摘要：2023年5月胜科纳米就递交了招股书，历经三次财务资料过期、两轮问询，2024年12月底才注册通过，进程十分缓慢。

推陈，才能出新。

3月14日即将申购的江苏企业胜科纳米，就是搅动半导体产业的“新兵”。

2023年5月胜科纳米就递交了招股书，历经三次财务资料过期、两轮问询，2024年12月底才注册通过，进程十分缓慢。

再加上，此次IPO，胜科纳米拟募资2.97亿元，是近三年以来募资金额最低的科创板企业，仅略高于2022年8月赛恩斯的2.5亿元。

不过，就是这样“慢且小”的企业，却在干一件撬动产业改革的大事。

全球半导体生产链，经历了三种模式的演变。

1、传统的半导体产业采用IDM模式，将设计、制造和封测整合于一体。

IDM模式需要企业拥有全链的技术还要有足够的成本投入，至今仅有极少数企业能够维持。国内华润微、三安光电等企业在实施，不过规模不大。

2、台积电提出了Fabless模式，将晶圆制造和封测“外包”出去，加快了生产效率。

高通、AMD等国际企业就是其中的核心企业，国内像韦尔股份、海光信息、兆易创新等也都是采用的Fabless。

3、分工协作带来的超高效率，又推动了第三种—Labless模式（无实验室外包）的产生。

其实Fabless和Labless同源，无非就是外包。但Fabless外包的是生产过程中的一个节点，而Labless外包的是贯穿整个生产过程的检测。

目前，半导体第三方检测分析服务主要集中于后道检测与实验室检测。后道检测也就是晶圆和成品，全球已经形成了泰瑞达和爱德万双寡头垄断局面。

但包括可靠性分析、失效分析、材料分析的实验室检测，却是个细分的新兴领域。

实验室检测能够为芯片产品实施诊断，找到芯片失效真因，并给出技术迭代路线，相当于芯片生产的“全科医院”。预计到2028年，我国半导体第三方检测分析市场规模能达到150亿元。

目前，中国大陆半导体独立第三方测试企业有近百家。而这其中，大部分企业的半导体检测营收集中在1-3亿元之内，并没有形成大的垄断，还在激烈的竞争。

胜科纳米算是主营业务是半导体三方测试的企业中，实力较强的一家。

2024年胜科纳米实现营收4.15亿元；净利润0.82亿元，营收规模远大于同行。业绩预告显示，2025年一季度，胜科纳米的净利润依旧有10.63%至39.75%增幅，业绩持续增长。

而且，胜科纳米也是半导体第三方测试企业中唯一一家敲开上市大门的企业。

目前，胜科纳米已经拓展了中兴通讯、通富微电、比亚迪半导体、擎方科技、歌尔股份等下游知名客户。

营收的规模优势、上市的融资优势、大客户的合作优势，已经为胜科纳米建立了护城河。

不过，为了将这条“新路”走通，创始人走了一步“险棋”。

实控人举债增资，确实罕见。

当前环境下，更多创始人会倾向于IPO后溢价转让。但来自北大的70后学霸李晓旻却为了增持股份而大幅借债，甚至承诺上市后60个月都不会减持。

或许是因为创始人对公司坚定的信念，使得胜科纳米在7年时间里获得了8轮融资，还都是丰年资本、德开元泰、永鑫开拓等明星机构。

而为了能够对抗一轮轮融资下来的股权稀释、掌握公司的实控权，在压上几乎全部身家后，李晓旻开始借债增持。

上市前，李晓旻的股权占比达到了60.63%，是第一实控人。但截至2024年8月31日，李晓旻尚未到期的负债合同达到了9405万元，光利息就有700多万。

羊毛出在羊身上，这就需要胜科纳米有足够的能力去“产出”资金。

一方面，胜科纳米的盈利能力要强于同行。

目前A股已经上市的第三方检测企业有十家，胜科纳米的毛利率排在领先位置。

踩在新兴的半导体上，2024年胜科纳米的毛利率达到了46.9%，要强于利扬芯片、伟测科技、西测测试、广电计量等同行企业。

另一方面，近几年胜科纳米的净现比要远大于1，净利润实打实的转化为了公司现金。

2024年，胜科纳米的净利润为0.82亿元，但经营性现金流净额达到了2.23亿元，净现比达到2.72，期末在手现金也达到了1.13亿元。

也就是说，胜科纳米的赚钱能力一直在线。

所以，2022年、2023年胜科纳米进行了合计1.13亿元的分红。而分红款的重要用途之一是用于偿还李晓旻的债务。

虽然上市前分红容易引人“诟病”，但是成功上市之后，胜科纳米如果依旧通过分红来帮助创始人进行债务偿还，那对投资者来说，也不是一件“坏事”。

除了借债险棋，当年为了留住客户，胜科纳米还做了很大的让步。

客户A一直是公司的第一大客户。2024年上半年胜科纳米对其销售金额达到0.45亿元，占总营收的比重达到了24.3%。

为了维持客户，胜科纳米也付出了一些代价。

2024年上半年，胜科纳米对客户 A部分测试项目进行了降价。产品单价下降导致公司的亏损案件增加，亏损金额占当期对其销售收入的比例达到了12.21%。

所以，为了留住客户，胜科纳米牺牲了很大一部分利润。未来若持续“舍利保量”，可能会进一步挤压公司的利润空间。

最后，总结一下。

若无新变，不能代雄。

胜科纳米选择的第三方检测Labless是充满竞争和机遇的“新路”。

凭借先发的客户和规模优势，公司已经建立了一定的护城河优势。不过，创始人举债增资和对大客户的“让利”举动，也给公司带来了隐忧。

这一切，就要看公司能否在上市后维持竞争力和盈利能力了。

来源：格子说财