摘要：4月7日，惠誉确认甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投集团”)的长期外币发行人违约评级以及高级无抵押评级为“BBB”。展望为稳定。惠誉同

久期财经讯，4月7日，惠誉确认甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投集团”)的长期外币发行人违约评级以及高级无抵押评级为“BBB”。展望为稳定。惠誉同时撤销了对甘肃电投集团的所有评级。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将甘肃电投集团的评级与惠誉对中国甘肃省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。这反映出，该公司作为甘肃省唯一的省级能源投资平台“非常可能”获得甘肃省政府的支持。

甘肃电投集团是甘肃省国有资产投资集团有限公司(甘肃国投)的全资子公司，后者由甘肃省国有资产监督管理委员会(甘肃省国资委)全资拥有。在评级方法上，惠誉穿透甘肃国投，直接采用了《政府相关企业评级标准》来推导甘肃电投集团的评级，因为甘肃国投作为具有公共服务职能且融资渠道畅通的政府相关企业，不太可能阻碍甘肃电投集团及时获得政府的直接支持，且甘肃国投不影响甘肃电投集团的运营。

惠誉出于商业原因选择撤销该公司评级。

关键评级驱动因素

决策和监管“强”：虽然甘肃省国资委间接持股甘肃电投集团，但是其直接任命甘肃电投集团的关键管理人员，监督其运营，并批准其重大投融资和战略规划。

政府支持记录“强”：惠誉重新评估后的结果反映了甘肃电投集团持续获得切实的支持，包括补贴、资产注入和政策支持。甘肃省政府授权甘肃电投集团开发具有战略意义的常乐燃煤发电项目(常乐项目)，并对项目购电协议的谈判予以支持，提高了甘肃电投集团的盈利能力。此外，甘肃省政府支持甘肃电投集团对非核心资产进行出售转让。所有这些措施都有助于甘肃电投集团将稳健的独立信用状况(SCP)维持在“bb-”。

维持政府政策职能“强”：甘肃电投集团在保障甘肃省内电力供应和支持可再生能源外输方面发挥着关键作用。截至2024年底，甘肃电投集团约占该省热容量的25%。

火电可满足当地用电高峰需求，同时对可再生能源的间歇性起到平衡作用，保证了可再生能源通过特高压电网外输的安全。可再生能源外输有助于防止弃电风险大幅升高，对甘肃这类自然资源丰富、可再生能源作为重要经济活动的省份十分重要。不过，市场中的其他发电企业可起到替代作用，降低该公司若违约所带来的影响。

蔓延风险“强”：考虑到甘肃电投集团的政策性导向，该公司是一家具有很高影响力的政府相关企业。此外，该公司也是甘肃省国资委下属最大规模的借款人之一，其有大量境内债券由其直接母公司甘肃国投担保，后者是甘肃省多家大型省级政府相关企业的母公司。惠誉认为，甘肃电投集团若违约将令其母公司的信用状况面临风险，并有损其他依赖相同市场的省级政府相关企业融资渠道的畅通度。

独立信用状况为‘bb-’：预计2024-2028年甘肃电投集团的EBITDA净杠杆率将从2023年末的7.5倍升至8.2倍，主要因为公司计划到2028年将装机容量较2023年翻倍，资本支出维持高位。尽管甘肃地区电价疲软及弃风弃光风险可能压制短期收益，但2024年长东-山东特高压投运将增强电力外送能力，叠加新机组投产贡献，中期盈利有望改善。强劲的融资渠道(如国有银行未提取授信)将维持其财务灵活性。

甘肃电投集团的独立信用状况受益于常乐煤电项目提供稳定性支撑，但受限于在甘肃省以外地区缺乏地域多元化布局以及甘肃能源投资相对较小的规模。在甘肃，本地电力消费高度依赖外送。尽管如此，常乐煤电项目具有相对较高的利用小时数、更稳定的并网电价以及更低、波动性更小的燃料成本。由于湖南省从常乐煤电项目进口的电力比本地生产的电力更便宜，这些有利条件在合同续签时可能会得以延续。

同业分析

甘肃电投集团的评级是根据惠誉对甘肃省信用的内部评估得出的。

惠誉评定政府对甘肃电投集团与金川集团股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，简称“金川集团”，BBB+/稳定)的决策和监管均为"强"，反映甘肃省国资委对运营、战略、投资决策和管理任命的有效控制。甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司(Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃公航旅集团”，BBB+/稳定)因受到甘肃省国资委的严格控制，被评为“非常强”，强调其在交通基础设施方面的关键作用，对甘肃经济增长至关重要。

两家公司的政府支持记录均为“强”，获得了一致的支持，甘肃电投集团获得的支持有助于去杠杆，甘肃公航旅集团则获注资以推进重点项目。

甘肃电投集团在维持政府政策职能方面被评定为"强"，凸显了其在维持本地电力供应、支撑能源转型目标中的战略价值，尽管区域内存在其他发电商竞争。甘肃公航旅集团同样被评定为"强"，因其若出现财务危机可能延缓交通基础设施建设进程。金川集团凭借在中国镍生产领域的重要市场份额及铜冶炼业务规模优势，巩固了其"强"地位。

上述所有实体的蔓延风险均被评估为 “强”。甘肃电投集团和甘肃公航旅集团因其政策密集型任务而成为甘肃省政府的主要发行人，而金川集团则是甘肃省收入和资产规模最大的政府相关企业之一。任何一家违约都可能对投资者情绪产生负面影响，并阻碍当地政府相关企业在资本市场上的融资能力。

关键假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

--到2027年，电力装机容量较2023年末水平增长80%;到2027年末，可再生能源在电力装机容量中的占比将超过40%。

--风能、太阳能和燃煤发电(本地消费)的利用小时数保持低于2023年的水平;水电利用小时数高于2023年的水平;常乐煤电的利用小时数为每年5000-5200小时。

--对于甘肃本地消费的燃煤发电，由于电价下降速度可能快于煤价，导致电价收窄;常乐煤电的电价总体上将保持韧性。

--由于市场竞争加剧和弃电率较高导致电价走弱，2024年和2025年风电和太阳能发电的毛利率将收窄，之后随着电网基础设施允许更多电力外送，毛利率将在中期趋于稳定。

-- 2024年，由于来水充沛，水电发电毛利率将有所提高，之后将在中期趋于稳定。

--2024-2027年，每年资本支出为60亿至80亿元人民币。

--常乐煤电少数股东按比例增资;2024年进行19亿元人民币的股权配售。

-- 不派发普通股股息。

评级敏感性

不适用，因为评级已被撤销。

流动性和债务结构

流动性充裕：截至2024年9月底，甘肃电投集团的短期债务为42.6亿元人民币，而现金及现金等价物为37.4亿元人民币。惠誉预计短期债务大部分将通过再融资偿还，包括已于2025年1月发行的5亿元人民币、10年期的境内票据，以及截至2024年9月底未使用的579亿元人民币境内银行授信额度，其中大部分来自国有银行。截至2024年9月底，甘肃电投集团的大部分债务为无抵押银行贷款，90%的债务为长期债务。

发行人简介

甘肃电投集团是甘肃省政府拥有的唯一一家发电企业。燃煤发电在甘肃电投集团的燃料组合中占主导地位。

来源：久期财经