摘要：2022年下半年之后，花生市场出现三大变化：一是宏观环境转变，消费降级，油脂间替代弹性提升；二是人口负增长时代开启，尤其花生消费大省山东、河南、河北、广东和广西的常住人口下降幅度高于全国平均水平，油脂消费总量下滑趋势不可逆转；三是人口代际更迭及消费习惯变迁，花

本报特约分析师姜颖

在传统的花生定价结构中，下游产品花生油以其高经济价值、高附加值及消费刚性，成为油厂主要利润来源，并进一步成为花生核心定价因子。

2022年下半年之后，花生市场出现三大变化：一是宏观环境转变，消费降级，油脂间替代弹性提升；二是人口负增长时代开启，尤其花生消费大省山东、河南、河北、广东和广西的常住人口下降幅度高于全国平均水平，油脂消费总量下滑趋势不可逆转；三是人口代际更迭及消费习惯变迁，花生油消费被结构性边缘化。

在这些变化的综合作用下，花生油消费刚需属性减弱，消费总量下滑趋势确定，不再能够支撑其高溢价。

花生油长期需求下滑的趋势难以逆转，已经成为市场共识，价格上涨的希望较小。

随着压榨行业竞争加剧，企业开始关注花生副产品增效，花生粕边际影响上升，市场对花生粕价格的敏感度也快速攀升。同时，发酵花生粕技术的突破，使得花生粕下游对豆粕的替代规模扩大、技术附加值提升，其在饲料市场中的重要性持续增强。

数据分析可知，2022年之前，花生与花生油的价格变动几乎同步，联动性非常强，而花生与花生粕的价格走势在2022年之前没有关联；2022年之后，花生与花生油价格的相关性下滑至57.26%，而与花生粕的价格相关性大幅上升至76.64%，2024年以来相关性甚至达到83.49%。花生粕在花生定价体系中的地位逐渐提升。

花生粕作为豆粕的替代品，其价格与豆粕具有高度相关性。通过花生粕作为纽带，可以将花生价格与豆粕价格联系在一起，从而为行情分析提供一条重要路径。

根据静态相关性分析，在2022年年中之前，花生与豆粕的价格波动并无关系，2022年下半年开始，两者相关系数达0.7986，表现为高度相关。

根据动态相关性分析，当豆粕价格从底部回升时，花生与豆粕的价格关联度增强，而当豆粕价格自顶部回落时，花生与豆粕的价格关联度减弱。可以说，豆粕的底部上涨行情对花生价格有显著抬升作用。

根据滞后性分析，以日度数据为样本的情况下，豆粕价格与花生价格几乎不存在滞后性。根据同步性分析，豆粕价格与花生价格的波动同步性非常高。

因此可以得出，在价格预判过程中，从豆粕到花生粕再到花生这一价格传导路径的速度非常快，几乎是同步进行。这与近期的市场感受基本吻合。3月8日，我国宣布对加拿大进口菜粕加征关税，豆粕价格随之上涨，花生粕价格提高，油厂收购意愿抬升，报价小幅上调，花生价格上涨。这一连串变化均在3月8日至9日发生，滞后速度或跟随速度基本可以忽略，这主要得益于信息传播的高速化。

综合分析，当豆粕价格从底部回升时，花生与豆粕的价格关联度增强。而前期处于豆粕价格走出底部的进程中，因此，花生价格波动的主要驱动力是豆粕。

豆粕价格波动逻辑较为清晰，3月份因进口大豆到港量少，油厂缺豆停机（估计20天左右），豆粕供应量减少，发生花生粕替代行情。而对菜粕加征关税，从逻辑链条上来看，将增加豆粕需求量，豆粕供应紧张加剧，从而支撑花生粕和花生价格。

但预期4月份大豆到港量将恢复，若到船顺利，4月份花生粕替代行情将结束。结合花生自身供大于求的基本面，4月份适合布局空单，而当前做空略早，因为3月份花生粕替代尚存，价格仍有支撑。

来源：粮油市场报