摘要：2025年一季度末，苯乙烯（EB）市场在成本塌陷与需求修复的夹缝中陷入震荡。当前产业链上下游矛盾交织，弱现实与强预期形成鲜明对立。一方面，纯苯价格持续下探拖累成本端，港口库存高位压制现货反弹；另一方面，下游需求边际改善，4月检修预期为市场注入想象空间。多空逻辑
2025年一季度末，苯乙烯（EB）市场在成本塌陷与需求修复的夹缝中陷入震荡。当前产业链上下游矛盾交织，弱现实与强预期形成鲜明对立。一方面，纯苯价格持续下探拖累成本端，港口库存高位压制现货反弹；另一方面，下游需求边际改善，4月检修预期为市场注入想象空间。多空逻辑的角力下，苯乙烯期货主力合约（EB2505）在8000元/吨附近反复拉锯。如何透过库存、供需、估值等维度把握市场核心矛盾？本文将逐一拆解。
库存：去库初现但压力未消
当前苯乙烯华东总库存为15.96万吨，环比下降10.34%，但绝对值仍处历史同期中位水平。港口库存方面，江苏港口去库至17.43万吨，华南港口降至2.3万吨，但总库存仍偏高。值得警惕的是，仓单数量骤增2000张至2854张，反映现货端套保压力加大。纯苯港口库存虽环比下降11.32%至14.1万吨，但进口窗口打开后，欧洲货源可能冲击国内市场。
结论：阶段性去库难掩高库存现实，仓单压力和进口增量或限制反弹空间。
供应：开工持稳，检修季尚待兑现
苯乙烯开工率74.68%，处于历史同期中性偏高位，环比微增0.99%，但同比增幅达16.27%。尽管近期锦州石化装置重启，峻辰、裕龙提负荷，但4月恒力石化（72万吨）、万华化学（65万吨）等大厂计划检修，供应宽松格局或逐步扭转。纯苯端则面临供应回升与需求减量的矛盾：石油苯开工率80.48%，3月中旬后扬子石化、茂名石化等装置检修将压缩供应，但下游苯乙烯、己内酰胺检修计划增多，纯苯3-4月或难去库。
结论：短期供应宽松压制价格，4月检修落地后供需有望边际改善。
需求：下游利润修复与库存高企的博弈
苯乙烯下游综合开工率60.15%，环比下降1.12%，但ABS、PS受白电订单支撑维持高位，EPS则因成品累库明显负荷受限。下游利润修复显著，综合利润环比增242.86元/吨至354.51元/吨，但成品库存同比偏高（10.91万吨），终端订单跟进乏力。纯苯下游需求分化：己内酰胺开工旺盛，但苯酚、己二酸需求下滑，综合需求环比小降。
结论：需求结构性矛盾突出，利润修复难抵成品库存压力，补库持续性存疑。
价格与基差：成本塌陷下的估值重塑
苯乙烯华东现货价跌至8100元/吨，近一个月跌幅545元/吨，而期货主力合约（EB2505）报7934元/吨，基差166元/吨处历史高位。纯苯价格下跌主导成本塌陷：华东纯苯现货跌至6790元/吨，近一个月跌幅达76.75美元/吨。苯乙烯-纯苯价差修复至1300元/吨以上，但纯苯进口增量预期下，成本支撑或进一步弱化。
结论：高基差反映现货抗跌，但纯苯弱势或拖累苯乙烯估值。
估值对比：利润分配的结构性矛盾
-苯乙烯生产端：非一体化利润105.65元/吨，同比增456.54元/吨，处历史中性偏高位；
-纯苯端：生产利润24.75美元/吨，同比降152.25美元/吨，处中低位；
-下游端：综合利润354.51元/吨，处中低位，但环比修复显著。
结论：利润从纯苯向苯乙烯及下游转移，但下游低利润或限制产业链正反馈。
未来预期：弱现实向强预期的过渡
供应端：4月苯乙烯检修落地后，产量或高位回落；纯苯检修季来临，但进口压力仍存。
需求端：PS、ABS受家电旺季支撑，EPS或受建筑需求拖累，三S需求或窄幅波动。
库存端：苯乙烯去库趋势有望延续，但纯苯累库风险未消。
关键变量：欧洲纯苯实际到港量、终端订单复苏节奏、油价波动。
多空逻辑梳理
-多头逻辑：4月检修驱动供应收缩、下游利润修复刺激补库、库存季节性去化；
-空头逻辑：纯苯进口冲击成本端、仓单压力压制近月、终端需求疲弱。
策略建议：短期观望或反弹抛空EB2505，中线关注4月检修落地后的正套机会。
结论
苯乙烯市场正经历“弱现实”向“强预期”的过渡期。短期来看，高库存、纯苯弱势及终端需求疲软压制价格，主力合约或围绕7800-8200元/吨震荡；中期需紧盯4月检修兑现情况，若供应收缩与需求复苏形成共振，市场有望迎来阶段性反弹。投资者需警惕纯苯进口增量超预期、油价异动等风险，灵活调整头寸。
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作者：韩冰冰
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