摘要：欢迎收听瑞银亚洲交易大厅每周洞察播报。我是简・布里格斯，来自瑞银亚洲知识网络部门。今天，我邀请到了亚历克斯・林、马克・朱利安、金俊（June Kim ）和李 Leo 一同参与讨论。

编者：以下为瑞银交易大厅3月19日（上一期）的节目内容，大家结合当下市场酌情参考。

欢迎收听瑞银亚洲交易大厅每周洞察播报。我是简・布里格斯，来自瑞银亚洲知识网络部门。今天，我邀请到了亚历克斯・林、马克・朱利安、金俊（June Kim ）和李 Leo 一同参与讨论。

在我们上次录制节目之后的几周里，全球股市总体较为平静。全球股市在 200 日移动平均线附近企稳，波动有所收窄，实际收益率停止上升，略低于 2% 的关口。信贷利差也停止了扩大。不过，亚洲市场的情况没那么平静。

过去几周我们曾讨论过，恒生 H 股指数可能会将领涨地位让给亚洲其他市场，但这种情况并未发生。自周三以来，恒生指数上涨了 6%，而沪深 300 指数仅上涨了 2%。有趣的是，香港股市领涨的不再仅仅是互联网股票。

我们看到了一批新的领涨股票，其中包括一些领先的电动汽车企业，甚至还有一些大宗商品和保险类股票。日本和韩国股市表现也相当不错，但印度尼西亚股市因宏观政治方面的担忧而表现不佳，自上次录制以来已下跌近 6%。所以，我们现在请亚历克斯来谈谈宏观层面的情况。

谢谢你，简。就像你提到的，过去一周宏观层面的情况是，美国因经济增长担忧引发的股市抛售有所企稳。

我们看到美国股市整体表现平淡，价值股表现优于成长股，这很有意思。我们的美国现金股票交易员指出，标准普尔 500 指数期货的流动性持续下降，已降至自 2020 年以来仅出现过四次的水平。同样，美国个股的流动性也有所下降，这可能在一定程度上解释了我们近期看到的一些大幅波动。欧洲和新兴市场继续表现出色，其中中国市场，尤其是恒生指数表现突出。尽管如此，很明显全球风险偏好仍然脆弱，尚未脱离困境。正如你提到的，仅在周二，印度尼西亚就有约 1.5 亿美元的股票净流出，当时雅加达综合指数大幅下跌并触发了交易熔断。有趣的是，作为避险资产的黄金继续创新高，突破了 3000 美元的心理价位。从我们的外汇资金流动监测来看，避险需求依然旺盛。我们发现对冲基金在追逐金价上涨方面参与度有限，但有趣的是，短期投机资金实际上一直在买入白银。

更广泛地说，过去一周对冲基金一直在抛售美元，同时持续买入欧元、瑞士法郎和瑞典克朗等欧洲货币。

这可能是因为市场对欧洲刺激政策的效果更为乐观。在亚洲，自去年 12 月下旬以来，对冲基金一直在持续买入泰铢。不过需要注意的是，目前的持仓情况看起来已经相当激进，如果美国实施任何报复性关税措施，泰铢可能会面临一些压力。

展望本周，市场焦点将集中在各国央行的行动上。日本央行今天早上维持利率不变，随后将召开新闻发布会。此外，本周还有美联储 3 月的货币政策会议，以及印度尼西亚央行今天下午的会议，瑞士央行、英国央行、台湾地区央行等也都将在本周有所行动。所以，本周在宏观层面将会非常值得关注。现在我把时间交回给你，简。

专家们，让我们来看看股票市场的情况。首先请马克发言。

好的，谢谢简。我先从北亚地区说起，先说最大的市场日本。在过去一周，甚至可能是过去两周，对冲基金日子都不太好过。围绕着七家主要的电动汽车企业的问题一直存在，表现不佳。对冲基金客户整体在舔舐伤口，退居观望，这也意味着他们错过了大盘的一些温和涨幅。

我们看到的资金流动主要来自长期投资机构，在工业、消费品和科技等板块有一些抛售，但在金融和能源板块有买入。我还想提到，在最近几天，房地产板块的双向资金流动有了良好的回升。过去一周，伯克希尔哈撒韦投资日本贸易公司的消息，也推动了该板块的上涨，我们在机构交易中看到了这一点。

