摘要：霸王茶姬（股票代码：CHA）于 2025 年 3 月 26 日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划登陆纳斯达克，成为首个在美股上市的中国现制茶饮品牌。根据最新招股书披露，公司拟发行 1468.3991 万股美国存托凭证（ADS），发行价格区间为
霸王茶姬（股票代码：CHA）于 2025 年 3 月 26 日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划登陆纳斯达克，成为首个在美股上市的中国现制茶饮品牌。根据最新招股书披露，公司拟发行 1468.3991 万股美国存托凭证（ADS），发行价格区间为 26-28 美元，对应市值约 52 亿美元。此次 IPO 由花旗、摩根士丹利、德意志银行和中金公司担任联席承销商，基石投资者包括鼎晖投资、RWC、安联、ORIX 亚洲等机构，合计认购约 2.05 亿美元股份，占发行总量的 51.7%。
从市场定位来看，霸王茶姬避开了喜茶、奈雪的茶主打的 20 元以上高端价格带，也未涉足蜜雪冰城的 10 元以下低价市场，而是聚焦 15-20 元价格区间，形成差异化竞争。其核心产品 “伯牙绝弦” 累计销量超 6 亿杯，贡献了 35% 的 GMV，成为现象级爆款。这种 “超级单品 + 核心品类” 的策略，与星巴克的拿铁系列异曲同工，帮助霸王茶姬在竞争激烈的茶饮市场中快速崛起。
营收与利润高速增长2022-2024 年，霸王茶姬营收从 4.92 亿元飙升至 124.06 亿元，三年增长超 24 倍；净利润从亏损 9071 万元转为盈利 25.15 亿元，净利率达 20.3%，显著高于蜜雪冰城（18.7%）和古茗（17.4%）。这一表现得益于其轻资产加盟模式（加盟店占比 97.4%）和高效的供应链管理，2024 年物流成本仅占 GMV 的 1%，库存周转天数缩短至 5.3 天。门店扩张与单店效率
截至 2024 年底，霸王茶姬全球门店数达 6440 家，其中国内 6284 家，海外 156 家。2024 年新开门店近 3000 家，但同店 GMV 在第四季度出现下滑，中国东部地区月均 GMV 同比下降 27.3%，反映出市场竞争加剧和门店加密带来的压力。不过，单店月均出杯量仍达 2.5 万杯，显著高于行业平均水平，显示其产品力和品牌粘性。全球化战略布局
霸王茶姬计划将募资的 40% 用于海外扩张，2025 年拟在全球新开 1000-1500 家门店，并加速北美、东南亚市场渗透。目前，其海外门店主要集中在马来西亚、新加坡等地，店均 GMV 在马来西亚排名第一，且美国首店将于 4 月底在洛杉矶开业。估值优势显著
按发行价区间中值 27 美元计算，霸王茶姬市盈率约 15 倍，远低于美股餐饮巨头星巴克（20 倍）和港股上市的蜜雪冰城（25 倍）。若以 2024 年净利润 25.15 亿元（约 3.5 亿美元）计算，其 EV/EBITDA 仅 8 倍，处于行业低位。盈利模式可持续性
霸王茶姬的收入主要来自向加盟商销售原材料和设备，占比达 93.8%，这种 “供应链 + 品牌” 的模式具有较高的稳定性和利润率。2024 年其毛利率达 51.5%，显著高于蜜雪冰城（32.5%）和瑞幸咖啡（40%），显示出强大的成本控制能力。资本运作与股东结构
公司采用 AB 股架构，创始人张俊杰通过 B 股持有 38.7% 的投票权，确保对公司的绝对控制权。基石投资者阵容豪华，包括鼎晖投资等知名机构，为其上市后的股价稳定提供支撑。市场竞争与同店增长放缓
茶饮行业已进入存量竞争阶段，2024 年中国茶饮市场规模增速降至 6.4%，头部品牌集中度进一步提升。霸王茶姬面临蜜雪冰城、古茗等品牌的门店扩张挤压，2024 年第四季度同店 GMV 同比下滑 18.4%，需警惕增长天花板。依赖单一产品与海外扩张风险
核心产品 “伯牙绝弦” 贡献了 35% 的 GMV，且上市已超三年，存在产品周期进入后半程的风险。此外，海外市场（如美国）的消费者偏好、供应链管理和本地化运营能力尚未完全验证，可能影响扩张效果。美股市场波动与流动性风险
尽管 2025 年第一季度美股 IPO 市场回暖，但中概股仍面临地缘政治和监管不确定性。若上市后流通股比例较低（约 20%），可能导致股价波动较大。短期打新：关注市场情绪与估值安全垫认购倍数：若超额认购倍数超过 10 倍，可能触发回拨机制，中签率提升，但需警惕上市首日破发风险。估值对比：参考蜜雪冰城港股上市首日 43% 的涨幅，若霸王茶姬定价合理（市盈率低于 15 倍），存在短期套利空间。资金配置：建议小额参与，避免过度集中风险，尤其是在美股市场流动性较低的情况下。长期投资：聚焦核心竞争力与全球化进展产品创新：需持续推出高复购率的新品，降低对 “伯牙绝弦” 的依赖。供应链优化：募资投入的供应链网络建设能否进一步降低成本，提升效率。海外扩张：北美和东南亚市场的单店盈利模型是否可复制，决定长期增长空间。
霸王茶姬作为 “新茶饮美股第一股”，其差异化定位、高效盈利模式和全球化战略具有吸引力，15 倍的市盈率也提供了一定的安全边际。然而，行业竞争加剧、单一产品依赖和美股市场波动等风险不容忽视。对于风险偏好较高的投资者，可适当参与打新，但需密切关注上市后的业绩表现和市场反应；对于长期投资者，建议等待其全球化战略落地和产品创新成效显现后再做决策。
关键数据速览：
发行价：26-28 美元 / 股募资规模：3.8 亿 - 4.1 亿美元市盈率：12-15 倍（2024 年净利润）基石投资者：鼎晖投资、RWC、安联、ORIX 亚洲（认购 51.7% 股份）上市时间：预计 2025 年 4 月 14 日当周定价，4 月 17 日正式挂牌。来源：缕聪
