摩根大通犀利吐槽特朗普50日新政

摘要：特朗普的第二届任期目前已经过了50天.。在百日新政的一半时间内，他的所作所为几乎引发全球动荡。摩根大通资产与财富管理市场与投资策略主席Michael Cembalest昨日亲自发布视频对特朗普的新政表达不满，以下是视频文字内容：

对于一位新上任的美国总统而言，前一百天的执政非常关键。因为这百日新政是新总统立委、奠定四年执政的基础。

特朗普的第二届任期目前已经过了50天.。在百日新政的一半时间内，他的所作所为几乎引发全球动荡。摩根大通资产与财富管理市场与投资策略主席Michael Cembalest昨日亲自发布视频对特朗普的新政表达不满，以下是视频文字内容：

股市有一点很有趣：它不会被起诉、逮捕或驱逐出境；它不会被恐吓、威胁或欺凌；它不分性别、种族或宗教；它不会被解雇、休假或取消资金；它不会在下次中期选举之前进行初选；它也不会被没收、国有化或入侵。它是一台终极投票机器，反映了收益增长、稳定性、流动性、通货膨胀、税收和可预测的法治的前景。

尽管市场普遍认为特朗普政府会谨慎地平衡通胀、反增长政策和促进增长的政策，但特朗普上任后的前50天表现却比促进增长的政策更甚。正如在2025年展望中所预测的那样，股票投资者不喜欢特朗普当前的政策组合：

特朗普目标是打破一些东西，无论是全球化、联邦官僚机构、国税局、联邦调查局、医疗保险、美国疫苗政策、宽松的美国边境政策、深层政府反对者还是其他什么。无论目标是什么，他们会打破一些东西，只是不知道会是什么。对于投资者来说，估值如此之高，几乎没有犯错的余地，因为估值现在推动市场的力度与盈利增长一样大。虽然美国股市今年年底应该会高于年初，但预计，随着炼金术士将他们的灵丹妙药应用到美国经济中，2025年的某个时候会出现10%-15%的回调。”

政府的亲市场政策（放松管制、允许基础设施建设、增加外国直接投资、削减DOGE支出等）带来的收益需要一段时间才能实现。与此同时，预计特朗普将在3月或4月宣布某种形式的互惠关税。

可以确定，美国需要痛苦的短期调整（财政部长贝森特称之为“排毒期”）来减少贸易商品的长期赤字。但很难相信一个政府的经济管理能力：（a）花时间/精力建立“战略加密储备”，而这一储备是在2024年大选期间加密行业慷慨的政治捐款之后才实现的；（b）尽管美国严重依赖亚洲半导体出口，但现在却在攻击CHIPs法案。据报道，芯片公司高管已经在打电话给律师，评估政府是否可以终止已签署的合同；商务部现已解雇了40名CHIPs办公室员工，占团队的近三分之一。

回顾历史：麦金莱关税法案颁布时非常受欢迎（他担任众议院筹款委员会主席时大力支持该法案），但该法案几乎立即导致通货膨胀飙升。选民们非常不高兴：几个月后，共和党在1890年中期选举中失去了100个席位。共和党在1890年的损失是众议院自内战以来的第三大损失。

3月11日，特朗普亲自在其媒体平台Truth Social上发文称，“鉴于加拿大安大略省对进入美国的“电力”征收25%的关税，我已指示我的商务部长对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝征收额外的25%至50%的关税，加拿大是世界上关税最高的国家之一。该决定将于明天早上（3月12日）生效。此外，加拿大必须立即取消对各种美国乳制品征收的250%至390%的反美农民关税，这一关税长期以来被认为是无耻的。我将很快宣布受威胁地区进入国家电力紧急状态。这将使美国能够迅速采取必要措施，以缓解来自加拿大的这种滥用威胁。如果加拿大不取消其他令人震惊的长期关税，我将在4月2日大幅提高对进入美国的汽车征收的关税，这将从根本上永久关闭加拿大的汽车制造业务。这些汽车可以很容易地在美国制造！此外，加拿大在国家安全方面的支出很少，依靠美国的军事保护。我们每年为加拿大提供超过 2000 亿美元的补贴。为什么？？？这不能继续下去。唯一有意义的事情是让加拿大成为我们珍视的五十一州。这将使所有关税和其他一切都完全消失。加拿大人的税收将大幅减少，他们将比以往任何时候都更加安全，无论是军事上还是其他方面，不再有北方边境问题，世界上最伟大、最强大的国家将比以往任何时候都更大、更好、更强大——而加拿大将在其中发挥重要作用。多年前人为划定的分界线最终将消失，我们将拥有世界上最安全、最美丽的国家——而你们辉煌的国歌“哦，加拿大”将继续演奏，但现在它代表着世界上有史以来最伟大的国家中的一个伟大而强大的国家！”