继续说北亚地区，韩国市场的情况有些起伏，科技板块的影响较大。就韩国市场而言，过去一周买卖比例达到了 3 : 1，其中 60% 的交易活动集中在科技板块。你可能会注意到，像三星电子和 SK 海力士等传统存储类股票的交易活动大幅增加。总体而言，外国投资者本周已买入价值 5 亿美元的三星电子股票，这是自 2024 年 8 月中旬以来的最大单周净买入量。我们在交易平台上也看到了类似的情况，有多达 7 个不同的买家买入该股。

另外，由于欧洲有关国防预算将增加的消息，国防板块也变得更加活跃。例如，韩华航空航天公司目前在韩国综合股价指数成分股中市值排名第 9，我们看到被动投资资金在买入，似乎都想参与其中。

说到台湾地区股市，随着人工智能概念的热度转移，这里在很大程度上成为了一个资金流出的市场。在美国，“七巨头”（MAG 七只股票 ）和人工智能相关交易持续整合，这已经连续三周拖累台湾地区股市。我们看到了抛售倾向，不出所料，净卖出最多的股票包括台积电、联电和群联电子。不过也有一些买入行为来抵消这种趋势，更具体地说，像联发科这样的股票，过去一周有大量买家买入，但这更多与公司新闻有关，或许在中短期内会被视为人工智能交易中的轮换热门股。

再看看香港股市，在香港与中国内地市场的互动中，香港股市的交易活动最为活跃。在过去几个交易日，整体买入倾向接近两倍，伴随指数突破，关键的恒生科技板块，如阿里巴巴和腾讯等龙头股的买入倾向更是达到约三倍。我们看到的买入范围相当广泛，可以说仍有交易型开放式指数基金（ETF）资金流入的迹象，很可能既有对中国整体市场的投资，也有对科技板块的专项投资。买入行为还包括价值型投资者，他们在恒生科技板块积极增持。

我认为，在全球范围内，价值因素持续占优，而 “七巨头” 和动量因素则在整合。截至目前，本周在香港股市，我们的交易平台上没有一个板块是更适合卖出的。而且，很明显资金来自区域性科技和人工智能交易，包括台湾地区的台积电，也可能是全球范围内的资产转移，包括从标准普尔 500 指数的 “七巨头” 股票流出。

我觉得上周亚洲股市也值得一提。亚洲有两个市场，泰国和印度尼西亚，是今年亚太地区乃至全球表现最差的市场之一。对印度尼西亚来说，这又是糟糕的一周，我们看到机构投资者在下跌时大量抛售，尤其是在印度尼西亚银行板块，抛售倾向明显，用 “抛售倾向是买入倾向的数倍” 来形容更为恰当。我就说到这里，简。

非常有帮助，谢谢马克。那么，在中国香港和内地的消费类股票方面，我们有没有看到任何资金动向呢？显然，周一政府召开了关于刺激消费的会议，但结果有些不明朗，这有没有引发任何交易，或者有人从中获利，或者市场对此有什么反应，还是说该板块交易波动较大且多空均衡呢？

啤酒板块是一个开始出现更有韧性的买入需求的板块，长期投资资金在增持，但这似乎还不是特别强劲，而且仍面临一些抛售压力，这些抛售来自之前买入但未获利的对冲基金，他们在止损。总体而言，无论是否有不断重申的宏观政策措施，消费板块的交易依然波动较大。

很好。好了，现在让我们来看看融资融券方面的情况。请金俊来谈谈这方面的动态。

谢谢简。从我们的角度来看，过去一周在股票互换交易方面，总体上我们有净卖出倾向。具体来说，我们在韩国、中国香港和内地、日本市场有买入行为，而在新加坡、泰国、台湾地区、澳大利亚市场没有卖出。从行业板块来看，我们买入材料、金融和必需消费品板块，而卖出能源、房地产和医疗保健板块。

以中国房地产板块为例，一些关键开发商在 2024 年业绩公布前发布了盈利预警，从积极的方面看，这可能意味着它们在 2025 年的盈利前景更好。在该板块的融券交易中，我们确实看到一些股票的融券情况，比如2202.HK（中国海外发展 ）的融券利率约为 12%，817.HK（中国金茂 ）也有融券交易。

