摘要：工程机械1-2月挖机内销同比+51%，非挖内销也有较快增长，从零部件公司排产看预计3月仍将较快增速，驱动因素来自矿山、农村水利、市政工程、风电、地产局部回暖、更新需求等，国内海外共振，看好板块性行情。
工程机械1-2月挖机内销同比+51%，非挖内销也有较快增长，从零部件公司排产看预计3月仍将较快增速，驱动因素来自矿山、农村水利、市政工程、风电、地产局部回暖、更新需求等，国内海外共振，看好板块性行情。
中信建投机械行业首席吕娟团队推出【工程机械板块投资机遇】：
工程机械基本面超预期，具身智能和人形机器人国内市场活跃
人形机器人调整分化，低估值顺周期关注度提升
Figure、1X等推人形机器人新品，2月挖机销量有望超预期
关注人形机器人产业链降本进展以及顺周期板块回暖
春节影响下1月土方机械销量依旧实现增长
工程机械基本面超预期
具身智能和人形机器人国内市场活跃
（1）工程机械：1-2月挖机内销同比+51%，非挖内销也有较快增长，从零部件公司排产看预计3月仍将较快增速，驱动因素来自矿山、农村水利、市政工程、风电、地产局部回暖、更新需求等，国内海外共振，看好板块性行情。（2）具身智能：首次写入政府工作报告，AI在智能物流、煤矿等领域持续赋能引发关注。（3）人形机器人：小米产业链发酵，智元新品发布在即，重视国内产业投资机会。
人形机器人：行业边际催化不断，关注机器人本体厂商最新进展
本周小米产业链发酵，市场关注国产人形机器人线性关节提升趋势。海内外人形机器人厂商积极推进软硬件发展，智元下周预计发布首个通用具身基座模型、Tesla最新宣传视频涉及人形机器人，预计本体厂商的最新产品进展仍将为板块带来持续催化。边际上建议关注具有新品发布预期的本体厂商供应链相关标的，同时持续推荐供应链中具有较强竞争力的供应商。
政府工作报告首次出现“具身智能”等新词，我们认为具身智能是更广义的AI赋能，具身智能体与物理世界环境的交互会越来越智能化，不断创造新的行业需求，重构行业竞争格局，持续带来具身智能和人形机器人板块的投资机会。
顺周期：（1）工程机械，1-2月挖机行业内销同比+51%，从零部件公司排产看预计3月维持较高增长，另外非挖1-2月内销也有较快增长，国内市场复苏超预期，（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）工业气体：春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，随后液氮、液氩价格环比持续提升，同比降幅整体收窄，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
风险分析
（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。
（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。
（3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
报告信息
证券研究报告名称：《周观点：工程机械基本面超预期，具身智能和人形机器人国内市场活跃》
对外发布时间：2025年3月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
常义乐 SAC 编号:S1440524120001
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S1440524080003
研究助理：吴雨瑄
人形机器人调整分化
低估值顺周期关注度提升
（1）人形机器人：本周因负面担忧以及前期涨幅较大原因，出现较大调整，预计后续行情将分化，三类标的后续表现将相对强劲：①供应链中竞争力较强的；②新机会对应的标的，比如新材料等；③量产节奏较快的整机对应的供应链标的。（2）低估值与顺周期：从多个子行业近况来看，国内复苏迹象超预期，顺周期中低估值的工程机械、注塑机、工业母机、工业气体均值得关注，其他方向低估值品种的关注度也在提升。
人形机器人：因负面担忧以及前期涨幅较大原因，出现调整，后续预计行情将分化
