摘要：本周呼和浩特市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续各地多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股

《生育刺激政策高力度落地，乳制品板块直接受益》

1、本周呼和浩特市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续各地多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境的专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。食品饮料作为消费的重要环节将大幅受益，在产品结构提升及优质产品渗透方面大有可为。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

2、随着政策刺激力度加码，乳制品和顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，叠加生育刺激政策，需求有望回升，乳制品龙头继续结构升级，结合高股息，性价比凸显。

【白酒】：关注糖酒会反馈，市场预期逐步提升

3月以来白酒行业动销仍然平稳，价格稳定，两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，投资者预期逐步提升，本周中证白酒指数上涨8.3%。下半年商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间。下周春糖将在成都举办，众多厂商有望就行业发展提出有效前瞻，建议投资者关注糖酒会反馈情况。

【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货

本周重啤公告与重庆嘉威合同纠纷案一审判决结果，要求重啤向嘉威支付3.53亿元。基于会计审慎性原则，公司对实施该包销业务的子公司嘉士伯重啤拟计提预计负债2.54亿元，预计将减少公司2024年利润总额2.54亿元、归母净利1.31亿元。公司已决定向重庆市高级人民法院上诉。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。

【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，关注上游供给去化进度

根据农业农村部披露，1月第1周（采集日为3月6日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.08元/公斤，同比下降13.5%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

【调味品&速冻】：消费重视度有所回升，市场关注后续政策动向

短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

【软饮料&休闲食品】休闲零食业态持续迭代升级

量贩零食门店成为线下零售变革的第一试验田，二线及以下城市出现了折扣超市业态，品类玩法不断升级。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《生育刺激政策高力度落地，乳制品板块直接受益》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242

陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111

张立 SAC 编号：S1440521100002

余璇 SAC 编号：S1440521120003

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 编号：S1440524070010

《生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益》

暨今年两会政府工作报告中明确“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，呼和浩特市于3/13发布政策，深圳等多地正研究规划出台相关政策，预计后续全国各地试点范围有望扩大，后续出生人口边际有望企稳。纵观2021年以来，已有部分地区出台促进生育的各类补贴，部分地区的育儿补贴政策效果显现，2021年在全国首个发放育儿补的四川攀枝花全市常住人口总数连续三年实现正增长；湖北天门市2024年出生人口同增17%。多地育儿补贴支持政策下，有望提升生育意愿、缓解短期出生人口下滑压力。建议积极关注：1）教育长期适龄人口仍保持较大基数、未来信心有望强化，关注教培板块和AI教育；2）情绪消费下的潮玩玩具需求，如积木人龙头布鲁可。

本周地产&家居数据：

新房销售面积：本周（3.8-3.14）33个城市新房共成交186.14万平，同比+1.15%、上周为+13.02%；环比+7.67%、上周为-28.96%；本周（3.8-3.14）北上广深新房成交8.47、23.71、14.51、6.67万平，同比+7.12%、+48.93%、+23.21%、+45.02%；环比-5.98%、+35.33%、+29.80%、+13.26%。2月，33个城市新房共成交609.9万方，环比-19.1%、同比+25.1%。二手房销售面积：本周（3.8-3.14）16个城市二手房共成交212.07万平，同比+23.90%、上周为+36.09%；环比+5.00%、上周为-1.33%；本周（3.8-3.14）北京、深圳二手房成交4292、1473套，同比+38.76%、+55.05%,环比+14.91%、+9.03%。2月，16个重点跟踪城市二手房共成交585.2万平方，环比-12.2%、同比+106.3%。

造纸数据：截至3/14（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4706元/周环比-0.5%/年同比-14.2%，针叶浆均价为6446元/周环比+0.2%/年同比+4.4%，2）主要纸品：双胶纸均价为5450元/周环比+0.0%/年同比-7.8%，生活用纸均价为6300元/周环比-0.5%/年同比-3.3%，白卡纸均价为4310元/周环比+0.0%/年同比-9.7%，箱板纸均价为3639元/周环比-1.3%/年同比-4.9%。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至3月14日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14904、13680、13416元/吨，环比上周+0.5%、+0.7%、+1.9%，年同比-12.7%、-14.1%、-26.6%；国际棉花价格为78美分/磅，环比上周+1.9%，同比-21.4%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21120、19805元/吨，环比上周0.0%、-0.2%，年同比-9.7%、-6.6%。

品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：2月，安踏（+5.6%）、李宁（-15.7%）、斐乐（-0.1%）、迪桑特（-49%）、始祖鸟（-13.3%）、特步（+10.7%）、361度（+18.9%）、耐克（-0.5%）、阿迪达斯（+4.5%）；波司登（-13.1%）。

