摘要：实际上这两篇文章，都是我围绕“美式衰退逻辑”为核心的系列专题，今天我将会为大家带来这个系列的最后一集，也是最为重要的内容，我将通过一些列直白的路径逻辑，结合案例为大家分析：

（本文共3700字，共3节，1.衰退信号 2.衰退路径 3.避险指南；欢迎点赞、评论、转发、收藏，码住慢慢看，定然有收获！）

你看着市场！市场也在注视着你！

“第四次衰退”即将将冲击全球，信号已经出现，我们该如何防范？

就在本周，世界知名评级机构穆迪表示，美国的财政实力已陷入多年下滑的局面，并在2023年底其主权信用评级展望被下调至负面后“进一步恶化”。

这表明，美国经济可能会进入自1930年代大萧条、1970年代大滞胀、2008年次贷危机后的第四次系统性衰退。

而这一次如果发生，必将是人类有史以来债务规模最大，破坏力最为惊人、波及范围最广的一次衰退危机！

当信用破产、规则失灵、风险失控真的发生之时，我们不禁要问：全球能否承受的了这系统性的脱轨风险？

本月以来，我有两篇文章，即《华尔街惊爆36万亿海湖庄园计划》和《黄金高位魔咒凸显！87%多头押注美元危机》受到了很多朋友的关注。

实际上这两篇文章，都是我围绕“美式衰退逻辑”为核心的系列专题，今天我将会为大家带来这个系列的最后一集，也是最为重要的内容，我将通过一些列直白的路径逻辑，结合案例为大家分析：

美国是否真的如网上所言已经陷入衰退，以及美式风险传导路径的逻辑及全球影响。

美国LEI指领先标

我先说结论：美国确实在“走向衰退”，但当下并没有发生确定性的衰退！

美国的政策摇摆期正趋向结束，部分数据指标显示其衰退预期被市场明显扩大，因此美元及美股近期或有修复！

言归正传，如果要判定衰退，美国国家经济研究局（NBER）绝对是最权威的机构之一，其很早之时就推出了“经济衰退”的衡量标准，即：

连续6个月以上的GDP、就业、收入、生产、零售等经济活跃度指标数据持续下滑，并伴随多个国民支柱产业的投资萎缩现象产生，即可判定美国陷入了“经济衰退”趋势，如果该类趋势时间超过18个月，则可确认该经济体进入了“萧条”。

那么，正确的预判美国是否已经进入确实的衰退，而不是盲目的跟随市场情绪，这不仅关系到全球资本市场的投资配置，也关系到我们的生活和工作。

通常而言，美国如果发生确实的衰退，其9大路径指标如下：

（1）实际GDP连续负增长：这个指标出现时，通常有消费疲软，出口下降等新闻，比如在2008年Q4时期，这个指标为-8.5%，而当下最新的2024年全年美国实际GDP增长为2.9%，与2023年持平。

（2）失业率与非农就业持续低于预期：常见的有周度初请失业金人数大于30万，失业率跳升超过5%，基本面出现居民消费能力萎缩 ，导致经济负循环。比如2007-2009年的衰退期，美国失业率从4.4%升至10%，而最新的美国周度初请失业金人数为22.1万，失业率为4%。

（3）国债收益率曲线长期倒挂：这里主要指10年期国债收益率低于2年期，持续发生12至18个月，那么市场有70%以上概率发生衰退，最近一次倒挂周期出现在2022年7月至2024年8月，通常该指标的出现，代表市场预期长期增长放缓，因此长端利率下行 ，这导致了银行惜贷利差收窄，从而引发企业融资成本上升，最后发生投资收缩。

然而，当下美债收益率曲线的走势与历史衰退模式不符，且并未倒挂，息差约0.34，并且收益率曲线未出现典型的趋平现象，反而略有陡峭化，这或表明市场对衰退的担忧被夸大了。

（4）综合PMI低于50：其中制造业PMI而在今年，截至2月，美国制造业PMI从51.2提高至51.6，但服务业PMI从52.9降至49.7，即将进入消费衰退区间。

美国VIX恐慌指数波动率

（5）消费者信心指数CCI低于60：这个指标出现时，通常伴随通胀高企，股市下跌 ，社零销售负增长等现象。比如2022年CCI一度跌至50，接近2008年水平，而在2025年2月美率，该指标数值为98.3，较1月的105.3下降了7点，这是自2021年8月以来的最大单月降幅，并且该指数已连续第三个月走低，并处于2024年6月以来的最低水平，但离60依然遥远。

（6）企业盈利与信贷压力指标：由于美国的高收益债利差与标普500企业盈利通常呈负相关，因此当标普500的大白马在报表期内盈利同比降幅>10%，且市场高收益债利差>600基点时，就会被视为经济衰退指标。比如在2008年时，美国高收益债利差曾一度飙升至2000bps，而在当下美国高收益债券当前收益率为7.5%，仅比联邦基金利率4.5%高约300个基点，这一差距是自1988年以来的最低水平之一。

（7）领先经济指标指数LEI：这个指标主要和居民收入和消费能力相关，截至今年2月，该指标下降0.3%，在过去12个月中，该指数累计下降3.1%，但小于2023年累计4.5%的下降幅度。如果该指标连续6个月环比下降，就会被视为经济衰退信号。