①市场担忧特斯拉首批零部件供应商将以外资为主，我们认为中国企业制造成本优势突出，人形机器人行业放量的过程中，中国零部件企业将占据主导地位，具备低价、批量供货能力的标的最具竞争力。②1X新品引发了市场对腱绳、外皮肤新材料对应的标的的关注。③从Figure持续发布的新品视频及宣传材料来看，量产节奏可能快于特斯拉，建议关注Figure供应链相关标的。总体来说，我们认为人形机器人板块预计行情分化，上述三类标的后续表现将相对强劲，即供应链中竞争力较强的；新机会比如新材料对应的标的等；量产节奏较快的整机对应的供应链标的。
顺周期：（1）工程机械，预计1-2月挖机销量实现较高增长，国内表现超预期，海外维持较高增速。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）工业气体：春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，随后液氮、液氩价格持续提升，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
风险分析
报告信息
证券研究报告名称：《周观点：人形机器人调整分化，低估值顺周期关注度提升》
对外发布时间：2025年3月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
常义乐 SAC 编号:S1440524120001
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S1440524080003
Figure、1X等推人形机器人新品，2月挖机销量有望超预期
（1）人形机器人：①Figure发布搭载了Helix VLA模型的新品，该模型可以从VLMs中提取常识性知识，并将其转化为可泛化的机器人控制指令，使得人形机器人的学习效率大为提升，在多个领域实现了第一。②1X发布NEO GAMMA，灵巧手采取腱绳结构，外皮肤覆盖尼龙材料，在人工智能、设计、硬件等方面进行了全面升级，更适合家庭使用。③供应链降本、模型迭代，加速人形机器人商业化落地，预计板块行情继续。（2）顺周期：预计2月挖机国内销量接近翻倍增长，工程机械基本面向上，估值处于底部位置，看好板块行情。
人形机器人：新模型推动整机迭代速度，同时关注新材料的应用。①Figure推出搭载Helix VLA（视觉-语言-执行）模型的人形机器人新品，Helix模型可以从VLMs（视觉-语言）中提取常识性知识，并将其转化为可泛化的机器人控制指令，使得人形机器人的学习效率大为提升，Helix模型实现了全身上肢控制、零样本多机器人协作、抓取各种家用小物品、单一神经网络、商业就绪等多个第一。②1X推出人形机器人NEO GAMMA，灵巧手使用腱绳结构，外皮肤覆盖尼龙材料更加人性化，在人工智能、设计、硬件等方面进行了全面升级，更适合家庭使用，为开启家庭内部测试铺平道路。③魔法原子宣布推出第一代自研灵巧手产品MagicHand S01，单手11个自由度，负载5公斤，应用场景可以包括工业、商业、家庭领域。④零部件降本、模型迭代，都加速人形机器人商业化落地。随着国内外人形机器人2025年分别逐步启动几千台或者万台的量产计划，2026年预期分别数万台或者10万台的量产计划，建议要核心关注具备零部件低价供应、规模化生产落地能力的企业，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。
顺周期：（1）工程机械：1月数据在春节假期的影响下仍有正增长，2月挖机国内数据预计高增长，土方机械维持高景气。非挖国内仍有较大下滑，但出口持平左右。另外，三一筹划H股上市，在公司利润大头来自海外的背景下，考虑H股融资，预计重点投向海外市场。（2）注塑机：春节后，国内需求有望环比向上，海外市场前期受美国加税影响持观望态度的国家和地区内企业有望逐步开始下单，景气度进一步转好值得期待。（3）工业气体：春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，随后液氮、液氩涨幅提升，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
风险分析
报告信息
证券研究报告名称：《周观点：Figure、1X等推人形机器人新品，2月挖机销量有望超预期》
对外发布时间：2025年2月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
关注人形机器人产业链降本进展以及顺周期板块回暖
