摘要：长端债市近期调整剧烈。从3月5日至3月11日，债市收益率曲线呈现出显著变化。10年期国债收益率从3月5日的1.71%上升至3月11日的1.86%，期间涨幅超过15bp。同期，30年期国债收益率突破2.0%。整体利率普遍上行，且长端利率的上升幅度明显大于短端。这

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目录

固收 | 破位后债市走向何方

固收 | 二级市场指数上涨，利差不同程度压缩——中资美元债2月报

机械 | 工程机械内需为何超预期？持续性怎么看?

传媒 | 可灵：头部AI视频产品——AI产品深度拆解（系列1）

新股策略 | 北证周涨6.45%，周成交额重回2000亿以上-2025年3月第2周北交所周报

农业 | 猪价震荡偏弱，饲料整体反弹，关注鸡蛋供给与价格变化

环保 | 两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展

医药 | AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景

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正文

破位后债市走向何方

长端债市近期调整剧烈。从3月5日至3月11日，债市收益率曲线呈现出显著变化。10年期国债收益率从3月5日的1.71%上升至3月11日的1.86%，期间涨幅超过15bp。同期，30年期国债收益率突破2.0%。整体利率普遍上行，且长端利率的上升幅度明显大于短端。这种长端利率升幅更大的现象，表明市场对曲线形态博弈、未来长期经济增长前景、通货膨胀预期出现一定变化，也表明投资者对长期债券所要求的风险补偿有所提高。

资金面情况似乎与长债形成对比。当日，DR007加权平均利率较前一日下行0.86bp，降至1.8063%；GC007加权平均利率较前一日下行2.80bp，降至1.8210%。数据显示资金面出现小幅转松迹象，银行间市场短期资金利率下行，意味着短期内市场资金供给相对充裕。这一变化可能与央行公开市场操作或金融机构特别是大行负债端改善有关。不过，尽管资金面有边际改善，当前资金环境难言宽松。央行行长潘功胜在3月6日的记者会上强调“择机”使用货币政策工具，这一表态进一步修正了市场此前对宽松政策的预期。目前大型银行在负债端修复过程中仍面临诸多问题，限制了其资金融出价格，资金面维持在紧平衡状态。除非央行在降准态度上有明显转变，否则这种紧平衡状态预计还将持续一段时间。

经济数据仍较为纠结，风险偏好是推动调整的主因。2月制造业PMI回升至50.2%，进入扩张区间，这一数据在一定程度上提振了市场对实体经济复苏的信心，改变了投资者对经济增长的预期。与此同时，上证指数近期表现较强，权益市场的活跃吸引了部分资金流入，对债市资金形成分流。但从其他经济数据来看，形势并不乐观。2月CPI同比为-0.7%、PPI同比为-2.2%，物价指数持续低迷，反映出国内消费市场活力不足，工业生产需求疲软，经济增长内生动力有待增强。此外，进出口数据未达市场预期，凸显外部需求的不确定性以及国内经济在全球贸易环境中面临的挑战。但从宏观政策导向来看，财政货币政策的宽松刺激仍是稳定经济、推动发展的主要方向。

向后展望，调整压力仍较大，但配置盘资金量仍然不少，可择机进场。当前10年期国债已突破此前市场重要的阻力位，30年期国债也上行至2%以上，市场有一定调整压力。从市场趋势来看，本轮债市调整是政策预期修正与市场情绪变化共同作用的结果，在短期赎回压力影响下，债市可能存在继续冲高的动力。

策略方面，考虑到短端资金面有一定好转，且机构普遍买短卖长调整结构，收益率曲线呈现陡峭化趋势，短期可从长端集中到短端避险。长端方面，由于配置盘资产荒的叙事没有明显改变，决定了本轮债市调整小行和保险仍然有“子弹”买入，且央行虽希望减少长债投机，但仍审慎对待金融风险。从筹码结构阻力位来看，若央行没有降准等流动性大量注入的操作，目前调整先看到2%以上（10Y国债）。

风险提示：海外市场衰退风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。

二级市场指数上涨，利差不同程度压缩——中资美元债2月报

2025年2月，中资美元债环比发行量下降，同比大幅上升，环比下降原因可能为月份因素，过去三年2月发行量均较低。分行业看，本月地产债发行量虽仍然较少，但为近半年新发量最高水平，金融债发行不足，城投债发行环比下降，同比大幅提升，且票面利率持续处于较高水平。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均不同程度收窄。分行业看，地产债、城投债、金融债指数均上涨。

