溢价超13倍！时隔两年，医美茅再次“出手”

摘要：时隔两年，爱美客再次出手，斥资近10亿元，欲将韩国REGEN纳入麾下，后者拥有产品“童颜针”艾塑菲，公司希望借此契机实现国际化，助力业绩重新进入“快车道”。

股价猛涨近15%，医美茅爱美客为何雄起？

时隔两年，爱美客再次出手，斥资近10亿元，欲将韩国REGEN纳入麾下，后者拥有产品“童颜针”艾塑菲，公司希望借此契机实现国际化，助力业绩重新进入“快车道”。

实际上，这并非公司首次高溢价收入，其在2021年更是以近74倍溢价投资韩国的肉毒素企业，在2022年又以3.5亿元进军胶原蛋白领域，但两次大手笔资本动作并没有达到预想中的效果。

溢价超13倍

3月10日，爱美客披露收购计划。

基于公司战略规划与经营发展需要，爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，持股比例分别为70%、30%，爱美客国际将并入公司报表。

之所以设立爱美客国际，源于爱美客的海外并购。据了解，爱美客国际将以1.9亿美元的现金收购MountBeacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGENBiotech,Inc.85%的股权，爱美客香港、首瑞香港分别出资1.33亿美元、0.57亿元。

根据公告，1.9亿元、1.33亿元折合成人民币分别为13.86亿元、9.7亿元，这是医美领域2025年最大的并购案例。

REGEN有何来历？

2000年4月，REGEN在韩国大田成立，是一家韩国领先的医美产品公司，主营业务包括医用材料、医疗器械及医药等相关产品研发、生产和销售，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill。

这两款产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，其中AestheFill的主要应用部位为面部，已获得了34个国家和地区的注册批准；而PowerFill的主要应用部位为身体，获得了24个国家和地区的注册批准。

REGEN在韩国共建有两处工厂，位于大田的工厂在2001年投入使用；另外一处位于原州市，在2024年开工建设，目前已获得韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产。

据短平快解读了解，AestheFill在国内的知名度较高，在业内俗称“童颜针”，商品名为艾塑菲，在去年1月22日在国内获批上市。国内代理商是江苏吴中，其在业绩预告中表示，艾塑菲自2024年4月起实现销售、产生利润，并帮助江苏吴中实现业绩扭亏。

值得注意的是，REGEN的经营规模并不大，2023年及去年前三季度的营业收入分别为8198.54万元、7223.11万元，净利润分别为5015.14万元、2950.03万元。

数据背后，收入大概率有所增长，利润或许有所下滑，毕竟9个月利润仅相当于2023年的59%，不到六成。

截至去年三季度末，REGEN的净资产为1.11亿元，但亚泰兴华（北京）资产评估有限公司采用收益法对其进行评估，估值为15.98亿元，增值额14.87亿元，增长率1344.12%。

超13倍，爱美客国际的这笔收购属于典型的超溢价并购。

收购完成后，爱美客将间接持有REGEN 59.5%的股权，在交易完成18个月后，爱美客国际将收购标的公司剩余15%股权。

虽然属于超高溢价，但并购公告发布后，爱美客股价次日（3月11日）高开，盘中涨幅一度超19%，最终收涨14.92%，股价200.99元/股。截至3月13日收盘，公司股价为200.23元/股，涨幅3.75%，总市值606亿元，TTM市盈率29.91。

与爱美客高歌不同，江苏吴中的股价遭遇投资者用脚投票，从10日6.32元/股下降至今日的5.68元/股，跌幅超10%，市场担心爱美客本次收购会影响公司AestheFill(艾塑菲)的代理权。

江苏吴中在今日发布公告称，公司拥有AestheFill（艾塑菲）在中国境内的独家代理权，有效期至2032年8月28日。目前公司尚未收到任何事项或信息将导致上述代理权发生变化，AestheFill（艾塑菲）供应和销售均正常。

要增速，更要国际化

不惜斥巨资也要将REGEN收入麾下，爱美客究竟意欲何为？

爱美客表示，本次交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

关键词是业绩动力、国际化。

据短平快解读了解，爱美客成立于2004年，是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业，主要拥有溶液类注射、凝胶类注射、面部埋植线、化妆品等四类产品，收入主要由溶液类注射、凝胶类注射等玻尿酸产品贡献，2023年占比98.57%。