（8）住房市场数据：当新屋开工同比降幅>20%、房价指数必然连续下跌，这是因为当房贷利率飙升之时，就会导致购房需求萎缩 ，从而造成地产投资下滑，并引发家具、建材、钢铁、水泥等行业的衰退，最终引发地产类金融危机，比如2006年房价下跌触发次贷危机。然而，今年2月，美国新屋开工年化总数为150.1万户，同比增长11.2%。其中，单户住宅新开工量同比增长11.4%，为一年来的最快增速。

（9）其他常见参考指标：比如，铜价、油价、波罗的海干散货指数（BDI）暴跌，这都代表需求萎缩，衰退扩散。然而，当下的情况是，截至2025年3月20日，国际LME铜价和COMEX铜期货价格的年内累计涨幅分别已经达到14.27%和27.43%。而石油与货运同样景气，同日，布伦特原油超过71.39美元/桶，而BDI收报1643点，继续稳步上涨。

所以，从数据指标看，“美式衰退”似有一种自导自演的感觉，不排除是美国财政部倒逼美联储的一种手段，资本市场的预期明显被人为导向衰退。

美国房地产数据图

如果美国发生衰退，其对世界的影响并非是线性传导，而是由“贸易-金融-大宗商品-供应链-地缘”五重冲击引发的波向传导，具体而言：

（1）贸易渠道：最大需求市场坍塌引发“多米诺效应”，直接导致全球产业链断链及制造业萎缩，间接引发全球价格战及反倾销冲突，形成全方位世界经济拖累。

（2）金融市场：美元流动性引发黑洞效应，导致资本回流，引发新兴市场失血及跨国银行风险敞口传染，形成全球金融体系动荡。

（3）大宗商品：由于需求减少，导致生产停工，资源出口国陷入衰退周期，工业金属、石油与农产品形成三重衰退冲击，加剧全球通胀与粮食安全危机。

（4）货币渠道：引发货币危机接力赛，美元霸权下的非对称冲击与套息交易平仓形成双重打击，极有可能形成股债汇三杀，加剧全球金融市场波动。

（5）供应链：衰退引发全球贸易保护主义盛行，断链危机之下科技产业链、汽车产业链首当其冲，国际分工重构成为全球被动选择。

（6）地缘冲突：危机之下“大国博弈”，资源保护主义与军事冲突风险溢价形成双重冲击，加剧全球资源供应链重构与战略对抗升级。

遵循以上逻辑，我们可以看下2025年3月发生的两起典型的“美式衰退”影响下的危机，分别是3月20日左右的土耳其与印尼发生的“股债汇三杀”，除了所谓的“土耳其内政因素”和“印尼免费午餐计划”外。

本质上，两者都源于其脆弱的经济结构与政策缺陷，比如：土耳其过度依赖外资且货币政策扭曲，叠加政治动荡；而印尼则因资本市场外资依赖度高，大宗商品出口依赖、制造业空心化及财政赤字扩张等。

恰逢美国衰退苗头，引发避险资本外逃，单月就从两国资本市场抽离超 200 亿美元，并引发贸易萎缩和本币贬值，仅美对土进口就下降 15%、对印尼棕榈油需求减少 20%，这又诱发了经常性账户赤字上升，主权信用风险加剧，当各种各因素与金融市场联动，就让“美式衰退”成为触发两国危机的重要外部推手。

美国国债收益曲线

美式衰退的影响一定是像海浪一样，层层叠叠的撞击在全球的金融沙滩之上，但在这其中，必然有受影响相对大的国家和地区，也有风险相对大的行业，我们接下去就简单分析下：

首先，我们看风险相对大的地区和行业：

通常而言，对于国际供应链依赖度高，对美国金融及贸易市场依存度高的国家一定会首当其冲，比如美出口占比超80%的墨西哥、电子产业链依赖度超60%的越南、美元外债/GDP超70%的埃及、出口额/GDP的比重超60%的澳大利亚、自然资源出口额/总出口额超60%的印尼、全球关键产业链节点国家德国、韩国等。

而从行业角度看，则是高度依赖需求市场景气度的行业，比如：全球物流、金属石油等周期性行业、电子消费类科技产业链、汽车和航天等高端制造业、金融行业、奢侈品行业等。

那么，什么样的地区和行业能一定程度的对抗“美式衰退”呢？

从行业角度，我最看好的是民生必需品与公共服务、食品饮料类的行业：因为通常这类行业的自给率都很高，基本不依赖全球产业链。

其次是医疗健康、公共事业类的行业，因为他们是典型的抗衰退行业。

接着是技术自主与新兴赛道：比如新能源、机器人，这类资产主要是还能吸纳风险资金进入，代表衰退后预期。

然后是避险资产与折扣零售：黄金不多说，相关问题看我上一篇的文章，而折扣零售我认为是非常大的机会，其是典型的可逆周期扩张行业，而且会形成心理依赖，导致消费习惯。

而从地区和国家角度，首推内需市场主导型经济体、其次是资源自给型经济体，放眼全球，只有东大、俄罗斯。

但是，如果问在美式衰退面前我们能否“独善其身”？

我想说基于最简单的生产-消费的跷跷板模型，美式衰退一定会对我们形成贸易冲击，毕竟我们不算间接出口，光直接对美出口就占GDP 4.5%，若美国进口收缩10%，恐将拖累我们GDP增速至少0.8个百分点。而基于金融联动关系，中概股占MSCI新兴市场指数25%，衰退或也会引发我们资本外流。

因此，我们难以完全“脱钩”，但政策缓冲空间确实远大于多数新兴市场。

美国恐慌指标组合

来源：文灏说