（1）零部件降本与人形机器人商业化落地，互为推动因素。随着国内外人形机器人企业逐步启动量产计划，建议核心关注具备零部件低价供应、规模化生产落地能力的企业，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。（2）工程机械1月销量在春节假期影响下仍有正增长，以及节后液氧价格快速反弹走出底部，推动市场对顺周期板块的关注度提升。
总体观点: 关注人形机器人产业链降本进展以及顺周期板块回暖
人形机器人：零部件降本与人形机器人商业化落地，互为推动因素。随着国内外人形机器人2025年分别逐步启动几千台或者万台的量产计划，2026年预期分别数万台或者10万台的量产计划，建议要核心关注具备零部件低价供应、规模化生产落地能力的企业，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。
顺周期：（1）工程机械，1月数据在春节假期的影响下仍有正增长，提振了信心；华为与安徽合力就智能物流等方向展开深入合作，期待华为赋能加速安徽合力该业务提速增长；浙江鼎力开年后招聘外销部等人员，侧面反映海外需求预期较好。（2）注塑机：春节后，国内需求有望环比向上，海外市场前期受美国加税影响持观望态度的国家和地区内企业有望逐步开始下单，景气度进一步转好值得期待。（3）工业气体：春节复工后液氧价格快速反弹走出底部，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
专用设备重点子行业观点
工程机械
1月土方机械销量表现超预期，存在春节影响的情况下，1月挖掘机、装载机总体销量均实现增长，其中国内销量接近持平，出口销量微增，表现好于预期。目前工程机械企业海外营收占比接近 50%，部分企业远超50%，且海外市场毛利率高于国内市场，利润大头已经来自海外，我们认为后续视角应该更加注重海外市场。在美国降息大背景下，我们更加看好非美出海链，预计2025年开始工程机械海外有望延续较好增长，结构上以亚非拉为代表的发展中国家增长更好。国内市场2024年基本筑底，也进入新一轮更新换代周期，2024年以来的设备更新换代、化债等政策让国内市场回暖的确定性增强，后续有望实现温和复苏。从企业自身角度来看，头部企业均贯彻高质量发展，国企积极推进内部改革，民企也积极推进内部降本，预计头部企业利润率降继续提升。
半导体设备
SMIC 2025年Capex预计与2024年基本持平，好于此前预期。行业景气度方面，预计 2025 年国内先进产线扩产仍将保持较高水平，成熟产线扩产有所恢复，总体资本开支仍有所增长。国产替代方面，外部制裁不断收紧的背景下，国产设备加速验证，我们判断未来设备国产化率将实现快速提升，头部设备企业 2025 年订单有望实现 20-30%以上增长，板块整体基本面向好。
3C设备
果链设备公司普遍于2024年9月开始逐步接到iPhone17打样需求，头部企业对2025年订单预期较为乐观，2026-2027年折叠屏手机、智能眼镜等有望发布，行业景气度有望进一步向上。当前各3C设备公司订单展望将逐渐明朗，行业将逐步切换为2025年估值。同时，我们也关注到部分公司凭借其在3C领域的精密制造优势和大客户项目经验，积极切入人形机器人领域，探索新的增长空间。
油服设备
本周四（2月13日）国际能源署（IEA）公布最新月度原油市场报告，小幅上调了对全球石油需求增长的预测，预计2025年全球石油需求增速将从之前的105万桶/日变为110万桶/日，平均达到1.04亿桶/日，从量来看，全球石油需求同比仍有所增长；从价格来看，尽管俄乌冲突预期放缓导致NYMEX原油期货价格有所下跌，但其价格仍在65美元/桶-75美元/桶之间震荡，相较于历史价格仍处于较高位置；从量价两个维度综合来看，量增价稳有望使得油公司资本开支保持相对高位，进而带动油服设备需求上行。从后续催化来看，经济性及环保性为美国页岩油、页岩气开采公司的主要关注点，并且美国新总统上任后对于传统能源持相对积极态度，未来新型压裂装备渗透率有望加速上行，北美部分订单落地，看好渗透率提升所带来的业绩弹性。
电梯
