入给蜜雪注入了一剂强心针。

既然如此，仪式跳不跳舞，请不请标志性IP雪王登场，惹不惹人笑，似乎都没那么重要，毕竟论松弛，蜜雪有的是资本。

都说“万店”是茶饮界区分顶流与路人的真标准。2020年，蜜雪冰城的门店数量就已经突破1万家，2024年就已经开到了4万家。当星巴克用54年铺开4万家门店时，蜜雪冰城以每天5.3家的扩张速率完成碾压。

于是顾客也没有辜负它的期待，用一杯杯个位数奶茶把它送进了港交所。

走在县城街道，三步一个雪王再也不是稀奇事。前有库迪卖饭吸流量，后有瑞幸加大9.9步伐抢占市场，小地方不小，消费力人人眼馋。“小镇姑娘”成了品牌生死命脉，没人敢轻视一分。

除了逆行者喜茶，2025年宣布暂停加盟店扩张，疑似宣告未能走通下沉道路。其他品牌还在喊着“万店目标”，真正要拼的不是开店速度，是谁先让县城青年觉得喝贵价奶茶等于交智商税。

农村包围城市的故事不是头回见，蜜雪冰城贯彻得最彻底。

但即便是蜜雪冰城，也只是覆盖了国内1700个县城，4900座乡镇。而我国县级区划有2800多个，乡镇级区划超过38000个。

据灼识咨询报告，到2028年，三线及以下城市的现制茶饮店市场规模将增加到2682亿，占到整个市场的一半以上。

在最新的开店规划里，蜜雪看中的正是这些空白乡镇——一路向北，开到大山里去才罢休。

蜜雪走起盒马的路

蜜雪凭什么这么有底气一直做低价、开万店？

和盒马的原理其实是一样的，加大力度建设自己的供应链，把话语权把握在自己手中，这样才能一劳永逸，占据价格优势顶点。

4万家店的数字背后，是79万平米生产基地与27个仓库，让4.6万家门店覆盖300个地级市、1700个县城和4900个乡镇。

早年给供应商当孙子的蜜雪冰城，如今成了甲方祖宗。12小时覆盖90%县城、97%门店冷链直达的物流网，是用十年血汗铺就的护城河。此次IPO募资21亿港元继续加码供应链，摆明了告诉对手，自己早就进入了2.0时代，登上了新世界的船。

当同行还在为3%的鲜果损耗率肉疼时，蜜雪冰城靠着全产业链控制，硬是把损耗压到0.5%。30亿年采购量撑起的议价权，让它的白砂糖进货价比市场低15%，塑料杯成本少10%。

这不是经营技巧，而是用规模碾压的商业霸权。如今资本加持下，雪王正把成本控制卷到新高度——当对手刚摸到它的脚后跟，它已经跑到下一个收费站收过路费了。

蜜雪在卷低价、卷供应链，老对手们自然也不会心软。2018年，喜茶多肉葡萄一炮走红，初期每开一家店的喜茶都会轰轰烈烈排队2小时。然而2022年开始放下身段主动拥抱下沉市场，撕开30元价格带的口子，让奶茶行业正式进入9.9绞肉机战场。虽说有“泯然众人”的评价，但也扎扎实实吸了一波回头客。

安徽蚌埠起家的甜啦啦，早已把蜜雪冰城作业本抄得有过之而无不及。创始人王伟当年连开8家蜜雪加盟店的狠劲，如今全数复刻：雪王4元柠檬水，甜啦啦就卖3.9元；蜜雪2元甜筒，甜啦啦直接砍到1.9元。这不是竞争，是寄生。

再看供应链，古茗在西双版纳圈地3000亩种柠檬，茶百道在诸暨砸下十亿建生产基地……甜啦啦们学会的不仅是价格对标，更是把雪王的供应链兵法刻进DNA——用安徽、河南的廉价人力成本对冲原料价格，借加盟商网络分摊物流压力。

但蜜雪13年筑起的护城河岂是摆设？自2012年启动供应链垂直整合来，蜜雪已形成了“原料采购-产品研发-集中生产-智能仓储”的全链路闭环，沿袭的是可口可乐“产地销”模式的核心逻辑：通过控制上游生产端实现规模效应，继而反哺终端渠道竞争力。

目前，蜜雪布局全球38国采购网络，在中国建立五大生产基地，配合覆盖全国的20个核心仓及区域分仓体系。这种重资产投入使原料成本较行业平均水平降低15-20%，支撑起超2万家门店的运营体系。

《招股书》中也提到，蜜雪冰城已打造了中国现制饮品行业内规模最大的、高度数字化的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等关键环节。以奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。目前蜜雪冰城的饮品食材自产比例已经高达60%，核心原料100%自产。

全产业链控制使蜜雪冰城规避了新茶饮行业普遍面临的三大风险：鲜果价格波动（通过锁定柠檬等核心原料产地）、第三方代工质量失控（自控生产线）、物流时效拖累（自有冷链体系）。

“蜜雪模式”，有时还真不得不信。

雪王瞄准海外市场

光有奶茶当然不够，在现制饮品领域，单一经营奶茶品类的模式已经开始出现裂痕。

数据显示，2023-2028年间现磨咖啡年均复合增速预计达19.8%，显著高于现制茶饮17.3%的增速，其中三四线城市及县域市场更呈现近25%的爆发式增长。身为头部企业，蜜雪这咖啡是做也得做，不做也得做。

2017年，蜜雪冰城的“第二增长曲线”现磨咖啡品牌“幸运咖”横空出世；截至目前，幸运咖门店数量已突破4500家。