摘要：公司2024 年收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端预计受到API 品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动。原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量。CDMO 能力升级，项目增长趋势良好。制剂品种扩充，盈利能力提升。研发投入保持高强度，搭建完善技术平台。展望2

核心观点

公司2024 年收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端预计受到API 品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动。原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量。CDMO 能力升级，项目增长趋势良好。制剂品种扩充，盈利能力提升。研发投入保持高强度，搭建完善技术平台。展望2025，我们认为值得关注：1） 原料药板块医美、合成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M 端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底回升，需求端兽药使用量预计有望边际向上，关注兽药弹性。

事件

公司发布2024 年年度报告及分红预案

公司2024 年实现营业总收入120.22 亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31 亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9. 84亿元，同比下降4.09%。

分红预案：拟每10 股派发现金红利3.56 元（含税） ，合计派发现金红利4.12 亿元，现金分红比例40%。2024 年度公司回购股份注销总金额2 亿元，现金分红和回购注销金额合计占归母净利润比例59.41%

简评

API 业务韧性强劲，CDMO 订单趋势良好

2024 年公司实现营业总收入120.22 亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31 亿元，同比下降2.29% ；扣非归母净利润9.84 亿元，同比下降4.09%。24Q4 单季度营业收入27.32 亿元，同比下降8.15%；归母净利润1 .6 1亿元，同比下降20.85%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比下降22.81%。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入86.51 亿元（+8.32%）； CDMO 业务收入18.84 亿元（-6.05%，剔除特殊项目后仍增长）； 制剂业务收入12.56 亿元（+0.51%）。收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端我们预计受到API 品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动。整体来看，公司在行业外部环境因素的影响下仍表现稳健，业绩符合我们此前预期。

原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量。公司原料药中间体板块产品丰富，传统业务在2024 年外部环境面临挑战、行业竞争激烈背景下仍保持强劲韧性，15 个产品月产量创新高。24 年原料药中间体业务收入86.51 亿元（+8.32%），毛利率14.79%（-2.59 pct），毛利率波动我们预计与部分品种价格变化有关。对于A P I 板块我们认为未来增量催化丰富：

1）高端产能落地：高端API 生产车间303 和304 已建成投用，标志着企业高端制造能力再上新台阶。两车间投资4.4 亿，采用合成生物学与化学结合工艺，领先传统化学合成工艺。后续产能利用率持续爬升将带来业绩释放；

2）延伸布局医美业务：公司依托化学合成以及合成生物学研发生产平台基础布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项目。

3）多肽产能建设中：24 年10 月公司披露多肽原料药车间拟投资3 亿元，设计产能1.2-2 万升，目前产能建设正处于设计阶段。10 月15 日公司司美格鲁肽注射液IND 申请获CDE 受理，目前已进入临床阶段，预计在专利到期前完成相关工作，叠加公司多肽产能进展，有望为中长期业绩贡献增量。

CDMO 能力升级，项目增长趋势良好。公司CDMO 事业部美国波士顿研发中心已建设完成，全面投入运营，目前拥有横店本部、上海浦东和美国波士顿三个研发中心，可以为客户提供包括FT E、FFS 在内的各种类型的研发和制备服务。2024 年CDM O 业务收入18.84 亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23 pct），剔除特殊项目影响后营收和毛利同比仍保持增长态势。2024 年公司CDM O 研发阶段项目数占比64.4%，商业化项目数占比35.6%；研发阶段项目同比增速42%，商业化项目增速25%，研发及商业化阶段项目均表现出良好增长。目前公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，同时在“做强CDMO”战略下拓宽业务领域，24 年3 月公司与上海臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式A D CCDMO 服务平台（多样化抗体+毒素+lin ker），为ADC 制药客户提供更多优势技术选择。随着公司CDM O 能力逐步升级迭代，竞争力持续提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。

