摘要：打开中国信达3月25日发布的2024年年报，能够明显感觉到其所面临的严峻挑战。

打开中国信达3月25日发布的2024年年报，能够明显感觉到其所面临的严峻挑战。

中国信达正在面临怎样的局面呢？

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转向

2024年，中国信达净利润30.4亿元，同比下降47.8%。

我们将2020年至2024年这5年来中国信达的净利润做一个罗列，不难看出其下滑状况。

中国信达净利润变化：

2020年：132.5亿元

2021年：120.6亿元

2022年：63.1亿元

2023年：58.2亿元

2024年：30.4亿元

从132亿元降到30亿元……5年时间只剩不到一个零头，可见，中国信达在这一波经济周期调整之中，承受冲击之大。

面对冲击，中国信达的经营结构也在发生着重大调整。

信达年报中，第一个变动项便非常刺目——“以摊余成本计量的不良债权资产收入”。

此项目，为传统不良资产行业的主营业务收入。而此项收入的萎缩状态，与中国信达5年来净利润缩水趋势基本一致。

以摊余成本计量的不良债权资产收入变化：

2020年：191.5亿元

2021年：134.7亿元

2022年：100.7亿元

2023年：60.8亿元

2024年：21.1亿元

也就是说，中国信达传统的不良资产主营内容，在市场波动（如房地产市场波动）面前，收益能力呈现“冰封”状态。

按照2024年年报，收购重组类不良资产中，房地产业规模为258亿元，占比71.1%。作为营收大项，房地产销售收入（即存货销售收入），数据也表现为持续收缩。

存货（房地产）销售收入变化：

2020年：243.2亿元

2021年：203.9亿元

2022年：160.7亿元

2023年：95.0亿元

2024年：82.4亿元

中国信达的最大收入份额，来源于利息。

2024年，中国信达利息收入330亿元，在收入中占比约45%。对照2020年的239亿元与23%占比可知，今日信达对利息的依赖度，也就是对存量项目的贡献依赖度更高。

相较之下，中国信达不良债权资产公允价值变动，从2023年76.18亿元上升至2024年的88.92亿元，涨幅16.7%。

经济增速放缓，回收周期变长；资产价格缩水，处置难度加大；高风险项目风险释放，资本回报率承压等，这些不利因素，令中国信达发生了经营结构性变化。

中国信达从回报更高但周期更长的“摊余成本不良债权”，转向回报更快的“公允价值变动不良债权”，追求快速变现。

所以，2020年中国信达不良资产经营占比70.5%，金融服务占比30.3%；而到了2024年，不良资产经营占比下降至55.3%，金融服务占比升至45.4%。

另一组鲜明的对比指标显示——

2024年中国信达收购经营类不良资产（公允价值计量）净额为2664亿元，占比高达90.3%，收购重组类资产（摊余成本计量）净额为285亿元，占比仅为9.7%，且2024年新增收购重组类资产为0。

为什么会是0？

按照年报说法，此种变化，是中国信达的主动资产结构调整，也就是说，为了适应当下的市场环境、控制风险，信达有意为之。

由此，中国信达形成了第一个转向：结构性转向，即从“传统的不良资产收购、处置”向“综合金融服务”转向。

2024年中国信达引以为傲的一件事是：“新增风险资产为近三年最低水平”。

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机会

在第一个转向的同时，中国信达还有第二个转向。

从数据看，面对经济周期的压力，中国信达出现了明显的结构性调整，但与此同时，中国信达的转向也带有明显的周期性特点，即结构性转向的同时，也进行周期性转向——从“市场化套利”向“政策化服务”转向。

中国信达为代表的全国性AMC（资产管理公司），其诞生，本身就是政策服务的产物，后来的发展也得到政策红利周期的支撑（由此产生市场化套利）。

今天，中国信达再次进入到了强政策化服务的新周期，也即是新的市场化布局阶段。因此，2024年年报数据所呈现的“不乐观”，并不能完全反映中国信达的资产质地。

在2024年年报中，中国信达也提到了在政策性支持方面的一些行动——

1.坚守金融不良资产主阵地，收购银行不良资产规模超2200亿元。积极参与中小金融机构改革化险，收购中小银行不良资产规模超1400亿元，为多个省份高风险中小银行量身定制风险化解方案。

2.持续助力房地产领域风险化解，年内落地项目33个，投入资金近170亿元，实现保交房2万余套，带动货值超810亿元项目复工复产，促进金融与房地产良性循环。

3.稳妥审慎参与地方债务风险化解，新增投资地方化债项目45亿元，帮助地方筹措偿债资源，提供债务管理、平台转型等服务，促进地方平稳化解债务风险。

4.2024年，在服务实体经济领域新增投入超2000亿元。

5.支持民营经济健康发展，与民企500强客户新增合作超160亿元，同比增长43%。持续发力破产重整业务领域，参与7个项目破产重整，涉及金额17亿元。稳妥推进轻资本业务布局，集团管理第三方资产超7000亿元，同比增长70%。

6.持续推进融资创新，发行交易所首单AMC做市报价ABS、行业首单及全市场最大规模先进制造ABS，落地86亿元央行房企纾困专项再贷款。

7.在湖北、陕西、香港等地组织8场“十省二十城”综合营销活动，举办10场“3+8”重点赛道渠道主题营销活动，与广州、青岛等9个地方政府签署战略合作备忘录，与鞍钢集团、邮储银行、国药集团等9家机构签署总对总战略合作协议。

结合年报、官方陈述及市场变化，我们大致可以确定，当下中国信达的挑战有三：

第一，收入结构进一步失衡，包括过度依赖利息及公允价值收益；

第二，政策任务与商业利益短期内存在一定冲突；

第三，以中国信达为代表的全国性AMC，市场份额正在被地方AMC蚕食。

这三个挑战，周期性是底色，但同时，也包含着鲜明的市场竞争属性。面对新的市场变化，中国信达能否利用周期性机会实现提质发展，迎来下一次逆袭，很值得各方观察与期待。

来源：中国房地产报