摘要：当前苯乙烯市场正处于多空交织的复杂格局中。一方面，原料纯苯因进口高企和隐性库存压力持续拖累产业链估值；另一方面，苯乙烯自身检修季临近叠加库存去化，供需边际改善预期渐强。在成本端与产业基本面的博弈下，市场分歧加剧。本文将结合库存、供应、需求、基差及估值等多维度展
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库存：区域分化与隐性压力并存
苯乙烯华东总库存已降至14.06万吨，环比下降3.76%，近一个月去库4.95万吨，显示阶段性供应收缩效果。但下游成品库存攀升至11.55万吨的历史同期高位，EPS、PS及ABS库存累增压力显著，部分企业因库存压力被动降负，形成“去库-累库”的传导阻塞。纯苯港口库存增至14.2万吨，进口货源持续到港叠加国内检修兑现不足，导致隐性库存担忧升温。
供应：检修预期与高开工博弈
当前苯乙烯开工率76.46%，同比大增32.51%，非一体化装置利润修复后供应弹性释放。但4月起，浙石化、锦西石化等大厂计划检修，理论损失量约15万吨/月，供应收缩预期较强。然而，今年3-5月检修量同比偏低，且部分装置重启抵消减量，实际供应压力或低于预期。纯苯开工率降至76.41%，石油苯检修季开启，但进口增量（3-4月预计50万吨以上）仍压制价格弹性。
需求：结构性分化与负反馈隐忧
下游综合开工率61.19%，ABS及PS维持高负荷，家电订单支撑刚需，但EPS因成品库存压力开工下滑。值得注意的是，下游综合利润仅275.46元/吨，处于历史中低位，且PS/ABS成品库存同比高企，企业现金流压力下可能触发负反馈。此外，贸易摩擦对出口订单的潜在冲击仍需警惕。
价格与基差：期现背离凸显矛盾
苯乙烯华东现货报8036元/吨，期货主力05合约贴水192元/吨，基差处于历史高位。高基差反映现货供应偏紧（港口去库）与期货对纯苯弱势的计价。纯苯现货价格受进口压制，但4月中石化挂牌价上调至6750元/吨，短期成本支撑渐显。
估值对比：产业链利润再平衡
苯乙烯非一体化利润回升至-0.51元/吨，环比改善218元/吨，但仍处盈亏边缘；下游利润同比修复但绝对值偏低，产业链利润向上游纯苯倾斜的格局未改。纯苯生产利润降至37美元/吨，海外芳烃调油需求启动或缓解过剩压力，但国内进口压制下估值修复空间有限。
未来预期：成本压制VS供需改善
供应端：苯乙烯4月检修若如期兑现，将加速去库；但纯苯进口增量可能抵消石油苯检修减量，成本端难现趋势上行。需求端：ABS/PS旺季临近尾声，EPS需求疲软，下游高库存可能倒逼减产，需求端边际走弱风险上升。关键变量：海外纯苯能否通过调油去库（如美湾乙苯进入调油池）扭转过剩预期。
多空交易逻辑
多头支撑：①苯乙烯检修驱动去库；②高基差吸引期现套利；③原油反弹带动成本情绪。
空头压制：①纯苯进口压制估值；②下游负反馈风险；③宏观情绪波动。
策略建议：单边观望为主，关注EB5-6月差在50元/吨附近的做扩机会，或SM-BZ价差缩窄后的多苯乙烯空纯苯套利。
结论
苯乙烯短期陷入“强现实（去库）与弱预期（成本压制）”的震荡格局。尽管4月检修可能推动阶段性去库，但纯苯过剩压力未解，下游负反馈风险升温，价格上方空间受限。若海外调油需求超预期或国内检修大规模兑现，苯乙烯有望突破震荡区间；否则，成本拖累下仍将维持7600-8000元/吨区间波动。建议密切关注纯苯到港节奏、下游开工率及海外芳烃市场动向，等待矛盾明朗后的趋势机会。
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作者：韩冰冰
单位：融达期货
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来源：期货数据分析家一点号