黄金珠宝数据：

金价：截止3月14日,COMEX黄金收盘价为2993.6美元/盎司，环比上周+2.60%、年同比+36.76%；SHFE黄金收盘价为694.96元/克，环比上周+2.28%、年同比+37.45%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：2月，老铺（+812.0%）、周大福（-4.7%）、周大生（-37.7%）。印度培育钻石进出口：25年2月印度培育钻石毛坯进口额0.52亿美元/-59.2%、环比-50.6%；培育钻石裸钻出口金额1.12亿美元/-19.4%、环比+31.1%。

轻工出海数据：

25年1-2月我国出口累计同比+2.3%（美元口径，24年12月为+10.7%），2年CAGR为+4.7%（24年12月为+6.3%）。其中，家具、服装、鞋靴、纺织品出口累计同比分别为-15.5%、-6.9%、-18.3%、-2.0%，2年CAGR分别为+7.2%、2.6%、-3.3%、+6.4% （24年12月分别为+7.7%、2.2%、-6.3%、+9.3% ）。

24年12月Amazon数据追踪（数据来源：Sorftime）

1）保温杯：Stanley品牌24年12月亚马逊美国站月销量136万支，同比+32%（11月同比+99%），Q4同比+55%；Yeti品牌24年12月亚马逊美国站月销量80万支，同比-2%（11月同比+72%），Q4同比+15%；Owala品牌24年12月亚马逊美国站月销量68万支，同比+247%（11月同比+631%），Q4同比+324%。（注：以上均为Best100口径）

2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌24年12月销售额合计3042万美元，同比+22%（11月同比+42%），Q4同比+6%。（注：此处仅含亚马逊平台，不包含公司重点开拓且营收已占较大规模的Temu、TikTok等新渠道）

3）家居用品：Songmics品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+34%、-19%、-2%、+13%（11月同比分别为+89%、+37%、+23%、+17%），Q4同比分别为+39%、+7%、+2%、+6%；Vasagle品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+33%、-37%、+21%、+42%（11月同比分别为+107%、+70%、+25%、+37%），Q4同比分别为+43%、+18%、+19%、+30%；Feandrea品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比-9%、-37%、-35%、-13%（11月同比分别为+16%、-3%、-4%、+15%），Q4同比分别为-2%、-18%、-24%、-12%。

奢侈品箱包服饰数据：

固定汇率下，爱马仕、LVMH、历峰集团24Q4营收同比+17.65、+1%、+10%，整体增速较Q3提速恢复。分区域：24Q4日本市场增速环比收窄但仍表现最优，亚太地区（除日本）降幅收窄，美洲和欧洲市场提速增长。分品类：表现上美妆保持韧性、皮具和珠宝有所承压，其中高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大，美妆业务受益于口红效应及旅游零售回暖。

医美数据：

NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。美妆个护电商流水月度同比跟踪：2月，韩束（-13.1%）、可复美（+90.4%）、可丽金（+200.4%）；自由点（-6.5%）、润本（+46.3%）。

风险提示

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

报告来源

证券研究报告名称：《生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812

黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001

张舒怡 SAC 编号：S1440523070004

《〈提振消费专项行动方案〉印发，高质量内需成长可期》

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。主要内容包括城乡居民增收促进行动、服务消费提质惠民行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动等，涉及生育保障、银发经济、入境旅游、冰雪旅游、特色餐饮、AI消费和低空经济、落实休假制度等方面。

行业动态信息

本周（3.7-3.14）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为2.53%、3.05%，相对上证综指，分别跑赢1.14pct、跑赢1.66pct，相对沪深300分别跑赢0.95pct、跑赢1.47pct，在中信一级行业中排名第8、6。

板块表现：

社会服务：景区板块涨跌幅第一（+3.56%），免税>餐饮>酒店>出境游，涨跌幅分别为+2.26%、+1.58%、+0.88%、+0.80%。

商贸零售：专营连锁板块涨跌幅第一（+5.56%），一般零售>电商及服务>贸易>专业市场经营，涨跌幅分别为+3.65%、+3.45%、+0.87%、-0.42%。

板块新闻：

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题，现就实施提振消费专项行动制定本方案。各地区各部门要把提振消费摆到更加突出位置，按职责分工切实履行责任，加强协同联动，完善工作机制，因地制宜探索务实举措，加快形成工作合力，稳定市场预期，扎实推动提振消费各项政策措施更快更好落地见效。主要内容包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。

风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

报告来源

证券研究报告名称：《〈提振消费专项行动方案〉印发，高质量内需成长可期》

对外发布时间：2025年3月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

来源：点滴财学