读完这条消息后，当我（Michael Cembalest）恢复意识后，便开始寻找特朗普所说的美国每年向加拿大提供2000亿美元补贴的理由。我发现：

• 尽管加拿大是美国第二大贸易伙伴（即双边贸易条件“公平”），但加拿大却是美国贸易逆差中最小的组成部分之一；

• 如果不包括能源，包括汽车，美国对加拿大的贸易为顺差；

• 加拿大向美国供应50%-80%的锌、碲、镍和钒；

• 需要提醒的是，加拿大向美国出售的能源和关键矿产是美国为减少对中东和中国的依赖而做出的明确努力的副产品。认为与加拿大的双边能源赤字是“补贴”的观点在经济、政治和地质学上都是无知的；

• 即使你把包括能源在内的整个双边赤字加上每年约450亿美元，将加拿大国防开支提高到GDP的3%，你仍然远远达不到特朗普2000亿美元的数字；

• 第51个州的问题是特朗普复活19世纪40年代波尔克的天定命运政策的奇怪狂热梦想。

以下是我们关注的其他一些趋势，来自上面链接的特朗普追踪器：通胀和通胀预期上升、新订单减去库存下降（我最喜欢的领先指标）以及小企业资本支出计划的延期，鉴于政策不确定性的激增和白宫发布的大量经济胡言乱语，这一趋势可能会持续下去。

在关税大战上演的同时，共和党正在制定“一份宏伟的预算协调法案”。鉴于共和党在众议院的席位有限，这是一个相当大的挑战。有很多可能的迭代方案；我在下面展示了其中一种，以便您看到其中的变化。需要注意以下几点：

•总体思路如下：通过削减开支、延长所有减税措施（耗资4.1万亿美元）、增加部分收入、再减税，最后增加国土安全和国防支出。在这个过程结束时，与CBO基准相比，预算窗口内的赤字将增加约2.7万亿美元，这大致相当于每年赤字增加1.5%。提醒一下，CBO基准假设大多数TCJA减税措施将降至2017年之前的水平；无论谁赢得大选，这都不会发生（哈里斯提议延长所有针对调整后总收入低于40万美元的人的减税措施）；

• 政治上最敏感的部分：拟议的医疗补助削减计划中约7000亿美元属于能源和商业委员会；

• 请注意，拜登能源法案重组筹集了5000亿美元。正如我们在能源文章中所描述的那样，大部分的减免将来自减少的电动汽车信用额度以及缩减版的风能/太阳能PTC/ITC/45x信用额度；

• 这里有两项SALT上限项目：一项是按照蓝州共和党成员的要求提高上限，另一项是收紧高收入SALT纳税人使用的漏洞；

• 除非国会真正立法规定关税，否则他们的预计收入不计入赤字削减，因此不包括在图表中。

在我的一生中，我大部分时间都被引导着相信，如果俄罗斯袭击北约国家，将会有一场强有力的集体军事反应，美国将在其中发挥重要作用。很难肯定地说，但在不到50天的时间里，新政府似乎完全颠覆了这一假设。以下几点反映了与跨大西洋安全军事联系人的对话。这对跨境投资、移民、投资组合流动、贸易和其他我仍在思考的事情有影响。

• 虽然不会宣布正式退出北约，因为这需要参议院批准，但特朗普将依靠第二条权力大幅削减美国在欧洲的军队。在俄罗斯入侵乌克兰后，美国在欧洲增派了军队，目前驻军约9.5万人，到中期选举时可能会减少2/3；

• 如果乌克兰停火，撤军更有说服力，这或许可以解释泽连斯基在白宫举行的会议。停火也更有可能，因为在向乌克兰提供所有物资后，美国和欧洲的火炮和装备库存已耗尽至临界水平；

• 尽管美国在技术上可能留在北约，但在特朗普担任总统的情况下，如果俄罗斯入侵北约国家，美国几乎肯定不会部署美军。提醒一下，北约第五条规定，向其他北约国家部署军事力量是自愿的，而非强制的；

• 虽然俄罗斯在乌克兰损失了 30% 的战前弹药、火炮和坦克，但其空军和海军受到的影响很小。此外，俄罗斯在波罗的海国家（北约）、格鲁吉亚（不是北约）或摩尔多瓦（不是北约）基本上不会遇到有组织的反对派。波兰的情况则不同；

• 特朗普政府旨在依靠18世纪式的安全安排：美国（西半球）、中国（亚洲）和俄罗斯（东欧）的势力范围不同。如果没有美国明确或隐含的军事援助承诺，东欧较小的国家可能会成为亲俄民族主义政党崛起、俄罗斯军队准军事入侵和其他策略的牺牲品。俄罗斯的目标将是重建战后时期的安全缓冲区。 1997年，包括保罗·尼采和斯坦斯菲尔德·特纳在内的众多美国外交政策专家警告克林顿总统不要侵犯这一缓冲……这一警告在北约继续扩大时被忽视了，最终导致北约在 2008 年就乌克兰加入问题进行审议；

• 放弃乌克兰可能向中国发出信号（即美国不会对台湾问题作出军事回应）以及向朝鲜发出信号，因为美国可能会因韩国的贸易保护主义做法而从韩国撤军。乌克兰停火还将使俄罗斯能够重建设备并重启对伊朗/叙利亚的军事援助，而在过去18个月中，俄罗斯被迫削减了对伊朗/叙利亚的军事援助；

• 最大的不确定因素：如果美国不参与，欧洲将如何独自保护受到俄罗斯威胁的另一个欧洲国家？