摘要：本月债市收益率在短短几个买卖日内快速冲高回落，呈现出倒V字形走势。具体而言，3月中上旬商场先是大幅“降温”，10年期国债活泼券的成交收益率从3月4日的1.6975%一路攀升至3月17日的1.9%。

本年3月以来，债券商场在阅历一轮急速调整后逐步“站稳了脚跟”。

本月债市收益率在短短几个买卖日内快速冲高回落，呈现出倒V字形走势。具体而言，3月中上旬商场先是大幅“降温”，10年期国债活泼券的成交收益率从3月4日的1.6975%一路攀升至3月17日的1.9%。

而后近几个买卖日，债市心情有所批改。到3月20日下午发稿时，利率债方面，10年期国债活泼券240011收益率下行4BP回到1.82%，30年期国债活泼券2400006收益率下行5BP至2.0575%。信誉债方面，24汇金MTN005和25工行二级本钱债01BC的涨势不俗，当天成交收益率分别下行6.50BP和6BP。

这番体现是否意味着债市已挺过“困难时刻”？不少债券从业者表明现下“松了一口气”，商场心情现已有所平缓改善。

背面的原因是什么？买卖员普遍以为，影响组织配债决议计划的要害变量仍为资金面价格本钱。3月以来，央行在货币投放上坚持开年以来的偏慎重态度，公开商场操作一度连续小幅净回笼，资金面呈现“紧平衡”状况。

但记者注意到，在3月17日至20日，央行连续三个买卖日转向净投放，其间连续展开7天期逆回购操作，净投放额度分别为1156亿元、1205亿元和2326亿元，投放资金累计达4687亿元。不少固收从业人士以为，这一操作的目的是为呵护组织平稳度过本月税期所面对的头寸紧张局势，此举在流动性上向商场释放了一些暖意信号，于债市企稳起到活跃助推作用。

“到目前为止的行情下，本年债券买卖想要持续增厚盈利是很难做的。”近来，有多位银行金市部买卖人士对记者异口同声地表明，当时肯定收益率处于这一水平，即使再遇大牛市，上涨空间或许也仍相对有限，债市更大概率即将面对的是震动格局。

债市抗动摇才能增强 2022年“践踏式换回潮”并未重演

10年期国债活泼券收益率从开年1.6%左右的点位回调至今，不少债券从业人士感慨，本轮调整基本把上一年12月因金融组织对货币政策有预期差而“抢跑”配债所透支的收益空间给回吐了出来。他们表明，在债市企稳前的几天里，一些组织曾阅历“惊魂时分”。自3月以来，不少购买债基和固收型理财产品的个人出资者体现出担忧心情。

但是理财换回数据显示，与2022年“换回潮”时组织呈现的“践踏”现象不同，此次相似的“惊惧践踏盘”状况并未再次上演。

债市“稳住”了，原因安在？浙商银行FICC撰文称，两轮回调的驱动要素存在根本差异。“2022年的调整首要由基本面预期所支撑，由理财的‘负债端压力’被迫加重。而本轮回调则是在基本面预期平稳、理财负债端压力可控的布景之下，以宽货币预期纠偏为导火索，叠加危险偏好提振的压制，继而被各类组织的‘战略性卖出’自发驱动。”

理财负债端压力目前尚可控。浙商银行FICC团队指出，2025年，理财负债端安稳性显着增强，到2025年3月16日，理财存续规划30.08万亿，较2024年底（29.64万亿）增加4433亿，表明理财规划未呈现显着下滑，反而稳中有增，暂未引发换回风波，这或许得益于相对平稳的净值体现——2025年理财破净率远低于2022年，2025年1月、2月的理财归纳破净率仅2.79%、4.35%，与2024年10月（7.44%）相比仍处较低水平。原因在于：理财的学习效应有效熨平了净值动摇，阅历了2022年的换回风波之后，理财产品学习效应增强，经过多措并重降低由商场动摇引发的换回压力，一是活跃发力长期限的封闭性产品；二是优化财物装备结构，提高低动摇财物（如存款及ABS等）占比；三是采取平滑信任、收盘价估值、自建估值等方式进行估值平滑，目前处整改期内，理财产品的赢利保护垫仍有余量。