一级市场

2025年2月，中资美元债一级市场共计发行37.79亿美元，环比2025年1月份减少36.96%，同比去年2月增加121.64%。2025年2月到期金额为96.71亿美元，未来几月到期压力较大，本月到期未偿10.14亿美元，净融资量-48.79亿美元，票面平均利率为4.48%，主要由于非银金融新发平均票面利率大幅下行导致。

二级市场

截至2025年2月28日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数240.29，涨幅为1.44%，到期收益率下行33.51bp至5.1020%。投资级指数233.36，涨幅为1.32%；到期收益率下行28.34bp至4.8534%；投资级到期收益率与2年期美债收益率自96.68bp收窄至86.34bp。高收益指数233.41，涨幅为2.23%；到期收益率下行107.04bp至8.8453%；高收益到期收益率与2年期美债收益率利差自574.57 bp收窄至485.53 bp。

美国宏观数据

截至2025年2月28日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.24%、4.03%、3.99%、4.08%。本月美债长端利率因美国经济下行风险导致的避险情绪产生较大幅度回落，短端利率由于降息推迟回落幅度较小，处于区间震荡。中美10年期国债倒挂较大幅度收窄，利差相比上月自-290.01 bp收窄至-252.48 bp。

风险提示：信用事件风险；利率风险；汇率风险。

工程机械内需为何超预期？持续性怎么看?

2025年开年以来工程机械内需表现超预期。2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下表现也不错，装载机、平地机、压路机、摊铺机同比分别-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，我们预计到1-2月各大工程机械品种均实现较好增长，且3月上游零部件公司排产紧密，预计3月内销增长也是不错的水平。

从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，微小挖受益水利、农村和机器替人表现最好，中大挖在下游开工恢复和基数降低背景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保政策严格、水利建设地区增长较好。我们认为下游新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市场将迎来周期向上。

看好国内市场周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市场经历4 年下滑，基数压力大大缓解，预计即将见底回升。核心产品中大挖、汽车起重机2024年国内销量相比上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区项目开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几年二手机出海数量大幅提升，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产品，另外设备更新换代政策有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。

风险提示：经济波动风险；销售信用风险；汇率波动风险。

可灵：头部AI视频产品——AI产品深度拆解（系列1）

可灵：AI视频综合能力全球第一梯队

性能强：根据谷歌Veo2 、Meta Movie Gen等多篇技术报告，可灵AI的技术指标领先，包括视频生成稳定性、一致性等表现优越。国务院研究室副主任陈昌盛也提到“可灵视频在国际上的评价已经超过Sora”

性价比高：生成5秒标准视频的单价可灵最低仅需1元（不考虑折扣），Runway、Sora等在3元左右。

用户规模大：据Similar Web，今年2月可灵网页端访问量在AI视频中位列全球第2，访问量达到1882万。

海外用户认可度高：目前可灵网页端80%以上的访问量来自海外，呈现“墙内开花墙外香”的趋势，据不完全统计，Stability AI前CEO、Y Combinator的CEO 以及马斯克，都对可灵生成视频效果表示认可。

商业化：场景丰富，中长期收入空间大

使用场景：目前可灵有网页、独立APP、小程序和快影四种产品形态，面向不同场景与用户，其中可灵APP同时面向创作者与普通用户，兼具工具与社区属性。从使用场景来看，包括

广告营销/直播电商：包含营销素材生成、直播对口型/AI试衣功能

AI短剧：文生视频、图生视频、首尾帧、多图参考等

普通C端娱乐用户：比如“毛绒”等风格化滤镜和特效，可以形成裂变传播

商业化空间大：24年底可灵月流水已超千万人民币，近期流水增速快。展望国内+海外的视频创作者，随着广告直播素材、AI短剧、影视剧创作等领域AI渗透率的提升，测算中长期收入空间有望超过100亿。

中长期展望：从工具，走向下一个AI视频社区

短期看可灵主要作为AI视频工具，通过B端的API和C端会员订阅收费；中长期看，可灵有望复制移动互联网时代的“快手GIF”路径，从动图工具转向视频社区。

可灵背靠快手4亿+用户规模，有望成为AI视频的创作、观看和传播分享的社区，近期我们已经看到“AI毛绒特效”相关视频在快手上播放量超过5亿次，AI带来的社交讨论潜力大，此外快手星芒短剧也推出《新世界加载中》等一系列AI短剧，破圈潜力大。

风险提示：宏观经济风险，版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

北证周涨6.45%，周成交额重回2000亿以上-2025年3月第2周北交所周报

在3月6日吴清主席答记者问中，围绕北交所再提了深化北交所改革，在发行上市、信息披露、板块层次等方面，进一步优化差异化的安排，以及逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点、优化市场定价机制等对打通北证板块堵点的重要改革举措。我们认为，随着资本市场整体改革开放的演进，一系列举措将有效提高板块完善程度，带动北交所进入新一轮发展繁荣阶段。

