碳酸锂价格震荡走弱库存始终呈现累库态势

摘要：3月主力合约2505延续震荡走弱的趋势，并且打破了7.5万支撑，最低跌至72420元/吨，反映市场悲观情绪较重。需求旺季的时间窗口，价格却缺乏反弹的动力，一方面是因为供需弱于预期，另一方面是由于成本支撑也在下移。

研报正文

第一部分回顾与展望

3月主力合约2505延续震荡走弱的趋势，并且打破了7.5万支撑，最低跌至72420元/吨，反映市场悲观情绪较重。需求旺季的时间窗口，价格却缺乏反弹的动力，一方面是因为供需弱于预期，另一方面是由于成本支撑也在下移。

需求端，中国加力扩围以旧换新政策，1-2月新能源汽车销量基数低，同比大增，乘联会上调全年新能源汽车批发销量预测；欧美受特朗普关税政策及取消新能源汽车补贴影响，预计后市增速放缓更为显著。储能受2月取消强制配储的政策影响，下调年内和明年预期，市场对旺季终端需求谨慎乐观。4月预计需求环比增加4-5%，正极厂客供比例抬升，现货保持刚需采购。

供应端，矿石暂时相对偏紧，未套保的非一体化冶炼厂成本倒挂，产量较难大幅提高，需等待二季度海外矿石发运或国内云母矿增加；但矿石自给率高的冶炼厂开工能达到80-100%，且成本不断下降，后市可能见到锂矿和锂盐价格螺旋式下降，直到需求出现明显走强。4月预计锂辉石和碳酸锂进口量增加，国内碳酸锂产量因有大厂检修保持平稳略增，总供应仍然超过需求。

社会库存自2月开始修复式增加，3月累库1.2万吨以上。本月仓单虽然有集中注销的压力，但前期03合约价格低于现货和远月，部分下游选择直接提走仓单，因此广期所仓单下降较快。同时新仓单尚未注册，后市仍有库存压力。

单边策略：反弹沽空思路对待。

套利策略：暂时观望。

期权策略：lc2505看跌比例期权持有。

风险提示：矿山投产推迟、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。

第二部分市场跟踪

一、碳酸锂价格及价差变化

本月大部分时间震荡格局，上下游博弈情绪较浓，反复测试的 7.5 万支撑突破之后，市场情绪更为悲观。现货市场基差较上个月有所回落但依然保持较高水平。随着价格走低，上游出货积极性较低，但下游客供比例较 2 月提高，补库规模增加有限。往期遇到仓单集中注销的月份，反套资金会在交割月前后将期货月差压向无风险正套成本，但 03 合约不是主力合约，市场在低价低波动率的环境下，也很难给出每四个月一次的无风险正套机会，因此 2503- 2504 合约价差始终较为克制。

二、上游锂矿价格及进口盈亏走势

本月矿价出现较为明显的下调，进口锂辉石精矿均价下跌 20 美元/吨。云母矿下跌 70 元/吨，相对坚挺。据了解，江西地区自有矿产能已经开到 80-100%，但需外采矿的产能缺乏低价原料，锂盐价格跌幅超过锂矿，冶炼厂成本倒挂，产量难以提高，仍需等待矿价下跌。二季度预计澳洲和非洲精矿发运量将显著提升。澳洲惜售挺价一个季度后库存有所上升，最早停产的 Finniss 矿山计划在二季度复产；非洲则有马里两个新投产大矿回流，6 月之前预计矿石供应有明显增加。

三、下游正极材料价格走势

刚果（金）动乱自 2 月开始持续至今，禁止出口钴四个月的政策也将延长。因钴原料紧张，钴价大涨迫使三元前驱体及三元正极材料价格同样大涨，特别是 5 系和 6 系含钴较高的产品，同时刺激三元回收企业提高开工率至接近满产，增加回收碳酸锂的产量。然而三元电池在国内锂电池中占比已经降至 20%以下，此次原料价格上涨可能令电池需求进一步下滑。因此刚果（金）动乱刺激锂的供需进一步宽松。