出资者角度来看，需求端商场心情总体较为安稳，资金方对固定收益产品的需求体现出一定的刚性。

一名国有大行金融商场部出资买卖人士告知21世纪经济报导记者：“本周一（17日）商场大幅调整当天，有个券的成交利率一天内甚至上升了7~8个BP，基金的换回状况其实比前一周大幅调整时有显着好转。我记住当天几乎没有呈现大规划换回，换回的力度并没有引发践踏式惊惧。这或许阐明兜售盘的卖出力气不足以造成太大要挟的状况下，商场下一步多半会自但是然再次进入企稳状况。”

本年债牛行情还能“再续一杯”？

动摇加重下，要在“震动市”中寻找时机，债市出资的操作难度显着有所上升；更考验组织债券固收出资司理和基金司理才能的时刻或已到来。

操作难点具体安在？前述国有大行金融商场部出资买卖人士告知21世纪经济报导记者：“难点在于当时商场定价中枢有些模糊。真实大仓位做多的时机或许要比及DR（银行间存款类组织质押式回购利率）回到OMO（公开商场操作）利率附近。”

装备盘上，她表明：“现在逢调整做多的胜率或许还不错，但赔率有限。10年期国债收益率能否再次向下打破1.8%的点位，我觉得还不好说，尤其是假如资金利率持续坚持当时水平的话。”

买卖盘上，要掌握好快进快出的高频买卖机遇和买入卖出发现也绝非易事。一位大型股份行金融商场部债券买卖员向记者透露，商场多空势力近来“雷厉风行”的现象十分显着。

他表明，在2月金融数据公布（本月14日）和3月LPR公布（本月20日）的时刻节点之前，商场上都曾先后撒播出关于降准降息或许性的各种“小作文”猜测传言。在他看来，这或许是一些债券多头方有意经过制造动摇来人为发明波段买卖获利的时机。此类不实音讯往往在要害时点过后“不攻自破”，但在盘中的确会对商场预判走向的难度一度造成不小的扰动，使得应对不确定性成为买卖决议计划过程中的一大难题。

21世纪经济报导记者注意到，从2月债券保管量数据来看，商业银行上个月增持的种类方向首要会集在国债、当地债和同业存单。对此，上述股份行金市部买卖员向记者说到，在债市操作难度加大的状况下，大型银行与其他负债端本钱较高的银行之间也存在显着距离。

“大行购买同业存单较多，是因为他们的储户存款吸纳才能强，负债端本钱较低，装备存单的收益虽不算可观，但的确可行。而对咱们而言，本年以来商场动摇非常大，尤其是资金本钱上行起伏显着，给咱们带来了巨大的本钱压力，博取收益空间令人头疼。在这种状况下，快进快出的买卖战略未必能覆盖资金本钱。”

他进一步指出，“另一方面，商场动摇加大对咱们判断方向的胜率要求极高，这种状况下更适合采用量化战略。可以说，机器下单这个时分远比买卖员人工操作在反应速度和效率上有优势多了。”

展望后市，券商分析师普遍以为对债券行情无需过度悲观，但在多重要素牵扯、组织各方博弈之下，商场动摇起伏或许仍将坚持在较高水平。

光控资本称，虽然本轮债市调整剧烈，但1.9%左右的10年期国债现已基本完成了对之前极致预期的批改，债市的需求力气并没有彻底消失，微观逻辑还有重复或许，外需危险还未实现，债市更多是对透支的批改，不是趋势性的回转。当然，假如短期换回引发超调，或许触及之前所提示的2.0%~2.1%的顶点。

2025年2月以来，长债利率整体震动上行，其间债市各类组织买卖行为呈现显着分解，基金与国有行成为商场首要利率卖盘，而农商行与稳妥在长端则仍有显着的调后买入行为。往后来看，跟着10年期国债收益率重回上一年12月“适度宽松”货政立场提出前的水平，叠加融资本钱和商场安稳性的考量，可以资金面流动性作为重点参考，但这并不意味着利率存在新一轮趋势下行的时机，债市短期内仍将处于高动摇阶段。

来源：珂珂里世界