摘要：广东省东莞市立讯精密04年成立，10年上市，主营消费性电子（85%）、通讯类产品（6%）、汽车类产品（4%）、电脑类产品（3%）、其他连接器（1%）。

本文是《极简投研》的第484篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、立讯精密概述

广东省东莞市立讯精密04年成立，10年上市，主营消费性电子（85%）、通讯类产品（6%）、汽车类产品（4%）、电脑类产品（3%）、其他连接器（1%）。

立讯精密是代工厂，并没有自己的产品，所有的产品都是代工品。

公司是果链龙头，目前，75%的营收都来自于苹果公司。

二、立讯精密的历史

立讯精密的创始人是王来春，1967年出生，来自于广东汕头的一户穷困人家，由于没钱上学，15岁就只能外出打工。

1988年，王来春进入富士康，成为了一名普通流水线工人。

当时的工作环境十分恶劣，工作也十分辛苦，而且时常停电，导致开工时间很不稳定，来电之后就要紧急加班，除此之外，还有军事化管理。最终，只有少数人坚持下来了，其中就有王来春。

王来春吃苦耐劳，在不同的岗位都干过，而且是公司元老级员工，所以职位升迁也算比较顺利，从组长升到课长，在这个过程中，王来春熟悉了整个生产流程，并且掌握了一批供应商。

1998年，富士康工作10年后，王来春离职。

随后，王来春和她二哥王来胜一起创业，工厂取名“全胜”。

最初工厂接一些零散的单子，彼时适逢富士康转型，一些利润微薄的单子就给了王来春，很快富士康就成为了公司第一大客户，到最后，江湖戏称立讯精密是“富士康的富士康”。

2010年，王来春开始业务转型，在未来10多年时间里，并购了诸多业务，一方面，公司逐渐不再完全依赖富士康的订单，另一方面，公司逐步切入果链，目前，公司75%的营收来自于苹果公司，堪称“果链一姐”。

2017年前后，公司又开发了汽车业务，目前营收占比4%，贡献了近百亿营收，这也是公司摆脱苹果依赖症所做的尝试，就像是最初摆脱富士康依赖症的尝试一样。

三、“苹果”有毒

立讯精密是果链一姐，对于果链，我在写作欧菲光时有过详述，当时文章标题是《“苹果”有毒》。

果链企业，在财务数据上普遍具有一个特征——成长性惊人，表现为营收持续、稳步、高速增长，而外强中干的是，盈利能力一般、盈利质量一般、报表质量一般，表现为毛利率&净利率极差，现金流极差，资产负债结构极差。

果链企业就像是健美比赛时的参赛人员，每个人都有着野兽般的身体，但内在则是虚弱不堪。

由于苹果公司几乎每年都会推出新品，这些果链企业为了不被苹果抛弃，为了赶上苹果的节奏，每年需要花费大量资金用于改造生产线和设备，这也导致果链企业的自由现金流水平普遍极差，而设备折旧却节节攀升。

同时苹果的强势地位，导致果链企业普遍毛利率微薄，完全是薄利多销；同时现金流很差，虽然苹果不差钱，但是总是拖着你，这就是很多投资人津津乐道的竞争优势，“应付>应收”了，只不过是苹果在掌握这个优势。

结果是，这些外强中干、被苹果公司折磨的不成样子的公司连自己都养活不了自己，经营现金净值和投资现金净值二者之和一直为负，以大名鼎鼎的果链龙头立讯精密为例，这位仁兄的经营性现金流净值与投资性现金流净值的累加值，在十年间有九年为负数，这意味着公司赚的钱都用于改造和升级生产线和设备了，就这还不够，还需额外进行融资。

从哪里融资呢？从资本市场，从股民。有没有一种借钱上班的感觉？

总结一下，果链企业为了不被苹果踢掉，每年赚得钱都用于生产设备的更新换代了，钱不够用，还需要从资本市场融资，所换来的则是臃肿的营业收入、微薄的利润率、极差的现金流，以及朝不保夕的明天。

上午不知下午生，当果链企业每日疲于奔命、焦头烂额时，自然而然也无暇考虑自己的未来，从而战略视野越发短视，同时愈加依赖苹果。苹果就像一只救命稻草，当果链企业挣扎着攀附苹果时，自己也失去了游泳的技能和学习游泳的勇气和决心。

这有点像二战时的集中营，犯人们被每日繁重的体力工作弄得疲惫不堪，失去了逃跑的体力和勇气，甚至萌生了对看守的顺从和谄媚。

由此可见，苹果的供应链管理，实在厉害。

四、立讯精密的投资逻辑

通过梳理立讯精密的成长历程，我深感立讯精密这家公司就像是公司创始人一样，锲而不舍、勤奋执着，同时做事认真，对产品质量把控十分严格，除此之外，对很多新鲜事物感知敏锐、判断准确，因而，拥有极强的并购和整合能力，另外还重视研发，格局很大，无愧于果链龙头。

而当立讯精密近乎苛刻的完美掌握了这一切时，公司才仅仅得到微薄的利润率，以及朝不保夕的明天。

从财务角度，公司的营收&净利多年来稳步、持续增长，然而，盈利能力持续下滑，18-23年，毛利率从21%下降至12%，净利率从8%下降至5%，与此同时，资产负债结构越来越差，资产负债率从48%上升至63%，现金流存量也是岌岌可危，至于现金流流量，虽然经营现金流净值比净利润好一些，但是投资&筹资现金流净值始终为正，证明公司每年都在对外融资，同时对外投资。

如上的财务数据，是果链企业的标准财务数据。果真，立讯精密虽贵为果链一姐，依旧深陷难逃的宿命。

当然，立讯精密当然清楚自身的困局，也在努力改变这一切。

从2021年开始，立讯精密发了个五年计划，而且是连发三个，规划了未来15年的战略方向，选择的突破方向就是汽车，希望用10年时间，把来自苹果的业绩占比下降到1/3以下。

所以从2022年开始，立讯正式大规模布局汽车业务，而且魄力很大，比如和奇瑞的合作出手就是100亿，还有23年和广汽成立合资公司等等。

五、立讯精密的估值

公司的优秀也得到了市场的追捧，立讯精密在历史上也是一只大牛股，公司2010年刚刚上市时，市值69.5亿，2020年12月的巅峰市值高达4405亿，哪怕截至25年2月20日，公司市值也有3181亿，年化增长率约29%。

然而，如今公司市值实在是太大了，从投资角度，并没有吸引力，我都懒得估值。

写作这篇文章，我只是目睹一个牛人的创业历程，并表示由衷的钦佩，respect！

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来源：极简投研一点号