与三元不同的是磷酸铁锂电池价格继续下滑，市场对取消强制配储后的机制电价偏悲观，也因此推迟和取消了部分未建项目。磷酸铁锂价格跟随锂盐走势震荡偏弱。

第三部分供需基本面

一、 4 月旺季特征不明显，环比小幅增长

1、新能源汽车内强外弱预期延续

根据乘联会最新统计，3月1-23日，全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比增长30%，环比增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。增速高于乘联会对全年增速预测，导致乘联会3月中旬上修了全年新能源汽车批发预测至1614万辆，增32%，预测总量较2月的预测值增49万台，新能源批发渗透率56%。去年同期并无以旧换新补贴，基数相对较低，因此今年1-4月同比增速偏高，关注5月以后同比增速是否放缓。此外，零售数据虽好，但新能源汽车库存压力增加，车企有去库需求，同时因国内车企基本把全部力量投入混动领域，因此平均单车带电量继续下滑，不利碳酸锂消费。

全球2025年1月新能源汽车销量125.8万辆，同比增长17.9%，去年同期增长61.1%。其中欧洲1月销量24.4万辆，同比增长22.6%，去年同期增长25.4%；美国1-2月销量23.2万辆，累计同比增长7.6%，去年同期增长9.9%。欧美新能源汽车市场同比增速均有放缓。美国总统特朗普当地时间3月26日发表声明，宣布对所有进口汽车征收25%关税，且汽车关税将是永久的。此举不仅令美国的汽车零部件成本增加，也影响其他国家汽车出口。特别是欧盟国家，自身已经受通胀压力和经济衰退影响，消费者购买力较弱，车企承受巨大的压力。2025年3月3日，欧盟委员会宣布推迟汽车碳排放考核至2027年，引发全球关注。这一决策背后，是欧洲汽车产业在电动化转型中的多重困境。欧洲环境署数据显示，2024年欧盟电动车渗透率仅15.8%，较原定目标低4.2个百分点，而中国品牌在欧洲新能源车市占率已攀升至18%，较2020年增长12倍。

今年欧美新能源汽车市场进程被特朗普和贸易战阻碍，4月后，关注美国关税对产销量的影响。

2、储能抢装对碳酸锂的需求峰值已过

年初以来政府发布的一系列改革文件和行动方案，旨在整顿锂电池行业，淘汰落后产能，减少政策补贴带来的过剩，与国际接轨，有利于产业健康稳定的长期发展。

中国近年储能装机规模飞速发展，得益于各地区 5-25%的新能源配储比例要求。据国家能源局数据显示，2024 年上半年已投运新型储能电站中，新能源配建储能装机占比 42.8%，独立储能和共享储能的装机占比 45.30%。而根据中国电力企业联合会数据显示，截至 2024 年 6 月,新能源配建储能日均运行时间仅为 3.74 小时,年均利用率指数仅为 31%。配建储能作为“并网敲门砖”，在需求和盈利能力上均有不足，并且因为使用低成本电芯可能导致安全隐患，目前利用率较低。

“136 号文”要求新能源项目上网电量全部进入电力市场，上网电价市场化，且不得向新能源不合理分摊费用，不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。据了解，今年火电偏过剩，西北特高压暂未覆盖的地区出现无需风光电就能满足电力需求的情况，浙江作为经济大省年初惊现负电价，而山东作为光伏大省近年来更是光伏负电价频繁出现。市场对机制电价预期并不乐观，认为随着新能源装机规模继续增加，电价会有进一步下行，而储能系统也需要继续压降成本，难以盈利的项目则可能推迟或取消，并影响明年的投资积极性。政策引导向市场化过渡期间，无论从降本或是需求下降的角度，均施压原材料价格。

从储能系统的采购周期来看，6 月 1 日以前存量项目适用老政策，仍有抢装并网的需求，但采购电池-电芯-正极-碳酸锂需要至少提前 2-3 个月，即使终端还在抢装，对碳酸锂甚至正极的需求峰值已过，4 月以后来自储能的需求支撑减弱。

3、正极厂备货充足，刚需采购

1-3月中国动力电芯产量合计264.7GWh，累计同比增长64.4%，海外市场动力电芯产量45.3GWh，累计同比增长32.9%，恢复至2023年的水平。中国储能电芯产量合计94.5GWh，累计同比增长125%。

月末第三方资讯机构发布电池及正极材料4月排产计划，数据分歧较大。其中一家给出远低于市场预期的排产：电池主要企业排产环比增长1-2%，正极材料主要企业环比下降4-6%，其中三元环比大增超过10%，但磷酸铁锂环比下降抵消占比较低的三元增长，电解液主要企业环比基本持平。从详细数据看出头部磷酸铁锂大厂排产明显低于调研情况，而另一家环比增4-5%的排产数据可能更符合现实。