在机器人概念方面，股票多空策略基金对融券的需求持续存在。特别是9660.HK（地平线机器人 ），自上周被纳入恒生科技指数后，受到了高度关注。融券供应已经减少，需求依然存在。上一次交易时，其融券利率上涨了约 15%，达到 4.98%。

香港的云从科技（Robot Sense Technology ）的融券供应也几乎枯竭，上一次看到的融券利率为 39%。在零部件相关股票方面也有一些融券需求，比如中国的宁波拓普集团（601689.SH ）和三花智控（002050.SZ ），在小米财报公布前，它们的融券利率有所下降，交易价格上涨了约 8%。

昨天小米发布财报，今天腾讯也将发布财报。有趣的是，昨天在香港股市，这两只股票都不是被卖空最多的前两名股票。我们看到围绕它们有一些做多需求。昨天，比亚迪股价因电池系统的一些消息创下新高，我们也看到整体卖空需求有所增加，卖空交易量占昨日成交量的 42.63%。

最后，我想强调的是，受印度尼西亚贸易账户相关消息的影响，昨天我们看到对某只股票（文中未提及具体股票 ）的需求增加，尽管大盘下跌，该股票昨天仍上涨了 4.5%。印度尼西亚市场不是做空受限市场，所以我们依靠自己的库存来提供合成卖空，融券交易利率为 1%。

我就说到这里，谢谢。

金俊，为了明确一下，对于小米和腾讯，投资者在它们发布财报时进行卖空操作，你认为这是一种方向性的操作，还是投资者还涉及其他类型的交易结构呢？

我认为总体来说，至少从我们看到的情况来看，这只是对这些股票的一种方向性操作。显然，这就是我们所观察到的情况。

非常感谢。好了，现在我们请最后一位嘉宾李 Leo 来谈谈衍生品市场的情况。

嗨，简，谢谢你。从香港和中国内地指数的衍生品资金流动来看，自上周三以来有所减少。投资者对为进一步获取上涨收益而愿意支付的溢价变得更加谨慎，尤其是对内地指数。到目前为止，在过去一周，我们没有看到任何值得注意的做多买入交易。

另一方面，在周四美联储货币政策会议之前，资金流向集中在日本和韩国市场，这两个市场此前表现不佳，投资者主要进行下行套期保值操作，客户在日经指数和韩国综合股价指数上新增了下行套期保值头寸，或者买入平仓之前的看跌期权空头头寸。

在个股方面，尽管近期受人工智能相关消息影响，香港和中国内地的股票现货表现不错，但客户对这两个市场的股票显然更加保守，没有太多兴趣建立更多的多头头寸。我们看到在中国电动汽车板块有套期保值操作，也有一些方向性账户有兴趣通过合成期权（cosplay format ，此处可能是一种特定的期权交易策略 ）的方式在三立（San Rio ，文中可能有误，推测是某公司 ）上建立多头头寸，但这只是个别情况。

谢谢。

好的。我快速总结一下。我想我们得到了一些相对清晰的信息，但显然也不是完全明确。在宏观层面，我们看到美元继续走弱，越来越多的人增持欧洲货币以及欧洲和其他地区的相关资产。在亚洲股市方面，香港股市仍然占据主导地位。坦率地说，我们没有听到太多关于亚洲其他地区市场的影响。听起来，交易型开放式指数基金（ETF）买入科技股是一个重要趋势。

不过，从现金交易台的情况来看，我们仍然看到所有板块都有资金流入，这与我们刚才听到的融资融券和衍生品市场的情况不太一样。显然，在融资融券方面，人们在一些大盘股发布财报时进行卖空操作。在衍生品方面，人们对价格的敏感度在增加，在个股衍生品方面，人们不太愿意追高。这里面有一些细微差别，至于其他市场，台湾地区股市似乎连续三周处于抛售状态，难以止跌。

人们已经开始抛售硬件类的大盘股，而韩国市场则有所好转，不仅科技股表现强劲，三星也越来越受关注，这无疑是一个动态的变化。否则，台湾地区似乎因为资金流出而处于调整状态。

来源：智通财经APP