近年来，爱美客的业绩飞速发展，其中营业收入从2019年的5.58亿元飙升至2023年的28.69亿元，年复合增长率51%；归母净利润从3.06亿元猛升至18.58亿元，年复合增长率57%。

然而，高速增长的势头在2024年遭遇“当头一棒”，前三季度实现营业收入、归母净利润分别为23.76亿元、15.86亿元，同比分别增长10%、12%，与其往年增速不可同日而语。

拆分季度来看，公司Q2、Q3的收入分别为8.49亿元、7.19亿元，同比分别增长2%、1%；归母净利润分别为5.93亿元、4.65亿元，同比分别增长8%、2%。

公司业绩增长压力可想而知。

根据弗若斯特沙利文研究报告统计，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，爱美客自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名，截至2021年，按销售额计算占国内市场份额达到21.3%，在国产制造商中排名第一。

五分之一左右的市占率，说明行业竞争还是比较激烈的，公司并不能高枕无忧；另外，国内端透明质酸产品仍然被进口产品占据，国内厂商的竞争方式更多的依赖于性价比，价格低于进口产品。

如何从性价比蜕变至高端，是国内玻尿酸企业都需要认真思考的问题。

本次收购REGEN，爱美客无疑是想改变业绩放缓的趋势，甚至于借此再次踏入“快车道”。据头豹研究院，2023年，AestheFill(艾塑菲)在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品。

一直以来，爱美客的收入几乎全部来源于国内，其中尤以华东区域占据主导，2023年收入12.31亿元，收入比例43%，更早前的收入比例同样均在40%以上。

华北、华南、华中、西南等地区的收入比例在10%~17%之间，与华东区域差异大。

从2022年起，公司就多次强调推进国际市场战略，在2023年报中首次提出将积极探索海外市场机会，针对不同市场进行深入调研，适时开展产品的海外注册工作，为产品出海创造条件。

本次收购或许就是公司推进国际市场战略的关键。

REGEN获批上市的产品AestheFill与PowerFill，分别获得了34个国家和地区的注册批准、24个国家和地区的注册批准，这意味着爱美客可以借助REGEN为载体，进军国际市场。

爱美客表示，交易完成后，通过整合公司与标的公司双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入；同时，标的公司作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。

需要指出的是，REGEN的收入虽然呈现增长态势，但以如此规模而言，增速并不亮眼，此外，其2023净利率则落后于爱美客。

如此表现，REGEN值得爱美客超溢价收购吗？值得商榷！

毕竟伴随高溢价收购而来的是巨额商誉，若标的公司经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，继而对公司业绩产生不利影响。

并非首次高溢价收购

拉长时间线来看，爱美客似乎钟爱高溢价参股或并购，2021年，公司通过增资、收购方式获得了韩国HuonsBio 25%股权，交易对价8.56亿元，彼时标的公司增值率7384.03%。

据短平快解读了解，HuonsBio主营肉毒素业务，公司的肉毒毒素产品于2019年4月份在韩国取得产品注册证。

溢价近74倍投资HuonsBio，爱美客的资本动作曾引起深交所重点关注，并下发关注函。

彼时爱美客表示，由于评估基准日时HuonsBio账面价值中未包含其所持有的肉毒毒素相关专利公允价值，以及对未来全球肉毒毒素消费市场判断，认为HuonsBio核心资产具备极高价值。而评估基准日时点HuonsBio的账面价值中未体现其所持有的肉毒毒素生产专利的实际价值。同时，HuonsBio成立时间短，利润累积较少且核心资产价值未在账面上公允展示。

对于投资HuonsBio，爱美克表示，一方面有利于熟悉、引进海外前沿技术，指导公司应用新技术、新方法，更好、更快的实现研发的阶段性成果。另一方面，有利于公司通过对全球不同地区生物制品研发、注册申报、市场竞争等方面的了解与熟悉，制定研发成果在全球进行专利注册申请，逐步拓展海外市场，提升公司的整体竞争实力。

从结果来看，HuonsBio带给爱美客的收益有限，2021年末的账面价值是8.74亿元，而2023年末的账面价值是9.09亿元，差值约0.35亿元。

2022年，爱美客控股子公司北京原之美科技有限公司斥资3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，沛奇隆主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等。

收购沛奇隆公司，让爱美客新增2.45亿元的商誉。