摘要：3月10日，因美纳交出了一份让声明——一边在中国市场被实体清单搞得焦头烂额，一边却硬气地宣布2025财年要实现4.5美元每股收益的目标。这操作，真是又刚又硬！

3月10日，因美纳交出了一份让声明——一边在中国市场被实体清单搞得焦头烂额，一边却硬气地宣布2025财年要实现4.5美元每股收益的目标。这操作，真是又刚又硬！

中国市场这出戏，因美纳到底在打什么算盘？

上篇说到因美纳对中国地区业绩的“纠结”心态——政策向好则最好，政策收紧也无可奈何。果不其然，因美纳最近的表态，简直就是“打掉牙往肚里吞”的典范。面对中国市场的不确定性，它不仅没哭鼻子，反而甩出了一套“增长战略”的老剧本，甚至仍然维持了2025年的财务目标。这就像一个被逼到墙角的拳击手，硬是咬牙喊出“我还能打！”

因美纳在1月份时JP Margan会议上公布的财务目标

不过，这次它还加了个新招：计划在2025财年削减1亿美元成本。听起来挺猛，咱们可以来算笔账——

2024年中国区的收入是3亿美金，近年来中国区的收入降幅约20%。那么假设2025年中国区正常的收入（没有实体清单事件的情况）大约会是2.4亿，毛利按照65%计算，约1.5亿美金毛利。如果直接按照22%左右的运营利润率计算，中国区的运营利润仅为5千万左右，这1亿消减简直是“过头”了。当然如果说研发成本是固定的，中国区不摊销，仅摊销销售和管理费用（约9亿美金的6%）约5000万美金。则1.5亿毛利减掉摊销5000万美金，正好剩1亿美金左右利润。从这个角度看，因美纳似乎已经做好了“中国区业务归零”的最坏打算。

但它还是向市场传递了决心和魄力：不管中国市场怎么变，老子的目标不变！不管出于什么原因，打掉牙吞肚子里，继续保持目标不变的态度，还是让人感受到一代雄主那不肯低头的倔强。

每个企业，由于其业务形态和成长环境，也有其基本固定的企业性格。如果回望因美纳公司的发展历程，就会发现，这个测序巨头的具有非常明显的“赌徒”性格。

2007年收购Solexa：用1.8亿美元营收撬动6亿美元豪赌

2006年，主营基因芯片的因美纳全年营收仅1.8亿美元，却宣布将以6亿美元现金+股票收购测序仪公司Solexa，交易金额相当于其当年营收的433%，也相当于其当年市值的60%。而彼时Solexa的年收入只有250万美元，是一家规模很小的公司。这场收购直接导致当年净亏损1.75亿美元，但成功获得“边合成边测序”核心专利。Illumina收购了Solexa之后，为其提供了全球销售网络，“第一年我们的收入就达到了1亿美元，这就是Illumina的转折点。从此我们开始极速发展。”Solexa的加入也是Illumina其他竞争对手的转折点，这使他们在技术层面上立刻被拖后。至2010年，其测序仪收入已突破10亿美元，十年间营收增长超7倍。值得一提的是，华大在2010年向因美纳采购128台最新的测序仪HiSeq2000。相当于彼时因美纳全年产量的四分之三，成为因美纳史上最大订单，此举轰动全球。华大基因一跃成为全球最大的基因测序机构，因美纳也借此奠定了其高通量测序寡头的地位。

现在回首当年的这场并购，给当时CEO Jay Flatley带领下的因美纳做出这种孤注一掷的决定的，最重要的原因，可能就是Solexa的测序仪产品——Genome Analyzer，一款单次可以产生1Gb数据量，测一个人类基因组的成本可以降到10万美金的划时代意义的测序仪。而当时市场上唯一的NGS测序仪是Life Sciences 在2005年推出的454 GS 20测序仪，其通量为20M数据量/run，测一个人的基因组需要一个月的时间，成本约200万美金！20倍的成本优势，再加上相对简单的多的建库流程，完全足以弥补短读长（Solexa的约50bp V.S. 454的约400bp）带来的劣势。

不管怎么说，这场“豪赌”式并购奠定了其技术垄断地位。像华大这样的众多优秀下游应用企业和机构，基于因美纳的这套短读长数据，开发出了很多优秀的生物信息软件，以及一系列的应用，形成了一套基于因美纳测序技术的生态体系。而对于因美纳自己，可能也从此把“豪赌”的个性刻在了这家生产基因测序仪的企业基因里。

2020年强夺Grail：80亿美元押注癌症早筛，吞噬全年营收

时间来到2020年，因美纳已成长为一家年营收达到为35亿美元的明星公司，并多次进入MIT的“全球50大最聪明的公司”榜单。这样的他突然宣布以80亿美元现金+股票收购癌症早筛公司Grail，金额相当于其年收入的328%——又是一次豪赌！该交易本质是争夺癌症早筛的数据入口：Grail的Galleri检测需依赖因美纳测序仪，形成“设备+检测”闭环生态，试图垄断从诊断到治疗的癌症产业链。但这次，幸运女神没有眷顾。收购后，Grail业务连续三年亏损超15亿美元，迫使因美纳计提39亿美元商誉减值，直接导致2022年净亏损44亿美元。最终，这次豪赌以免费送出Grail，CEO及高管团队大部分辞职而草草收场。

因美纳的部分“买买买”清单

下一个10年，因美纳还能硬气吗？

面对全球基因测序市场竞争加剧与中国制裁压力，因美纳正通过“多组学整合+端到端成本最低”的价值创造战略重塑技术护城河。这一战略的核心在于打破单一基因组学局限，构建覆盖基因组、蛋白组、代谢组等多维数据的全链条解决方案，同时通过技术迭代与供应链重组实现成本控制。简单来说，就是通过技术复杂性和成本优势，再建一道护城河。

从产品的层面，它的杀手锏主要包括：

星座比对（Constellation Mapped Read）技术（2026年商业化）：简化全基因组测序流程，增强复杂结构变异检测能力。相当于低成本的长读长测序技术。目前不管是ONT还是PacBio，都受限于提供低成本且高质量的长读长数据。如果星座技术可以综合达到低成本和高质量的长读长测序结果，或许可以将长读长的应用再往上推进一个层次。

XLEAP-SBS化学技术：在保证质量和成本的前提下，还支持试剂室温运输，减少冷链物流成本。这是已经推出的技术，已经给因美纳带来了实际的好处。——运营成本下降，同时新的技术也可以有效对冲SBS专利到期带来的竞争。

基于Fluent BioSciences的单细胞解决方案。

蛋白质组学解决方案（1H2025发布）。号称更高的精度和可重复性，最大的蛋白质组学panel。

以上的每一项，都会整合到因美纳的测序仪和分析软件中去，成为一个超级全家桶。如果单拿其中的任何一个单项，可能都没有足够的市场统治力。但如果利用整合的全家桶，真的实现“端到端的成本最优”，从而提高用户粘性，这是有可能的。毕竟，因美纳有“买买买”的实力，也有足够的经验。此外，他的“狠劲”如果用对了地方，还是具备整合这一切的能力的。

若战略成功，因美纳或可将其在基因组学的市场份额复制到多组学领域；若失败，则可能陷入“技术投入黑洞”，重蹈Grail收购案的财务危机覆辙。这场豪赌，或将决定下一个十年全球测序市场的权力格局。

来源：体外诊断网一点号