摘要：长期资金通常指代那些具有较长投资期限、注重公司基本面、追求长期稳定回报的资金。这类资金的入市一般能够平滑市场短期波动、优化市场资源配置、促进居民储蓄向投资转化，对股市稳定发展具有重要作用。证监会及国务院有关部门多次表态要大力推进投资端改革，优化中长期资金入市环

长期资金通常指代那些具有较长投资期限、注重公司基本面、追求长期稳定回报的资金。这类资金的入市一般能够平滑市场短期波动、优化市场资源配置、促进居民储蓄向投资转化，对股市稳定发展具有重要作用。证监会及国务院有关部门多次表态要大力推进投资端改革，优化中长期资金入市环境，推动构建起以保险资金为代表的长期资金同资本市场的有效衔接。

然而，长期资金在入市和持续投资时面临着一系列客观问题，主要包括“投资范围较为有限，缺乏合适的投资品种和风险对冲工具”等。这些问题制约着长期资金的入市意愿和效率，壮大资本市场的长期投资力量面临现实挑战。从结果上看，目前长期资金虽已初具规模，但入市程度较浅、“长钱不长”是当前长期资金入市的主要特征。对比境外发达国家资本市场数据来看，我国长期资金配置权益产品占比尚显不足。

从长期资金入市持股偏好来看，大市值、业绩稳健、高股息的标的最受青睐。在当前市场利率趋于下行、银行理财打破“刚兑”、保险资金过去大量配置的高利率固收类产品正逐渐到期且面临再配置压力等背景下，长期资金增配权益类产品已是大势所趋，长期资金扩大入市规模有其内在必要性。

场外衍生品具有定制化、灵活性高、精细化的特点，为长期资金入市和长期性持股等环节提供多样化收益管理和风险管理工具。本文重点分析了场外衍生品现实中助力长期资金入市的方式，并对未来助力长期资金入市的潜在路径也进行了思考并提出若干建议，以期为未来市场良性互动提供一定的参考。

证监会等相关部门对鼓励长期资金入市的政策号召可追溯至2019年的“深改十二条”，随后的几年间，证监会、国务院等部门及政治局会议等各层次会议多次表态要大力推进投资端改革，优化中长期资金入市环境，推动构建起以保险资金为代表的长期资金同资本市场的有效衔接。国务院近日发布的新“国九条”对此也做了重点安排，强调“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”，从市场生态、基础制度和政策体系等三方面做出培育长期投资、鼓励“长钱长投”的顶层设计和思想指引。

长期资金入市持股有助于深化资本市场建设，是衔接起资本市场融资端与投资端的重要纽带。一方面，长期资金入市有助于提升市场稳定性和成熟度。长期资金的特点决定了其能够践行价值投资理念，更关注企业基本面和长期投资价值，减少短期投机行为，从而平抑市场过度波动，发挥“市场稳定器”的作用，进而吸引更多投资者参与到资本市场中，提升市场的流动性和效率。另一方面，资金入市持股满足了企业的融资需求，企业通过扩大再生产过程，创造更多利润，提升股价并回报投资者，形成一个“资金入市-企业经营壮大-扩大利润-回报投资者-吸引更多资金入市”的良性循环。因此，长期资金能够通过深化资本市场建设，助力资本市场更好发挥融资与投资双重功能。

长期资金通过资本市场传导至实体经济，缓解实体企业融资难题，助力实体企业成长。对实体企业而言，长期资金入市优化了资源配置，能够为基本面优秀的实体企业提供长期稳定的资金支持，降低实体企业融资成本，以此陪伴实体企业共成长，推动经济可持续发展。特别是在大力发展“新质生产力”的背景下，长期资金能识别并投资于具有高成长性的领域，推动新技术、新产品和新业态的发展，为“新质生产力”的壮大提供强有力支持。