制剂品种扩充，盈利能力提升。公司坚持“做好药品”战略，在抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域发展优势品种。2024 年公司制剂业务收入12.56 亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67 pct），盈利能力提升明显，预计主要由于1）集中生产带来的生产效率大幅提升和综合成本下降；2）部分产品销售模式调整优化。

受益于近年来持续投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，24 年新增7 个国内制剂批文（抗抑郁、抗感染等领域）、2 个美国FDA 制剂批文。减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段。产能方面公司新建头孢固体制剂生产线已于6 月份完成试生产和工艺验证，拟新建国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等生产线，大幅提升制剂生产能力，目前正处于设计阶段。随着后续制剂管线丰富，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提升。

费用端优化，盈利能力稳定。2024 年公司毛利率23.85%（-1.82pct），毛利率变化预计主要受到AP I 板块品种价格波动影响。费用方面，销售费用率5.33%（-0.41 pct），管理费用率4.00%（-0.07 pct），研发费用率5.34%（-0.11 pct），财务费用率-0.96%（-0.05 pct），各项费用均有所优化。净利率8.57%（-0.62 pct），净利率变动幅度小于毛利率变动，公司在费用端优化确保盈利能力稳定。2024 年经营活动产生的现金流量净额12.09 亿元，同比+17.2%，现金流状况良好。其它财务指标基本正常。

研发平台能力扩展。公司各板块研发活动保持活跃，全年研发投入6.41 亿元，公司的流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化、多肽技术、泛偶联、高活化合物、寡核苷酸合成和制备与纯化技术平台均已建成。

24 年4 月，公司宣布聘请Danie l Xu 博士担任多肽技术平台首席科学家。24 年7 月，公司宣布聘请Johann e sPlatzek 博士担任CDMO 全球创新药研发生产服务平台首席科学家。技术平台的搭建和优秀人才的引入将助力公司更好地服务全球创新客户。

未来展望：1）原料药：传统业务韧性体现，医美、合成生物学贡献增量。公司作为国内特色原料药行业龙头企业，原有成熟API 业务我们预计将保持稳健发展趋势，同时公司近两年加大对医美、合成生物学等新兴业务投入，24 年11 月公司正式成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游，预计25 年将逐步贡献业绩弹性。

2）CDMO：D 端M端齐发力。公司近年来在研发端持续投入，D 端能力持续加强，在手项目数稳定增长，“漏斗型”结构逐渐成型。同时积极布局新分子领域，ADC CDMO 能力迭代升级。随着在手项目逐步向后导流，商业化阶段业绩贡献预计持续提升。

3）制剂管线丰富拉动增速：公司制剂业务加快推进“多品种”发展策略，截至24 年底公司已有1 20 多个制剂品种，在研项目64 个，随着研发管线逐步获批上市，25 年制剂板块有望迎来加速发展。

4）关注兽药弹性。公司原料药及CDMO 板块均有一定兽药相关业务，API 业务中兽药以抗生素主流品种为主，应用于动物养殖和保健，同时公司在高端兽药CDM O 研发与生产方面拥有丰富的经验。兽药板块部分主力品种此前受供求关系影响价格发生较大波动，24Q2-Q3 多数品种价格见底后有所回升，后续随着落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化；同时目前猪周期相比行业底部有一定回暖，需求端兽药使用量预计有望边际向上，看好公司兽药业务企稳回升。

盈利预测及投资评级

公司原料药业务稳健增长，新业务方向逐渐发力。CDM O 板块加速成长，收入占比逐渐提高。制剂业务积极布局，有望贡献长期增量。我们看好公司三大板块在新产能落地后的成长潜力，预计公司2025-202 7 年实现营收133.8、150.7 以及171.9 亿元，同比增长11.3%、12.6%以及14.1%，实现归母净利润12.1、14.6 以及1 7. 6亿元，同比增长17.5%、20.1%以及20.8%，对应25-27 年PE 为15、12 及10X，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比超过40%，国际贸易整体环境和政策的变化存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。

行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。

行业政策风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，如果公司主要制剂产品在国家集采中不能中标，可能导致公司制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。

来源：新浪财经