正极厂近年饱受产能过剩的困扰，除高端产品外几乎没有利润。行业周期底部，企业更珍惜现金流，若需求端进入去库周期，也会影响正极厂的库存周期。由于有长协和客供保障原料，正极厂在碳酸锂现货市场维持刚需采购，很少出现“追涨杀跌”的现象，价格快速下跌会有补库行为，而价格反弹则保持观望。

二、 4 月碳酸锂供应高位运行

1、锂矿价格松动，矿山成本下移

本月澳洲Core宣布将于年中完成重启Finniss的研究。该矿2023年中宣布投产，2024年初宣布停产维护，矿石可以用到年中，目前计划2025年中完成复产评估。锂精矿年产量不足10万吨，对供需影响有限。但今年均价远低于去年的情况下仍要复产，反映实际成本偏低，对市场情绪可能产生负面影响。

3月20日有消息称津巴布韦的萨比星矿山选矿产线从12月开始已检修约2个月，自备火电站投产前进行产线检修和优化，将于4月中上旬开始恢复生产。

3月中下旬多批企业在江西调研，反馈目前在运营的产能均符合环保要求，预计环保审查不再成为供应干扰因素。同时检修的企业技改后大多成本继续下降，一体化碳酸锂生产成本普遍降至7万以下。只是当前云母矿供应偏紧，代工厂缺乏低价原料开工。二季度关注加不斯矿、茜坑矿投产进度。

海外矿山也有充足增量预期。澳洲Greenbushes三期52万吨产能计划年内投产，叠加去年投产的Mt.Holland和Kathleen Valley的爬产，Pilbara扩产（P1000项目），即使有部分产能减产，总产量依然能保持平稳略增。此外，巴西Sigma二期项目积极建设，原计划一季度末投产。非洲Goulamina和Bougouni两大矿山爬产，Sandawana、Kenticha投产情况持续关注。智利Atacama盐湖扩建，阿根廷各盐湖爬产，均将体现在中国碳酸锂进口量中。碳酸锂1-2月净进口量3.16万吨，累计同比增长48%，其中来自智利的碳酸锂累计同比增长35%至2万吨，来自阿根廷的碳酸锂累计同比增长68%至1.1万吨。预计3-4月进口环比保持季节性增长，单月达到2万吨或以上。

一季度国内矿石供应整体偏紧，1-2 月锂辉石精矿进口量和去年同期相比基本持平，主要是非洲和巴西进口同比负增长，靠澳洲精矿同比增长 19%勉强弥补。二季度澳洲矿石发运或将继续修复，非洲投复产的大矿回流，预计矿石进口量环比显著增加，矿价也有继续下行空间。

2、国内冶炼厂 4 月可能出现小幅减产

2025年以来碳酸锂产量先降后增。1-3月碳酸锂产量预计达到20.7万吨，累计同比增长77%，其中电碳累计同比增长93%至15万吨，工碳累计同比增长46%至5.7万吨。贡献最大的原料来源是锂辉石，累计同比增长130%，占碳酸锂总产量的55%左右。碳酸锂跌破7.5万后由于锂盐价格下跌速度快于锂矿，辉石和云母非一体化产能亏损，周度开工率有所下降。但下游需求4月环比下滑的情况下，供应可能也将小幅减产应对，并对矿端施压，形成锂盐价格和锂矿价格螺旋式下行的状态。

三、过剩可能环比收缩，价格震荡走弱

3月周度产量保持高位，即使下半月产量略降，但周度库存始终呈现累库的态势，反映下游需求也较为疲弱。截至3月27日，SMM碳酸锂社会库存12.8万吨，虽然距离高点13.5万吨尚有差距，但4月仍有数千吨过剩预期，库存预计会创新高。广期所仓单3月末也面临集中注销，曾因03价格显著低于现货和05主力合约，有部分下游企业更愿意接仓单，所以仓单下降速度较快，目前仍不足4万吨，但据了解已有新仓单在运往交割库途中，预计4月后交仓压力会持续。

4月需求旺季特征不明显，环比增速偏低，但供应因矿石发运增加而保持高位，预计4月末库存可能创出新高，对价格压力较大。同时成本端不断下降，下方空间打开，次主力合约2507恰逢淡季，可低看一线至7万以下，建议反弹沽空思路对待。