市场表现：本周北证板块上涨6.45%，25Q1累计涨幅持续领跑各板块。本周（3月3日-3月7日），北证50指数上涨6.45%，同期上证指数/深证成指/创业板指/科创50的分别上涨1.56%/2.19%/1.61%/2.67%。年初至今，北证50指数累计上涨34.06%；同期上证指数/深证成指/创业板指/科创50的涨幅分别为0.62%/4.12%/2.97%/ 12.00%；在本轮由科技（AI）和制造（机器人）引起的春季躁动行情中，北证指数表现良好。

流动性&估值：板块交易量额环比增幅超30%，板块单周成交额重回2000亿元以上量级。本周北交所264支个股累计成交100.1亿股、环比上周增加23.18亿股、环比增幅30.1%；周成交额2272.2亿元、环比上周增加545.27亿元、环比增幅31.6%。两融余额环比大幅提升13.25%。截至3月7日，北交所两融余额为51.27亿元，环比上周五提升6.00亿元（+13.25%）。

截至3月7日，北证50指数的PE（TTM）为62.69X，近一年的估值中位为29.88X；板块估值暂时处于历史最高分位。TMT、制造板块细分行业估值相对较高。

风险提示：北交所标的整体盈利能力偏弱、出现经营类风险可能性更高的风险，市场流动性风险，宏观风险。

猪价震荡偏弱，饲料整体反弹，关注鸡蛋供给与价格变化

1月能繁母猪存栏4062万头，环比略降，但仍高于正常保有量的3900万头水平线。近日，农业农村部通过新闻发布会和生猪产业监测平台发布全国能繁母猪存栏量，25年1月末存栏量4062万头，环比24年12月略降0.39%。从原因来看，主要系东北等区域因为疫病零星发生，局部采取提前淘汰高胎龄母猪，同时，不分养殖厂产能有所优化。整体能繁波动不大，在短期仔猪高盈利的背景下，能繁主动去化空间有限。本周（3.3-3.7）玉米/豆粕现货平均价格环比分别+0.65%/-0.67%。玉米价格反弹较大程度上带动饲料价格普遍有所回升。

风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；极端天气的风险；农产品价格波动的风险。

两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展

在近期发布的两会工作报告中，协同推进降碳减污扩绿增长和加快经济社会发展全面绿色转型作为工作任务被提及。在污染治理方面，《报告》要求持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控；在绿色低碳方面，《报告》要求完善资源总量管理和全面节约制度，加强重点用能用水单位节能节水管理，有力有效管控高耗能项目。加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。在全面节约、绿色低碳的大背景下，循环经济有望实现长远发展，与此相关的环卫及设备制造产业有望受益。

风险分析：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景

AI制药领域正经历着快速的迭代和变革，算法的更新迭代和算力的支持为AI在制药领域的应用打下了良好的基础。目前AI算法在临床前药物发现阶段已经有着深入且深刻的应用，海外头部临床CRO公司在临床试验中已经布局AI多年，完全由AI研发的新药有望在1-2年内成功上市。我们认为AI有望重塑药物发现的模式，并且为制药行业带来潜移默化且持续地降本增效，驱动AI制药管线和市场的快速增长，我们看好AI制药行业长期的发展潜力及前景。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

报告来源

证券研究报告名称：《破位后债市走向何方》

对外发布时间：2025年3月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

孙苏雨 SAC 编号：S1440523070003

证券研究报告名称：《二级市场指数上涨，利差不同程度压缩——中资美元债2月报》

对外发布时间：2025年3月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

高庆勇 SAC 编号:S1440519080009

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003

证券研究报告名称：《工程机械内需为何超预期？持续性怎么看?》

对外发布时间：2025年3月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

吕娟 SAC 编号:S1440519080001

SFC 编号:BOU764

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

证券研究报告名称：《可灵：头部AI视频产品——AI产品深度拆解（系列1）》

对外发布时间：2025年3月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

证券研究报告名称：《北证周涨6.45%，周成交额重回2000亿以上-2025年3月第2周北交所周报》

对外发布时间：2025年3月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

张玉龙 SAC 编号:S1440518070002

SFC 编号:BPW299

证券研究报告名称：《猪价震荡偏弱，饲料整体反弹，关注鸡蛋供给与价格变化》

对外发布时间：2025年3月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《两会强调绿色低碳节约，循环经济有望长远发展》

对外发布时间：2025年3月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

证券研究报告名称：《医药行业周报：AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景》

对外发布时间：2025年3月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

来源：点滴财学