摘要：汉桑科技成立于2003年，是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，致力于为全球知名音频品牌客户提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务。
据深交所创业板消息，汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称“汉桑科技”）将于3月14日接受上市审核。
汉桑科技成立于2003年，是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，致力于为全球知名音频品牌客户提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务。
招股书显示，2021年到2024年上半年，汉桑科技分别实现营业收入10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元，归母净利润1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元。
业绩“过山车”暴露模式缺陷，盈利质量暗藏玄机
汉桑科技近四年的财务数据宛如过山车，2022年营收冲高至13.86亿元后，2023年断崖式缩水至10.31亿元，同比跌幅超25%，净利润同步下滑近三成。这种剧烈波动与其宣称的“稳健发展”背道而驰，折射出业务模式的短板。
报告期各期，汉桑科技综合毛利率分别为 27.96%、28.49%、29.87%和 32.94%，毛利率存在一定的波动。吊诡的是，在核心产品线全面溃败的2023年——高性能音频产品收入暴跌36.46%、AIoT产品缩水15.11%的背景下，毛利率却逆势提升至30.15%（行业均值为20.2%）。这种“量价背离”的异常现象，恐暗藏通过提价透支市场信任的隐患。
报告期各期末，汉桑科技应收账款账面价值分别为 15,056.85 万元、12,410.82 万元、 12,124.19 万元和 25,232.39 万元，占报告期各期末总资产的比例分别为 16.09%、9.87%、 10.89%和 17.77%，占比相对较高。虽然汉桑科技称报告期内公司应收账款周转情况良好，应收账款账龄基本在一年以内，但汉桑科技2023年经营活动现金流净额同比锐减75.42%，净现比仅0.75，再加上2024年应收账款半年激增108%至2.52亿元的数据，或暴露出资金链承压的真相。
客户与地域“双集中”埋雷，激进扩产合理性存疑
报告期内，汉桑科技对前五大客户销售金额占比分别达到59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占比为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%。对Tonies GmbH的依赖度如脱缰野马，从2021年的29.08%飙升至2024年上半年的52.87%，且绑定产品仅为技术门槛低、可替代性强的智能早教机。当该客户2023年下半年订单骤降48%时，公司竟无有效对冲方案，所谓“不构成重大依赖”的结论与数据自相矛盾。
更令人不安的是，报告期内，汉桑科技主营业务收入中境外收入占比分别为 95.02%、98.01%、98.01%和 97.70%，主要是美国、欧洲及其它地方。97%收入押注欧美市场导致2023年因汇率波动直接损失净利润的10.74%，汉桑科技仍欲将募资用于扩建150万台产能。然而2023年产能利用率仅46.65%的冰冷现实，让价值3.27亿元的智能制造项目恐沦为“烧钱游戏”！
治理乱象与研发空心化，动摇上市根基
汉桑科技早在2020年就计划筹备上市，而在2020年-2021年，汉桑科技实控人夫妇就通过子公司分红超5.6亿元，远超同期净利润总和（4.29亿元）。本次IPO汉桑科技又拟募集资金10.02亿元，其中2亿元用于建设“年产高端音频产品150万台套项目”、3.27亿元用于建设“智慧音频物联网产品智能制造项目”、1.95亿元用于建设“智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目”，剩余2.8亿元用于补充流动资金。汉桑科技货币资金占比超50%（2023年末为54.03%），无长短期借款，先是大额分红后又大额募资补流，实控人夫妇的“掏空术”堪称教科书级别。此外，实控人夫妇曾拆借公司资金用于购房、个人消费、借朋友周转等累计超1.19亿元，更将公司治理缺陷暴露无遗。
技术层面，汉桑科技研发费用率长期低于行业均值（2023年7.2%因营收下滑被动提升），公司35项发明专利全部集中于2020年后突击申请，研发费用中90%用于薪酬，直接投入占比仅3%，与其标榜的“音频全链路技术领导者”形象严重不符。更值得警惕的是，对赌协议与股权低价转让等历史遗留问题，如同悬在头顶的达摩克利斯之剑——若IPO失败或上市后业绩变脸，恐引发赎回潮与破发危机。
从业绩剧烈波动到客户过度集中，从海外孤注一掷到治理乱象丛生，汉桑科技的IPO之路布满深坑。当“突击分红”“专利灌水”等关键词频繁闪现，资本市场或将用脚投票。
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来源：九久哥说财经