摘要：旧潮流的终结，新潮流的崛起，使得身处其中的人往往感到迷茫。我们对旧潮流熟悉至极，而对新潮流则充满陌生感。因此，今天这个会场，对当下的中国投资者而言，不仅是一次聚会，更是一次极具启发意义的交流。
01
置身潮流变迁
如何看清方向？
我身处在这个房子里（南京人民大会堂），恰如当前的时局演化进程。
旧潮流的终结，新潮流的崛起，使得身处其中的人往往感到迷茫。我们对旧潮流熟悉至极，而对新潮流则充满陌生感。因此，今天这个会场，对当下的中国投资者而言，不仅是一次聚会，更是一次极具启发意义的交流。
让我给大家讲一个案例——恒大集团的许家印。他为何崩盘？而在崩盘之前，他又为何能成为中国最顶尖的商人之一？
当然，许家印具备卓越的个人能力，但从更深层次来看，我们是否可以这样理解：
他在中国房地产经济崛起之初，亦或是中国土地财政启动之时，全身心投入到这一潮流中。而当这一潮流走向终结，他却身不由己，被时代的洪流裹挟。
其兴也潮流，其败也潮流。
今天的中国股市亦是如此。作为经济的某种映射，股市理应同步反映经济层面的格局性变化。既然经济已发生如此重大的潮流演变，股市又怎能不随之变革？
这种变革是必然的、确定的，而我们真正需要思考的是：
哪些旧模式正在终结？哪些新趋势正在崛起？这正是接下来我要与大家讨论的主题。
02
中国资产的重估行情
我之所以请大家关注具体市场现象，并不是让大家陷入表象，而是希望对这些现象进行深度定性。
自2024年9月24日以来，特别是在春节后，中国资产全线加速上涨，各大市场指数表现强劲：
纳斯达克金龙指数、恒生指数中的中国资产均出现明显上涨。中国资产整体走牛，已经成为不争的事实。这是一种可以通过感官直接感知的市场现象，无需过多分析。但真正需要思考的是，这波牛市的本质是什么？
是成长牛，还是重估牛？如果是成长牛，我们会看到类似2021年“赛道牛”行情——当时的市场上涨是由高成长性行业驱动的。
但当下的市场上涨，核心驱动因素并非成长，而是低估值。
来看几个典型案例：
纳斯达克指数崩溃后仍有40倍市盈率，而在美上市的中国金龙指数（以腾讯、阿里等龙头企业为主）即便在上涨80%后，估值仍仅为24倍。
腾讯的股价在过去两年内从170港元涨至500港元，涨幅近200%。然而，腾讯的净利润却持续下滑，这说明驱动股价上涨的核心动力是低估值，而非成长。
腾讯的市盈率曾一度低至9倍，如今上涨两倍后，仅恢复至25倍。
让我特别谈谈快手。
我曾一度考虑买入快手，但由于当时资金仍集中在其他投资标的上，最终未能采取行动。然而，在我内心深处，有两个最强烈的投资冲动：
做空英伟达做多快手快手的盈利模式远超传统税收体系，甚至可以说比税务局更为强大。
传统企业的营业税一般在3%至6%。快手和抖音的营业税（即平台抽成）最高可达50%。直播打赏收入，平台直接扣除50%。带货佣金因利润率较低，但平台抽成依然高于传统营业税。这种模式构建了一个独立的、比税务局更为强大的“税收王国”。
抖音和快手的商业模式，实际上已完全超越腾讯。
作为互联网时代最强大的盈利模式之一，中国的短视频平台已在全球范围内占据领先地位。抖音在海外的强劲发展进一步证明了这一模式的成功。
在如此强大且卓越的业务模式支撑下，快手的起涨之初市盈率竟然只有 10 倍。这正常吗？
显然不正常，太低了！
如果腾讯的市盈率曾跌至 10 倍，还可以理解——毕竟腾讯是成熟企业，市场已经充分消化其成长性。然而，作为新兴崛起的抖音与快手，仍然被市场给予 10 倍市盈率，这完全不合逻辑。因此，快手的股价迅速以翻倍方式上涨。
即便涨至当前水平，快手的市盈率也仅为 17 倍。这再次印证了一个事实：
中国资产正被广泛低估。
为什么银行板块更被低估？
我刚刚提到的案例是快手，而我接下来要讨论的是银行。
我为什么不直接展示银行的布局？因为银行的情况更加极端！
我已经多次强调，银行的低估程度远超市场的想象，甚至比快手、腾讯等资产还要惨烈。
沪深 300 的整体估值对比
让我们放眼整个市场，看看中国核心资产沪深 300 的估值情况。
924 以来，沪深 300 已上涨 30% 左右。然而，当前沪深 300 的市盈率仍仅 13 倍。对比之下，日本经济 完全没有前途，只是随波逐流的国家。但即便如此，日经 225 指数的市盈率仍比沪深 300 高 50%！这说明，在过去半年内，中国资产的强劲上涨，根本原因并不是成长，而是被低估后的重估。
如果你观察龙头企业的财务数据，会发现一个有趣的现象：
腾讯 2021 年净利润 2000 亿，随后持续下滑。阿里巴巴同样如此。沪深 300 的整体盈利数据也在下降！具体来看，
2023 年，沪深 300 全部成分股的净利润合计 4.3 万亿。2024 年，根据三季报推算，沪深 300 的整体净利润预计为 4.2 万亿。净利润是下跌的！那么，问题来了——在净利润下降的情况下，股市为什么还会上涨？
这正是二级市场最有趣、最神奇的地方。
当估值足够低时，即便企业的业绩出现衰退，市场仍然可能迎来大幅上涨。
03
谁最低估，谁最牛
春节之后，中国资本市场的表现，正是一个典型的“重估牛市”。这种上涨并非由于企业业绩的直接驱动，而是源于市场对中国资产的严重低估。
面对市场的重估行情，投资者最关注的问题是：在这样的市场环境下，如何选股才能获得超额收益？
在成长牛市中，最强的成长股往往是领涨板块。在重估牛市中，低估值个股将成为市场主流。因此，我们提出一个核心投资逻辑：
谁最低估，谁最牛
让我们对比一下成长牛与低估牛。
在成长牛市中,例如2021年，市场的主流逻辑是“赛道成长”。在这种市场中，那些具备持续年化净利润增长的企业，会成为市场的领涨板块。
例如，2007年中国股市的牛市，由于中国GDP增速年化达到12%，那些表现出持续增长的企业成了市场的主力军。
而在低估牛市中，市场的主流逻辑则是“低估值”驱动的上涨,“谁最低估，谁最牛”。
在当前中国资本市场的“重估牛市”背景下，投资者需要清晰地认识到市场现象与本质潮流之间的差异。
来源：否极泰董宝珍