根据发改委新闻发布会数据显示，截止到2024年12月底，各地累计开工更新电梯3.3万台，其中通过超长期特别国债支持2.9万台，已完成投资额32.68亿元；同时，进入2025年，部分省份推出2025年电梯设备更新方案，预计电梯更新补贴仍将持续。从宏观层面来看，2025年住建部将指导各地完善组织实施机制，加强资金统筹，扎实推进住宅老旧电梯更新改造工作。从公司层面来看，电梯企业现金流较好且账面现金充足，重点公司分红有较高吸引力。
船舶
中船集团重组从中长期来看，将显著提升船企的竞争地位和市场话语权，有助于竞争格局改善，使其在接单方面更具有议价权，有望充分享受行业周期上行的红利；同时订单排产的优化也有助于内部效率提升，有望释放更大的业绩弹性。船舶更新换代大周期开启，更新替换+环保政策升级是核心驱动力，行业有望上行至2030年左右保持高景气，目前中国船企报表质量已逐步改善，看好船舶产业趋势。但与此同时美国船舶法案等变量对于行业格局的潜在影响也值得关注。
轨交设备
2023-2024年铁路投资持续向好，轨交设备行业利好的方向从全产业链聚焦到轨交车辆相关，使得整车及核心零部件、信号系统等环节受益。截至2025年1月，全国铁路投资完成额439亿元，在基数下实现3.78%的增长，景气度延续高位。设备更新政策下，动车组高级修与机车链条确定性最高。
光伏设备
光伏设备企业核心看下游产能扩张以及技术迭代，短期来看国内新增扩产需求仍然十分有限；海外市场方面，客户正在推进光伏一体化产能建设，更加关注设备自动化、智能化，头部设备企业有望受益。从行业发展趋势来看，预计高效产能仍将是发展重点，高功率的BC、HJT等组件产品渗透率有望逐步提升，结构性扩产需求或将逐步释放，利好在新技术领域率先布局的设备厂商。建议关注前瞻布局新技术且产品拓展能力强的龙头设备企业。
锂电设备
宁德时代于2025年2月11日晚宣布，正式向香港联交所递交发行境外上市外资股（H）并在港主板挂牌上市的申请，预计筹资至少50亿美元。2025年1月底，先导智能筹划赴港上市。2024年9月以来，国内头部电池厂稼动率有所提升，头部几家电池厂2025年招标量有望大幅增长（2024年低基数），但二三线电池厂目前稼动率仍较低、且盈利情况不佳，预计2025年电池厂招标情况将显著分化。
新技术方面，复合集流体行业已走到最后的路试阶段，产业链进展值得期待；大圆柱电池在3年沉寂后有望开始扩产；固态电池技术路线有望日渐清晰。
建议关注在头部电池厂份额较高、固态电池进展顺利的设备标的；以及复合集流体设备等。
矿山设备
煤炭机械：2024年行业订单存在一定压力，整体呈现前低后修复的趋势，2025年订单表现仍需观察。其他矿种设备：下游有色资源价格上涨明显，带动部分耗材类产品有向上预期，且在出海端一带一路国家对于中国设备接受程度逐步提升，本周四（2月13日），南矿集团发布公告称公司近日与乌兹别克斯坦某客户签订的产品销售合同，为客户提供设备产品，合同金额为1.49亿元；此事件标志着国内矿山设备企业出海布局正逐步完善，建议关注后市场、金属矿山、出海几个因素边际变化较大的标的。
通用设备重点子行业观点
人形机器人
本周事件：①2 月 11 日，宇树科技的 Unitree H1 和 G1 人形机器人在京东线上首发开售，但不久后就从京东下架，客服称不再面向个人进行销售，其中 G1-001 售价 9.9 万一台，预计 45 天交付，使用场景为娱乐陪伴，续航 2-4 小时。②2 月 13 日，美国人形机器人公司Apptronik宣布完成3.5亿美元A轮融资（约25.5亿元人民币）。据悉，本轮融资由B Capital与Capital Factory共同领投，谷歌参投。据Apptronik首席执行官杰夫·卡德纳斯透露，这笔资金将用于加速其旗舰产品Apollo人形机器人的规模化生产，并将该公司的人形机器人推向商业环境。③2月14日，据彭博社报道，Meta正在通过其Reality Labs硬件部门，成立一个新团队专注于AI驱动的人形机器人研发。该团队将由Marc Whitten领导，计划在今年招聘约100名工程师。初期，Meta的机器人计划将聚焦于家务助理，长远目标是开发包含AI、传感器和软件的生态系统，供全球的机器人开发者使用，类似于谷歌Android和高通芯片对手机行业的作用。④根据彭博社，2 月 15 日，美国Figure AI 正在与投资者谈判，计划以 395 亿美元的估值筹集 15 亿美元，此次交易将由风险投资机构 Align Ventures 和 Parkway Venture Capital 牵头。⑤关注国内人形机器人零部件供应商，生产降本节奏。⑥猎聘等网站显示，汇川技术近期招聘在苏州、深圳工作的人形机器人相关机械、算法工程师。