长期资金在入市和持续投资时面临的一系列客观问题

上海证券交易所2019年发布的《长期资金发展现状及入市问题研究》曾指出，困扰长钱参与股票市场投资面临的问题包括“投资范围较为有限，缺乏合适的投资品种和风险对冲工具”。这些问题制约着长期资金的入市意愿和效率，制约着资本市场良性循环链条运转。从结果上看，目前长期资金虽已具备大量规模，但入市程度较浅、“长钱不长”是当前长期资金入市的主要特征。

公认的长期资金主要包括保险资金、养老资金和企业年金等，部分公募基金等资管产品以及海外投资资金等也展现出一些中长期资金的特征。根据WIND数据，截至2024年4月22日，公募基金规模达28.91万亿元；截至2023年底，保险资金规模达到27.67万亿元。统计各养老金产品2023年年报披露数据显示，养老资金资产净值已达到2.35万亿元。这些资金着眼于长期投资，作为资本市场的“压舱石”，为市场提供长期流动性和稳定性，促进资本市场的良性发展。但是，从各资管产品的投资实际来看，机构投资者往往受到实现稳健盈利目标的制约，因此在投资股票类产品时面临着诸多压力。

从长期资金入市持股市值来看，其在权益市场的参与度仍有较大提升空间。证监会有关负责人在2023年8月就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问中曾指出，目前中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。根据WIND数据，截至2023年四季度，全国保险业资金运用于股票和基金的投资规模为3.48万亿元，占险资全部资金运用余额的比重为12.34%；截至2023年底，银行理财存续产品数量达4.2万只，存续规模已达26.80万亿元，但权益类产品数量仅有470只，对应规模为0.08万亿元，占比不超过0.5%；养老资金投资权益市场程度同样不足，据2023年年报显示，其权益类资产净值占比为5.48%。对比境外发达国家资本市场来看，我国长期资金配置权益产品占比尚显不足。根据OECD数据，截至2021年底，日本养老金持有国内和国外股票资产共占比49%，美国养老金资产配置中权益资产占比近四成，远高于国内持股水平；2022年英国养老金资产配置中有29%为权益类资产，体现了境外长期资金入市资本市场已成常态化趋势。

场外衍生品助力长期资金入市的方式分析

场外衍生品具有定制化、灵活性高、精细化的特点，为长期资金入市和长期性持股等环节提供多样化收益管理和风险管理工具。场外衍生品提供了灵活和多样化的投资选择，可以润滑良性资本市场运转链条，形成资本市场深化发展与长期资金积极入市的良性互动。境外市场机构投资者较早便开始使用场外衍生品进行资产负债管理、风险管理、运营管理等。根据Milliman在2017年对澳大利亚政府强基金管理人（super funds）的调查研究，样本中有79%的基金“总是”或“经常”使用衍生品来执行风险管理和对冲策略，而“从未”使用衍生品的基金仅占3%。2020年，Milliman对包括北美公司、欧洲公司和亚洲公司在内的共54家代表性保险公司进行场外衍生品使用情况调查，受访企业中有58%预计衍生品使用量将增加，且没有企业预计使用量会减少。全球范围内来看，越来越多的资产管理人认识到金融衍生品的优势并广泛运用到投资管理中。

▍提供多样化风险管理工具，平抑长期资金投资波动

从长期资金风险管理角度看，场外衍生品提供一系列定制化风险管理解决方案，为长期资金持股提供风险对冲手段，降低投资组合收益的波动性。借鉴境外发达市场经验来看，境外机构投资者运用金融衍生产品对冲风险更为普遍。NAIC(全美保险监督官协会)数据显示，截至2021年底，美国保险公司衍生品敞口按名义价值计算为3万亿美元，其中约95%的衍生品交易用于对冲。在境外市场上，长期资金利用金融衍生品进行风险隔离，降低市场异常波动对投资组合的影响，约束机构投资者短期交易行为，增强长期持股的稳定性和信心，拓宽长期资金与资本市场的联系。

