摘要：2025年，中国创新药行业确实呈现出爆发式增长的态势，政策支持、海外授权（License-out）爆发、估值修复等多重利好叠加，形成了“天时地利人和”的投资窗口期。

2025年，中国创新药行业确实呈现出爆发式增长的态势，政策支持、海外授权（License-out）爆发、估值修复等多重利好叠加，形成了“天时地利人和”的投资窗口期。

一、核心驱动因素

1. 海外授权（License-out）创历史新高

交易规模与质量双升。2024年上半年，中国创新药企达成超30项海外授权交易，总金额突破500亿美元，远超2023年全年（约400亿美元）。

例如：

科伦博泰。与默沙东达成总价值超118亿美元的ADC药物授权，刷新国内单笔交易纪录；

百利天恒。BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）以84亿美元授权给百时美施贵宝（BMS），首付款达8亿美元；

标的领域集中。ADC（抗体偶联药物）、双抗、细胞治疗（CAR-T、TIL）等前沿领域占比超70%，显示国际药企对中国技术实力的认可。

2. 政策红利持续释放

审评审批加速。国家药监局（NMPA）2024年试行“超级优先审评”，将部分突破性疗法的审批时间缩短至60个工作日，上半年已有12个创新药通过该通道获批；

医保与支付端支持。2024版国家医保目录新增28个创新药，谈判成功率提升至92%，且首次对“First-in-Class”药物开放单独定价通道；

资本市场扶持。科创板第五套上市标准扩容，允许未盈利的生物科技企业上市融资，2024年已有15家Biotech公司登陆科创板，募资总额超300亿元。

3. 估值底部+资金回流

历史估值低位。截至2025年3月，A股医药板块PE（TTM）约25倍，处于近10年10%分位，恒生医药指数PB仅2.1倍，显著低于全球生物科技指数（PB 4.5倍）；

外资加仓信号。北向资金对医药生物板块净买入超200亿元，高瓴、淡马锡等机构重仓押注头部Biotech（如百济神州、信达生物）。

二、投资逻辑：聚焦三大主线

1. 技术突破型：ADC、双抗、细胞基因治疗（CGT）

ADC领域：中国在研ADC管线占全球40%，2024年海外授权中ADC占比超50%，重点关注：

平台型企业：荣昌生物（维迪西妥单抗海外放量）、科伦博泰（与默沙东深度绑定）；

差异化靶点：恒瑞医药（HER2 ADC联合疗法）、映恩生物（DualityBio）的Trop2 ADC。

细胞基因治疗（CGT）：2024年国内首个通用型CAR-T（北恒生物CTA101）获批临床，金斯瑞生物科技、科济药业等企业技术领先。

2. 国际化能力验证型：License-out常态化

海外收入占比提升的企业：百济神州（泽布替尼全球销售额有望突破50亿美元）、传奇生物（Carvykti销售额同比增150%）；

BD（商务拓展）能力强的Biotech：信达生物（与赛诺菲、礼来合作管线进入III期）、君实生物（PD-1海外权益商业化加速）。

3. 政策受益型：中药创新与器械国产替代

中药创新药：以岭药业（通心络胶囊海外临床启动）、康缘药业（热毒宁注射液纳入WHO新冠治疗指南）；

高端医疗设备：联影医疗（PET-CT全球市占率突破10%）、迈瑞医疗（超声刀系统获FDA批准）。

三、把握结构性机会

2024年医药板块的“大年”本质是“政策驱动+技术突破+估值修复”的共振，但并非所有细分领域均能受益。

应聚焦核心赛道选择具备全球竞争力的ADC、CGT企业；优先布局已有产品上市且海外收入放量的公司；关注中药创新、医疗设备国产替代等受内需驱动的领域。

短期看，海外授权交易潮将推动估值修复；

中长期则需观察企业能否将技术优势转化为持续盈利能力和国际市场份额。

从最简单的逻辑角度来看，目前医药股的机会其实是前几年大跌的结果。经历了残酷的不讲人道的下跌，加上目前诸多有利因素，医药股才焕发出新的勃勃生机！

来源：价值投资典范