工控
①内资厂商需求情况：受到春节影响，1月主要工控企业需求同比有所波动。②外资厂商销售额情况：根据MIR睿工业，在国内市场，松下1月伺服销售额1.34亿元，同比增长2%，得益于公司推出了一些新产品增销售额；ABB 1月变频器销售额4.2亿元，同比下滑13%；安川1月变频销售额6000万元，同比下滑8%，伺服销售额1.5亿元，同比下滑9%，主要受到春节影响。
注塑机
国内看格局，行业仍处景气区间，龙头厂商市占率持续提升；海外看趋势，注塑机海外需求有望持续5年以上，龙头企业沿“出口→本地服务→海外生产→技术整合”路径，全球化布局逐步深化。2025年春节后，国内需求有望环比向上，海外市场前期受美国加税影响持观望态度的国家和地区内企业有望逐步开始下单，景气度进一步转好值得期待。
工业气体
工业气体被喻为工业的“血液”，市场规模稳步提升，拆解气体外包行业规模增长来源：1）下游冶金、石化顺周期，新兴行业层出不穷，提供最底层Beta；2）外包渗透率的提升，贡献行业叠加的Beta。盈利模式方面，管道气提供项目托底，零售气贡献盈利弹性。据卓创资讯数据，截至2025年2月13日，液氧均价357元/吨，环比大幅提升9.17%，同比+6.15%；液氮均价372元/吨，环比+3.3%，同比-6.3%；液氩均价424元/吨，环比+0.95%，同比-57.97%。氦气均价97.14元/立方米，环比+0.29%，同比-20.24%。春节复工后液氧价格快速反弹走出底部，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
机床刀具
宏观方面，2011-2014年为销量高峰，平均每年销量在80万台以上（2023年仅60万台），机床平均寿命约为10年，设备更换政策拉动机床注塑机需求，整体有望进入上行区间。2024年12月，中国金属切削机床产量8.10万台，同比增加35%，产量维度持续好转。
激光设备
激光器价格战方面，2025年有望好转。需求端来看，2024Q4通用激光行业国内需求有所疲软，出口市场方面，2024年以来激光设备价格战从国内转移至海外，激光设备降价带来的“以价换量”利好价格稳定的控制系统环节，但短期看，由于上年基数较高，2024Q4激光设备出口销量增速有压力。
工具五金
从特朗普上台后表现来看，关税等中美关系问题或有改善可能。板块估值处于相对低位，2025年美国长端利率改善与地产端复苏有待进一步跟进，降息节奏需观望特朗普与美联储的博弈结果。旺季销售表现来看，HomeDepot 2024年11月销售表现较弱、12月做出应对性促销后增速环比转正，可见终端需求尚未有明显改善。预计降息对美国地产端实际的提振作用将反应在2025年，可关注长端贷款利率边际变化，以及渠道端主动补库，看好以对美出口为主的国内工具五金龙头。看好美国地产、工具出口等相关数据边际改善后的板块表现。
仪器仪表
1）电测仪器领域，国产替代政策叠加产品高端化进程是电测仪器行业的长逻辑，当下即便全球范围内需求增速放缓，国内企业增速仍优于海外同行。教育领域设备更新补贴有望逐步落地，行业或迎来板块性机会。2）公用事业仪表领域，燃气表受益于设备更新+老旧管网改造，短期内更新改造需求有所放缓、长期逻辑不改。3）自动化仪表作为流程工业重要设备，具备设备更新+国产替代+出海三重逻辑。
检测服务
政策与市场合力下我国检测服务行业有望长期保持稳定增长，其中新兴领域需求增长预计高于行业增速。头部企业通过丰富业务线以及全国性布局乃至全球布局具备更强的接单能力以及更高的实验室利用率获得快于行业增速的成长性；同时头部企业积极加强自身管理提质增效，推进精益管理赋能业务发展。我们看好优质检测龙头的长期成长，建议关注行业龙头企业。
风险分析：
（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。
（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。
（3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
报告信息
证券研究报告名称：《周观点：关注人形机器人产业链降本进展以及顺周期板块回暖》
对外发布时间：2025年2月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