从长期资金参与市场角度看，场外衍生品市场的活跃交易提升了资本市场的整体流动性并平抑市场波动。为了对冲场外衍生产品的风险，证券公司会在二级市场上进行对冲操作，即在股市下跌时增加股票头寸，在股市上涨时减少股票头寸。这种对冲行为有助于降低市场波动，起到稳定市场的作用。由此金融机构通过参与场外衍生品交易，活跃了市场，增强市场吸引力，畅通长期资金入市交易的渠道，可以对市场稳定发展起到积极作用。

▍深化ETF市场发展，助力长期资金入市ETF

ETF产品正日益受到长期资金的青睐。机构投资者如保险公司、境外机构和券商等，在ETF市场的持仓规模增长明显。各公司2023年中报与2022年同期相比，保险机构持有ETF增长超过800亿元，境外机构、券商和私募基金的ETF持仓净增长也分别达到173亿元、147亿元和59亿元。

截至2024年3月30日，中央汇金公司自2023年起大量增持宽基ETF，如上证50ETF和沪深300ETF等，其增持份额超过180亿份，并同时增持了金融等主题ETF。这些机构的增持行为推动股票ETF在2023年下半年实现超过2000亿份的净申购。目前，ETF产品的总规模已超过2万亿元，成为资产配置中不可或缺的重要工具。

场外衍生品提供了多样化的风险管理策略，为ETF市场的发展提供有力支持，增强长期资金对ETF市场的信心，并促进其参与度的提升。通过结合场外期权、收益互换等场外衍生品，可以设计出具有特定风险收益特征的结构化产品。这些创新产品不仅丰富了ETF市场的产品线，也为投资者提供了更为精准和定制化的资产配置选择，进一步推动了资本市场的稳定和多元化发展。

场外衍生品助力长期资金入市的未来潜在途径

结合如今资本市场环境来看，长期资金入市为资本市场提供稳定的资金来源，传递了认可当前A股市场配置价值的信号，稳定并增强市场投资信心，推动资本市场健康发展。综合来看，助力长期资金入市有如下潜在途径：

▍优化长期资金在权益市场的配置，畅通长期资金入市渠道

面对短期国债利率和长端利率下行趋势，加大权益资产配置是保险资金运用的重要选择。金融监管总局于2023年9月发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，优化了保险公司偿付能力监管标准，将投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。权益风险因子的降低，有助于提升保险资金配置股权资产的意愿，在一定程度上畅通了长期资金的入市通道。

▍放宽长期资金进入场外衍生品的市场约束，丰富长期资金投资工具箱

当前我国场外衍生品交易对机构客群还存在较大限制，如公募基金、社保、QFII等专业机构投资者尚未获准参与场外期权，但同时这些类型的机构又具有较强的场外期权对冲需求。从长远发展角度来看，吸纳更多专业机构，提升流动性，有助于更好地发挥市场基础功能。

▍建立中长期资金考核机制，推动贯彻长期投资理念

证监会召开2024年系统工作会议指出，要大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。建立3年期以上的中长周期考核机制，给予投资经理中长期投资激励，可以引导长期资金更加注重投资的长期效益，减少市场短期投机行为，促进资本市场的稳定和成熟。

▍推动资本市场“1+N”政策体系落地实施，耕耘长期资金投资土壤

国务院发布的“新国九条”提出要加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施。其中，“1”是新“国九条”本身，“N”是若干配套制度规则。“新国九条”聚焦权益市场，特别关注提升上市公司质量，特别重视保障中小投资者权益和资本市场投资获得感，更高效打通权益市场资金的需求端和供给端，更好打造资本市场良好生态，耕耘长期资金投资土壤。

提升长期资金市场参与度、解决“长钱不长”问题，还需要监管部门、投资机构、证券公司、个人投资者等多方有机衔接和紧密配合，制度和政策发力点应着眼于长期资金投资特点，壮大资本市场长期投资力量，营造一个“进得来、留得住”的良性资本市场环境，让资本市场更好地服务实体经济，让人民大众共享经济发展果实。

本文源自中证报价投教基地

来源：金融界一点号