常义乐 SAC 编号:S1440524120001
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S144052408000
春节影响下1月土方机械销量依旧实现增长
存在春节影响的情况下，2025年1月挖掘机、装载机总体销量均实现增长，其中国内销量接近持平，出口销量微增，好于预期。从产品电动化率角度来看，挖机电动化率仅0.14%，处于初步阶段，装载机1月电动化率达 13.7%，相比 2024 年全年提升3pct 以上，预计电动化趋势将继续深化。我们预计2025年工程机械国内、海外市场将迎来共振向上，头部企业利润率继续提升，基本面持续向好。
事件
中国工程机械工业协会披露 2025年1月工程机械行业主要产品销售快报一：
（1）挖掘机：2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%。
2025年1月销售电动挖掘机18台（6吨以下2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级10台，40吨以上5台）。
（2）装载机：2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.51%。其中国内销量3706台，同比下降1.01%；出口量4214台，同比增长3.84%。
2025年1月销售电动装载机1086台（3吨以下16台，3吨20台，5吨720台，6吨253台，7吨74台，8吨1台，滑移2台）。
存在春节影响的情况下，土方机械1月销量超预期
2024年春节在2月，而2025年春节在1月底，实际经营天数变少，但在此背景下，1月土方机械核心产品挖掘机、装载机总体销量依旧实现同比增长。从国内情况来看，1月挖掘机、装载机内销同比分别为-0.3%、-1.01%，基本持平，我们预计其中小吨位产品表现更好，另外2024 年年底的化债政策开始传导，下游开工以及资金状态有所改善，2024年12月小松中国区挖机开工小时数同比增长 19.5%，预计2025 年1月趋势继续维持，带动国内销量回暖。从出口情况来看，1 月挖掘机、装载机出口同比分别为+2.19%、+3.84%，出口销量实现微增，延续2024年以来的复苏趋势，预计亚非拉地区维持较好增长，东南亚地区继续恢复。从电动化率来看，挖掘机电动化仍处于初步阶段，1 月电动化率仅0.14%。而装载机1 月电动化率达13.7%，环比明显提升，2024年全年电动化率为10.37%，预计2025年装载机电动化趋势继续推进。
预计2025年工程机械国内、海外市场将共振向上，头部企业利润率继续提升
目前工程机械企业海外营收占比接近 50%，部分企业远超50%，且海外市场毛利率高于国内市场，利润大头已经来自海外，我们认为后续视角应该更加注重海外市场。在美国降息大背景下，我们更加看好非美出海链，预计 2025 年开始工程机械海外有望延续较好增长，结构上以亚非拉为代表的发展中国家增长更好。国内市场2024 年基本筑底，也进入新一轮更新换代周期，2024年以来的设备更新换代、化债等政策让国内市场回暖的确定性增强，后续有望实现温和复苏。从企业自身角度来看，头部企业均贯彻高质量发展，国企积极推进内部改革，民企也积极推进内部降本，预计头部企业利润率降继续提升。
风险提示：
（1）经济波动风险：工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。
（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，如果在销售政策上过于激进，容易产生较多表内外风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。
（3）汇率波动风险：工程机械海外销售多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对相关公司的收益产生较大的影响。
证券研究报告名称：《工程机械:春节影响下1月土方机械销量依旧实现增长 ——工程机械系列报告》
对外发布时间：2025年2月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
来源：点滴财学
